证券行业：追寻券商并购之路，历史的机遇与自我的机会-方正证券

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 追寻券商并购之路： 历史的机遇与自我的机会 方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 证券Ⅱ行业 2020.06.02/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 高级分析师： 左欣然 执业证书编号： S1220517110001 E-mail： zuoxinran@foundersc.com 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 45 总股本(亿股) 2408.09 销售收入(亿元) 1022.74 利润总额(亿元) 381.65 行业平均 PE 99.34 平均股价(元) 11.43 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] -2%3%8%13%18%2019/52019/82019/112020/20100002000030000400005000060000700008000090000成交金额(百万)证券Ⅱ沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO] 《股市回暖释放券商业绩弹性》2020.05.11 《投资拖累，数字化重构助推财富管理转型》2020.04.30 《经纪业务份额提升，投行、资管保持增势》2020.04.30 《经纪业务高增长，资管、投行仍待修复》2020.04.29 《投资拖累业绩，经纪、投行业务平稳增长》2020.04.29 核心观点： 重资本业务模式下，券商提升规模需求强烈，行业横向与纵向的并购事件频发，而青睐并购的原因有三。1）经济转型中打造多层次资本市场，对券商规模提出更高需求，而并购重组能够迅速帮助券商实现资金的扩充、能力的补足或加强、资源的扩充、人才的支持；2）资本市场改革政策红利频现，外资持股比例放开，抓取市场改革红利+应对海外竞争，需要券商有充足的资本金与创新能力；3）并购整合是从同质化行业竞争中走出、在行业集中度提升过程中前进的必然要求，并购整合能够改善行业资源配置效率，带动整体 ROE 水平提升。 并购的目的是为了抓住资本市场改革的机会，争取领先地位，未来将涌现包括强强联合、强弱并购、中小券商间重组、跨业务并购、跨境并购等多种并购方式。强强联合能够整合财富管理业务的资源、提升机构业务经营效率；强弱互补能够提高整体行业资源配置效率、帮助头部券商补足业务、布局短板；中小券商合并能够快速壮大规模、向头部券商靠拢；跨业务并购、海外并购能够帮助券商快速进入新业务领域、拓展海外业务。 历史上四次大规模的业内整合帮助行业实现优胜劣汰。银证分离后，证券公司积极通过整合信托、银行旗下证券部门与增资扩股实现规模快速扩张；2000 年起长达五年的市场低迷暴露了行业的风险，部分券商抓住机会托管问题券商做大了规模；“一参一控”要求下券商再次开始分拆与整合；第四次行业整合更多归因于券商面对经济转型机遇、在监管支持引导下、突破当前同质化的红海竞争压力成为领先券商的诉求。 投资建议： 资本市场改革深化、市场机构化趋势、外资准入将带来行业并购整合机遇，带来行业整体资源配置效率的提升；宽松的货币政策以及监管近期在市场流动性、资本补充、完善市场基础制度上的利好政策、疫情控制下经济预期的好转有望持续改善券商行业盈利水平，带动行业长期 ROE 水平的提升。预计行业头部券商 2020 年 PB 估值水平 1.0-1.5 倍，优先推荐低估值、衍生品与 FICC 等投资交易业务高增长、资源与资金优势显著的华泰证券，业绩稳定性强改革受益多的中信证券，以及业务发展均衡兼具弹性的招商证券。 风险提示： 资本市场改革力度不及预期、经济下滑超预期、交投情绪反复 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 证券Ⅱ-行业深度报告 目录 1 券商为何青睐增资与并购？ ....................................................................................................... 5 1.1 券商青睐股权融资，积极通过并购提升规模、扩大业务布局 ............................................................ 5 1.2 原因一：经济转型中打造多层次资本市场，对规模提出更高需求 .................................................... 7 1.3 原因二：抓取市场改革红利、应对海外竞争，增强资本金、加强业务能力势在必行 .................... 8 1.3.1 监管导向推动资本市场改革深化 ................................................................................................... 8 1.3.2 外资持股比例放开、竞争加剧，而国内券商正处在转型关键期 .............................................. 10 1.4 原因三：并购整合是从同质化行业竞争中走出、在行业集中度提升过程中前进的必然要求 ...... 13 2 并购重组的历史借鉴：快速做大做强的有效方式 ................................................................. 14 2.1 争取创始之初的一席之地，实现规模快速扩张 .................................................................................. 15 2.2 肃清原有问题，转危为机 ..................................................................................................................... 15 2.3 借政策东风整合壮大 ............................................................................................................................. 16 2.4 把握资本市场改革机会、争取领先地位.............................................................................................. 17 2.5 并购浪潮的成因共性分析 .....................................................................................................