锂电设备行业专题报告：新的起点，群雄逐鹿，全球争霸

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2020 年 06 月 02 日 跟随大市(维持) 证券研究报告•行业研究•机械设备 锂电设备行业专题报告 新的起点，群雄逐鹿，全球争霸 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：倪正洋 执业证号：S1250520030001 电话：021-58352138 邮箱：nzy@swsc.com.cn 分析师：梁美美 执业证号：S1250518100003 电话：021-58351937 邮箱：lmm@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 351 行业总市值（亿元） 22,426.62 流通市值（亿元） 21,724.21 行业市盈率 TTM 29.11 沪深 300 市盈率 TTM 12.2 相关研究 [Table_Report] 1. 杭可科技（688006）：2019 年归母净利润+1.7%，符合预期 (2020-04-30) 2. 先导智能（300450）：研发投入加强，打造“数字化+智能化+自动化”锂电设备龙头 (2020-04-29) 3. 科恒股份（300340）：2020Q1 营收同比-30.2%，符合预期 (2020-04-24) 4. 科恒股份（300340）：锂电设备和材料双轮驱动，获主流客户认可 (2020-03-23) 5. 杭可科技（688006）：专注锂电后处理设备，深度绑定韩系大客户 (2020-03-18) [Table_Summary]  投资逻辑：动力电池头部企业基于对未来新能源汽车发展的看好，正开启新一轮扩产，随着 2020 年全球政策支持力度持续超预期，以及创新产品推出驱动需求，更加坚定电池头部企业扩产信心，加快扩产进度。锂电设备作为产业链上游，有望率先受益，重点推荐深度配套全球头部电池厂商的锂电设备企业。  底部反转：行业探底，有望迎来新起点。动力电池扩产主要基于意愿和能力。2019 年动力电池头部企业基于对补贴完全取消后，主动性需求逐步释放预期，启动新一轮扩产计划，仅宁德时代和 LG 化学 2019 年下半年以来开工项目产能就达 150GWH（2019 年全球动力电池出货量 117GWH）。并且，国内 2020年补贴相对 2019 年实际退坡仅 10%（2019 年相对 2018 年退坡 50%），补贴政策延期两年至 2020 年底，力度超预期，叠加特斯拉 model 3、比亚迪汉等创新产品驱动，预计 2020H2 国内新能源汽车销量将企稳回升，迎来反转。欧洲新能源汽车市场则持续高增长，2020Q1 销量 22.8 万辆（+81.7%），随着欧洲免征近 20%增值税（3 万欧元车型为主，对应 6000 欧元免征）等经济复苏计划推进，将进一步提振销量。我们认为，下游政策力度超预期和创新产品持续推出，更加坚定动力电池厂商扩产信心，加快扩产项目进度，锂电设备厂商有望更快迎来新起点。  群雄逐鹿：实力存在一定差距，格局未完全明确。锂电设备企业在营收规模，研发实力，利润体量等存在较大差距。但是，国内上市锂电设备企业在各自细分领域仍具备较强竞争力，先导智能卷绕机、充放电设备领先，配套宁德时代，拓展 LG 等，杭可科技充放电设备具备优势，深度配套 LG，拓展三星、松下等，赢合科技涂布机、卷绕机等竞争力较强，配套 LG，国轩等，科恒股份涂布机具备优势，配套宁德时代。我们认为，各家企业综合实力存在差距，但格局未定，在新一轮电池头部企业产能扩张及未来更长时间成长过程中，锂电设备企业技术迭代能力，产能储备，客户维护，外延拓展等，都可能导致行业格局出现变化。  全球争霸：拥有全球视野，亦具备全球竞争实力。新能源汽车领域，整车、电池、设备都已进入全球化竞争时代，锂电设备需稳固国内市场地位基础上，积极参与全球竞争。相比日韩锂电设备企业，如韩国 PNE，韩国 PNT、日本平野、日本 CKD 等，中国锂电设备虽然整体起步更晚，但经过几年快速发展，已完全具备与之竞争的综合实力，甚至反超，比如，国内锂电设备企业整体具有更高性价比，更高盈利能力，享受更高估值等。国内锂电设备企业应充分借助资本市场，更加积极地参与全球竞争，内生外延，做大做强，我们看好中国锂电设备长期发展前景。  关注个股：新能源车销量将企稳回升，头部电池厂商新一轮扩产开启，把握此轮发展机会的锂电设备企业，有望重塑格局，成为全球龙头，推荐宁德时代、LG 核心供应商：先导智能(300450)、杭可科技(688006)、科恒股份(300340)。  风险提示：新能源车销量、动力电池厂商扩产、锂电设备盈利能力等不及预期风险。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 300450 先导智能 43.00 持有 0.87 1.04 1.27 50 41 34 688006 杭可科技 48.82 持有 0.73 0.92 1.04 67 53 47 300340 科恒股份 10.58 持有 0.14 0.39 0.52 74 27 20 数据来源：聚源数据，西南证券 -6%-2%3%7%11%16%19/519/719/919/1120/120/320/5机械设备 沪深300 锂电设备行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 投资要件 我们区别于市场的观点 第一，动力电池新一轮扩产正逐步开启，并有望加速。短期新能源汽车国内销量一般，动力电池产能总体过剩，市场对于动力电池厂商真实扩产意愿持怀疑态度。我们认为，国内新能源汽车销量短期放缓，但政策力度持续超预期，如补贴政策延续两年，补贴金额仅下滑10%等，特斯拉 model3、比亚迪汉等创新产品不断推出驱动需求，销量企稳预期强化，且欧洲地区将新能源汽车发展纳入经济复苏计划，推进免征增值税等重要举措，销量持续高增。为此，头部电池厂商为巩固市场份额，有较强意愿扩充产能，并已经付诸行动。 第二，锂电设备企业之间存在一定差距，但格局未定。锂电设备企业无论从营收规模，利润体量，市值大小等，差异较大，市值方面，市值最高企业 300~400 亿元，市值最低企业不足 30 亿元，市场倾向于格局相对明朗，强者更强，弱者恒弱。我们认为，国内上市锂电设备企业在各自细分领域仍具备较强竞争力，在新一轮电池头部企业产能扩张中，锂电设备企业技术迭代能力，产能储备，客户维护，外延拓展等，都可能导致行业格局出现变化。 第三，中国锂电设备企业具备全球竞争力，应加快走出去步伐。中国锂电设备企业虽已逐步实现进口替代，但出口较少，市场对于国内锂电设备企业全球竞争力信心不足，倾向于认为海外锂电设备起步早，技术好，虽然产品价格高，但海外锂电巨头对价格敏感性更低，国内锂电设备走出去难度较大。但是，我们认为，国内锂电设备虽然起步晚，但经过几年发展，无论在营收规模，盈利能力，研发