电子元器件行业2020年中国市场前瞻：新冠病毒“危”与“机”，“电子+”元年行业投资主线

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年05月24日 电子元器件 增持（维持） 胡剑 执业证书编号：S0570518080001 研究员 021-28972072 hujian@htsc.com 刘叶 执业证书编号：S0570519060003 研究员 021-38476703 liuye@htsc.com 1《环旭电子(601231 SH,买入): 发力射频及可穿戴，AiP/UWB 创增量》2020.05 2《电子元器件: 发挥举国体制优势加速 IC自主可控》2020.05 3《电子元器件: 被动件景气走高，2Q 业绩弹性可期》2020.05 资料来源：Wind “电子+”元年行业投资主线 2020 年中国市场前瞻—新冠病毒“危”与“机” 电子+时代行业成长逻辑出现变化，戴维斯双击进行时 我们认为，5G 的本质是人类信息传输、共享能力的再一次升级，其背后的支撑是通信能力和芯片算力的提升，其具体体现是终端智能化趋势的加速，进而实现生产设备终端、消费终端等万物互联。我们将这一趋势概括为“电子+”，即实现非电子产品的电子化、简单电子产品的智能化，在此背景下，5G 换机及 IoT 品类扩张已成为行业新的成长逻辑，我们对 2020 年行业的投资主线概括为 5 个方向，即 5G 射频、光学、散热、可穿戴及国产替代，产业链重点推荐立讯精密、海康威视、歌尔股份、兆易创新、京东方 A。 手机是 1+8+N 架构的核心，射频、光学是主要的创新方向 5G 手机射频前端复杂度、单机价值量显著较 4G 时期大幅提升。与此同时，高馈线损耗的 mmW 频段催生出 AiP 天线这一重要增量市场，基于 AiP 更高标准的技术挑战或使供应链竞争格局面临洗牌。此外，5G 时代光学应用在智能手机中扮演着日益重要的角色，以手机光学产业链为基础的光学创新，叠加以汽车、VR/AR、工控、安防、医疗等多场景应用拓展的双轮驱动，将为光学产业链模组、镜头到传感器等元件带来量价齐升的成长机遇。 物联网生态品类扩张创新趋势下，智能可穿戴方兴未艾 基于 TWS 智能、便携式特征以及其替代传统有线耳机与手机的配套需求，我们认为全球 TWS 市场规模仍有较大成长空间，同时主动降噪等功能升级也将成为产业链重要增长动能。此外，结合智能手表作为独立可使用移动终端在 5G 物联网场景下的推广，以及外观升级、健康检测功能导入所开拓的多样化用户群体，我们看好 3C 龙头在智能可穿戴市场的成长空间。 LCD 面板迎来产业收获期，半导体及被动元件加速国产替代 在国产 3C 品牌竞争力强化、本土供应链技术快速进步、中美贸易摩擦不断反复的背景下，以 LCD 为代表的国内强势产业正迎来日韩产能加速退出的产业收获期。受益于海外疫情蔓延所引发的转单效应以及中美贸易摩擦之下国产替代的进程加速，我们认为 MLCC 等被动元件、半导体正迎来景气上行周期。同时，伴随着证监会对红筹企业回归制度的完善、中芯国际计划在科创板上市发行股份、国家大基金二期增加中芯南方注资等催化，基于 5G 物联网所产生的增量需求，我们认为本土半导体制造企业产能扩张、工艺升级有望驱动本土半导体材料及设备企业迎来加速成长期。 5G 手机、5G 基站功耗大幅增加，散热行业迎来发展新机遇 由于处理器、光学、射频、快充等功能升级，5G 手机功耗大幅增加，需要通过新型散热材料、立体散热设计实现散热性能全面提升，我们认为均热板+石墨/石墨烯组合有望随 5G 换机潮推进而加速渗透。同时，由于 5G 基站功耗较 4G 基站提升约 2~3 倍，传统的散热方案难以满足 5G 基站的散热要求，我们认为集散热性能提升和产品重量减轻于一身的半固态压铸件+吹胀板散热方案有望在终端快速推广，为散热产业链带来全新业务需求。 风险提示：海外疫情升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价（元） 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 002475 CH 立讯精密 44.55 买入 52.76~55.54 0.88 1.39 1.69 2.06 50.63 32.05 26.36 21.63 002415 CH 海康威视 29.96 买入 39.52~42.44 1.33 1.46 1.72 2.07 22.53 20.52 17.42 14.47 002241 CH 歌尔股份 20.60 买入 21.62~23.47 0.39 0.62 0.75 0.83 52.82 33.23 27.47 24.82 000725 CH 京东方 A 3.77 买入 4.44~4.97 0.06 0.18 0.22 0.33 62.83 20.94 17.14 11.42 603986 CH 兆易创新 205.00 买入 282.98~300.13 1.89 3.21 4.56 5.55 108.47 63.86 44.96 36.94 资料来源：华泰证券研究所 (4)2147729719/0519/0719/0919/1120/0120/03(%)电子元器件沪深300行业评级： 重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业研究/深度研究 | 2020 年 05 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 “电子+”时代行业成长逻辑出现变化，戴维斯双击进行时 .................................................. 3 行业估值在 2018-2019 年经历大落大起，成长逻辑出现变化 ................................... 3 国产手机竞争力日益强化，国内 5G 手机渗透速度超越 4G 时期 .............................. 4 在我国跨越中等收入陷阱的关键阶段，科技创新是必经之路 .................................... 4 5G 终端射频价值量提升，毫米波 AiP 开拓重要新战场 .................................................... 6 5G 射频前端集成化需求迫切，单机价值量显著提升 ................................................ 6 5G 毫米波频段新增 AiP 模组需求，射频前端集成化进一步演进 .............................. 6 应用场景双轮驱动，光学赛道优且长 ................................................................................ 8 高清多摄已成手机光学升级首选，渗透率提升全面推动模组及元件需求 .................. 8 生物识别潮流兴起，应用场景拓展带来全新机遇 .....