汽车行业两轮车子行业专题报告：从交通工具到休闲用品，消费升级带来新兴赛道

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 从交通工具到休闲用品，消费升级带来新兴赛道 汽车行业两轮车子行业专题报告｜2020.6.2 核心观点 陈俊斌 首席制造产业分析师 S1010512070001 尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 两轮车作为重要交通工具，全球年销量 2.3 亿辆，市场空间 800 亿美元。传统两轮车已步入存量，但伴随消费升级，骑行体验佳的电踏车近年在欧洲市场的增长中枢预计仍将达 20%；大排量摩托车因性能优异已成海外消费主流，并在我国开始渗透，预计未来 5 年 CAGR 超 30%；受政策催化，以智能为标签的高端锂电电动车也正在带领行业迎来扩容。推荐增量赛道的核心优质标的。 ▍两轮车从交通工具走向休闲用品。两轮车是重要的交通工具，全球年销量达 2.3亿辆，市场空间 800 亿美元；我国是两轮车生产大国，年产 1.1 亿辆、年销 0.55亿辆，空间 200 亿美元。传统两轮车市场日趋饱和，全球范围内主要的消费市场保有量已达高位（60-80%以上），国内出口市场平稳。我国两轮车产业发展经历自行车→摩托车→两轮电动车等主要阶段，不断演进；当下，伴随消费升级，交通工具逐渐具备消费品属性：高端智能锂电电动车借政策催化迎来渗透率提升；休闲属性强+骑行体验佳的电踏车、因性能强劲而深受新消费群体追捧的大排量摩托车也将为传统的细分行业带来量价齐升机会。 ▍显著提升骑行体验，电踏车方兴未艾。电踏车凭借其优秀骑行体验、丰厚社会效益，兼具通勤和运动休闲属性在海外兴起，欧洲作为其最大消费市场 2019 年销量 340 万辆，市场规模超 50 亿欧元，预计中期仍将保持 20%以上增长，为自行车行业带来结构增长空间。传统自行车行业中 OBM 掌握市场话语权，国内厂商处于劣势；而电机、控制器等核心组件是电踏车的主要增量成本（占整车成本 48%），优质核心零部件供应商料将打破 OBM 利润垄断，分享行业增长红利。 ▍政策催化，智能锂电电动车享受品牌溢价。作为主要产销地，我国“新国标”落地催化行业向锂电切换，伴随锂电池价格不断走低、推广加速，以锂电电池为代表的高端智能两轮电动车将迎来渗透率的高速增长，考虑锂电渗透带来的ASP 提升，预计市场空间将在 2025 年达到近 1000 亿元。行业低端产能正加速出清，2019 年 CR5 已达 60%，高端车型加速抢滩登陆，高续航、智能化配置渐成标配。随着高端锂电车渗透加速，引领行业变革者将站稳高端市场，充分享受品牌溢价。 ▍高端消费需求觉醒，向大排量摩托车进击。摩托车市场消费结构差异巨大，亚洲销量占比超过 80%，但以小排量为主，ASP 仅为发达市场 20%左右。国内受“禁摩令”约束，摩托车通勤功能受抑制，目前正从代步工具向娱乐消费品转变：其中大排量摩托车因性能优良深受欢迎，近 8 年 CAGR 达 47%。国内渗透率仅8%，参照欧美日成熟市场渗透率，国内大排量摩托车市场空间仍有 5 倍以上空间。目前行业格局优，CR3 达 59%，技术过硬、产品力强的企业将明显受益。 ▍风险因素：海外疫情超预期反复；海外贸易政策恶化；主要市场需求大幅下滑。 ▍投资策略。两轮车作为重要交通工具，全球年销量 2.3 亿辆，市场空间 800 亿美元。传统两轮车已步入存量，但伴随消费升级，骑行体验佳的电踏车近年在欧洲市场的增长中枢预计仍将达 20%；大排量摩托车因性能优异已成海外消费主流，并在我国开始渗透，预计未来 5 年 CAGR 超 30%；受政策催化，以智能为标签的高端锂电电动车也正带领行业迎来扩容。推荐以上增量赛道的核心优质标的：以打破 OBM 垄断分享行业红利的电踏车核心组件供应商八方股份、智能锂电电动车引领者小牛电动（NIU.O），关注掌握摩托车大排量核心技术的春风动力。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 （元/美元） EPS（元/美元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 八方股份 105.48 3.50 2.30 3.61 30 46 29 买入 小牛电动 10.65 1.28 1.94 2.90 30 20 13 增持 春风动力 49.50 1.35 1.59 2.18 31 31 23 -- 资料来源：Wind，中信证券研究部预测。注：股价为 2020 年 5 月 29 日收盘价，小牛电动单位为美元，春风动力为 wind 一致预期 汽车行业两轮车子行业专题｜2020.6.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 两轮车从交通工具走向休闲用品 ....................................................................................... 1 传统交通工具属性，行业步入存量市场 ............................................................................ 1 消费升级驱动结构需求提升，两轮车逐渐成为休闲消费品 ............................................... 3 显著提升骑行体验，电踏车方兴未艾 ................................................................................ 4 传统自行车作为最传统的交通工具，增长陷入瓶颈 .......................................................... 4 欧日掀起电踏车热潮，量价双升带来市场扩容.................................................................. 6 OBM 掌握传统自行车市场话语权，核心零部件供应商突破电踏车新赛道 ........................ 9 政策催化，智能锂电电动车享受品牌溢价....................................................................... 11 国内是两轮电动车主要产销市场，面临行业升级 ............................................................ 11 政策催化+成本下降+消费升级，加速推动铅酸向锂电切换 ............................................. 13 引领行业变革，智能化推高品牌溢价 .............................................................................. 16 高端消费需求觉醒，向大排量摩托车进击....................................................................... 20 传统小排量摩托车全球市