证券行业：T+0，海外经验与启示-广发证券

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 深度分析|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 证券Ⅱ行业 T+0：海外经验与启示 [Table_Summary] 核心观点：  国内恢复 T+0 交易制度预期升温。中共中央国务院在《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中提出“完善股票市场基础制度”、金融委提出“发挥好资本市场枢纽作用，提升市场活跃度”。近日，上交所称正研究引入单次 T+0 交易，保证市场的流动性。  全球视野看 T+0：主流市场普遍采用但伴随严格监管，国内曾尝试但取消。T+0 已在海外及中国台湾等多个主流市场实行，但并非完全放开股票买卖限制，而是按照本土市场情况设置了一定监管措施。例如：美国市场依据账户金额和账户性质决定交易制度；日本仅允许每只股票当日“T+0”内回转交易一次且配合实行特殊涨跌停制度；中国台湾分别以信用账户资券相抵冲销和现股当日冲销交易来实现“T+0”，并通过保证金制度、回转交易额度控制制度和证券公司损益评估制度对“T+0”加以限制。为活跃市场，国内于 1992 年引入 T+0 制度，但当时市场条件并不成熟，T+0 带来成交量增长的同时也带来了过度投机，1995 年又重新启用 T+1 制度并延续至今。  韩国和中国台湾转换至 T+0 交易制度，均起到了稳定市场、提升效率的效果。（1）韩国 1997 年实现 T+0，从市场表现来看，短期市场活跃度显著上升，总市值、总交易额、换手率与市盈率半年内涨幅分别达到 10%、46%、53%、23%；从波动率来看，并未对市场造成强烈冲击，韩国综合指数表现平稳。总体上，韩国实施 T+0 交易制度在保证市场稳定的前提下有效促进了市场效率。（2）中国台湾 T+0 经历了“成立、取消、恢复”三个阶段。从 1994 年到 2014 年的十年变迁中，交易账户逐步由信用账户放开至现金账户，交易证券范围从融资融券扩大至有价证券；风控成为台湾 T+0 的一大特点，在保证金制度、每日评估制度、月度评估制度的三重制度保证下，市场风险有效降低。基于此，台湾 T+0 在平稳的基础上有效提高了市场活跃度。  展望未来：国内 T+0 制度条件逐渐成熟。国内市场运行不断成熟，机构投资者占比不断提升，期现市场存在的制度不平等也将推动改革，因此资本市场改革深化背景下试点 T+0 具备了较完备的市场条件。然而 T+0 制度必然伴随一定限制。从投资者适当性管理角度看，必须设立准入门槛，保护中小投资者利益；从风险监管角度看，限制 T+0 频次且应当设立保证金与定期账户评估制度从而实时监测交易账户，防止过度投机。从海外及中国台湾经验看，T+0 将提升券商业绩和估值。  投资建议：看好α+β共振投资机会，维持证券行业“买入”评级。  风险提示：市场成交金额持续下滑；信用风险溢价上升，使得外需环境不确定性增加等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 陈卉 SAC 执证号：S0260519040001 SFC CE No. BOX142 0755-82535901 gfchenh@gf.com.cn 分析师： 陈韵杨 SAC 执证号：\tS0260519080002 SFC CE No. BOX139 0755-82984511 chenyunyang@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 证券Ⅱ行业:国内衍生品发展方向及券商业务空间展望 2020-05-19 证券Ⅱ行业:4 月业绩大幅增长，关注流动性与政策共振的投资机会 2020-05-12 证券行业2020年一季报总结:业务结构阶段性变化，行业发展逻辑并未改变 2020-05-05 [Table_Contacts] -3%2%6%11%16%21%05/1907/1909/1911/1901/2003/20证券Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 深度分析|证券Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最新 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 海通证券 600837.SH CNY 12.92 20200429 买入 17.75 0.99 1.16 13.05 11.14 1.09 1.01 8.7% 9.4% 华泰证券 601688.SH CNY 18.32 20200430 买入 25.65 1.19 1.41 15.39 12.99 1.29 1.22 8.5% 9.6% 中信证券 600030.SH CNY 23.82 20200428 买入 28.88 1.14 1.40 20.89 17.01 1.65 1.56 8.5% 9.4% 国泰君安 601211.SH CNY 16.68 20200430 买入 24.90 1.20 1.45 13.90 11.50 1.00 0.97 7.5% 8.6% 东方财富 300059.SZ CNY 18.40 20200410 增持 23.63 0.43 0.47 42.79 39.15 3.99 3.73 9.3% 9.6% 招商证券 600999.SH CNY 18.37 20200429 买入 21.87 1.14 1.21 16.11 15.18 1.34 1.29 8.4% 8.5% 海通证券 06837.HK HKD 6.69 20200429 买入 9.19 0.99 1.16 6.15 5.25 0.52 0.48 8.7% 9.4% HTSC 06886.HK HKD 12.64 20200430 买入 17.70 1.19 1.41 9.67 8.16 0.81 0.76 8.5% 9.6% 中信证券 06030.HK HKD 14.48 20200428 买入 17.56 1.14 1.40 11.57 9.42 0.91 0.86 8.5% 9.4% 国泰君安 02611.HK HKD 10.52 20200430 买入 15.70 1.20 1.45 7.98 6.61 0.58 0.56 7.5% 8.6% 中金公司 03908.HK HKD 12.18 20200331 买入 17.48 1.15 1.37 9.65 8.10 0.95 0.88 10.3% 11.3