印制电路板行业深度研究报告：通信板景气高涨，消费电子韧性十足，高端PCB有望穿越周期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 印制电路板行业深度研究报告 推荐（维持） 通信板景气高涨，消费电子韧性十足，高端PCB 有望穿越周期  结构性分化显著，A 股整体 PCB 行业收入利润增速回落，通信 PCB 一枝独秀。从 2019 年年报数据看，A 股代表性的 PCB 行业整体收入和利润增速显著回落，剔除占比较大的鹏鼎控股看，行业整体增速依然较好。2020 年一季度受新冠疫情影响，生产端和需求侧均有不同程度冲击，收入增速下滑明显，具体看来，通信 PCB 受益于景气度提升收入利润依然维持较快增长，消费类 PCB 景气下行，但龙头企业韧性较强，二线 PCB 积极扩张，高端 PCB 需求依然较好。行业表现上看，龙头企业本次受疫情冲击较小，超额收益显著，机构持仓仍然维持在高位。  通信 PCB 景气持续近 2 年，龙头企业景气周期有望更长。2018 年二季度主要通信 PCB 业绩受益于 4G 基站扩容超预期，随后 5G 建设开启通信板新一轮景气周期，主要公司业绩连续 2 年高增长。从下游需求看，国内 5G 建设 20-21年为建设高峰，海外需求受疫情影响建设可能推迟，基站侧需求高峰有望在21 年出现，运营商资本开支周期为传统需求周期波动来源，而 5G 衍生的数据中心、服务器需求有望平抑周期波动，云计算趋势加强，数据驱动下的通信板需求景气可能穿越 5G 周期，增量需求主要以高多层板为主，行业竞争格局依然向好，深南沪电生益等龙头企业盈利能力有望维持较长时间。  消费电子韧性强，疫情加速供应链洗牌。智能手机市场持续疲软，结构性增长依然有亮点，5G 手机加速渗透，PCB 单机价值持续提升。疫情冲击下，海外供应链复工缓慢，订单向大陆转移趋势明显，鹏鼎东山等消费类 PCB 大厂逆势增长，大陆 PCB 企业市场份额持续提升。展望二季度，从东山中报预告及鹏鼎 4 月营收看收入端依然增长较好，行业龙头需求及供给韧性较强，TWS耳机、NB 及 Pad 等需求强劲，下半年 5G 机型依然值得期待，消费类 PCB 有望呈现结构性成长态势。  中国大陆 PCB 企业后发优势明显，产品线在中高端加速渗透。通信板三巨头深南沪电生益在高端通信板竞争力较强，受益于行业景气度高，收入利润加速上行，二线 PCB 企业积极扩产，加大研发和客户开拓，积极抢占中端市场份额，并尝试进入高端市场。二线优质品种代表景旺和胜宏在行业增速放缓时依然积极扩产并实现规模有效扩张，从局部品种优势扩展到全产品线。大陆 PCB企业家进取心较强，产能更先进，自动化水平高，成本控制能力强，行业竞争力日渐突出。  5G 是 PCB 行业发展的重要驱动因素，持续看好 5G 新基建受益标的深南电路、沪电股份、生益科技，以及 5G 终端创新的核心标的东山精密、鹏鼎控股。5G通讯技术的迭代是 PCB 市场结构性成长的重要驱动力，数据流量的增长是底层驱动因素，通信板的基建侧景气周期在前，未来 5G 终端市场放量，消费电子 PCB 有望迎来量价齐升。  风险提示：疫情持续扩散，全球经济陷入衰退，5G 建设进度不及预期，智能手机出货不及预期，行业竞争加剧，价格下跌风险，中美贸易摩擦加剧。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 东山精密 23.95 0.97 1.4 1.84 24.69 17.11 13.02 4.45 强推 鹏鼎控股 40.59 1.39 1.77 2.11 29.2 22.93 19.24 4.73 强推 深南电路 161.8 3.78 4.93 6.65 43 33 24 12 强推 生益科技 27.76 0.85 1.12 1.34 32.66 24.79 20.72 7.15 强推 胜宏科技 21.81 0.87 1.09 1.36 25.07 20.01 16.04 5.11 强推 沪电股份 24.17 0.88 1.26 1.44 27.47 19.18 16.78 8.12 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 05 月 22 日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 占比% 股票家数(只) 41 1.07 总市值(亿元) 6,439.58 1.0 流通市值(亿元) 4,535.77 0.96 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.11 18.79 54.02 相对表现 0.04 19.46 47.32 《印制电路板行业深度研究报告：供给端：分化开始&龙头胜出；需求端：FPC&通信板景气持续》 2018-12-28 《FPC 行业深度研究报告：苹果复兴推动行业持续成长，有望呈现双龙戏珠新局面》 2020-02-27 《印制电路板行业深度研究报告：高端通讯 PCB：科技新基建的基石》 2020-04-02 -3%31%66%100%19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/032019-05-27～2020-05-22沪深300元件相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 印制电路板 2020 年 05 月 25 日 印制电路板行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告从行业层面分析了 A 股 PCB 行业的业绩概况，从收入利润及现金流角度分析了行业的发展趋势，并且从下游的景气度分析对下半年做细分行业展望。目前市场对通信 PCB 行业景气度持续分歧较大，本报告重点做了通信 PCB竞争格局的展望，对市场关心的行业景气周期和估值陷阱进行专题讨论，同时结合主要公司季报和海外高频数据做近况跟踪。 投资逻辑 本报告主要从历史业绩梳理回顾了 PCB 行业 2019 年及 2020Q1 业绩，结合台股的月度高频数据观察二季度行业景气度，从机构持仓和估值角度评估当前的投资机会。结合通信 PCB 的特点分析当前高端通信板厂商未来的盈利趋势，并对行业重点公司做近况点评。 nMpMrPuNpOnNrOoNqPsOmN8OaO8OpNnNoMpPfQoOnQiNtRtOaQsQmPvPpOpQwMoNtM 印制电路板行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、内资 PCB 厂商份额持续提升，通信 PCB 一枝独秀 ..................................................................................................... 6 （一）PCB 产值稳健增长，龙头企业逆势成长 ......