通信行业物联网模组专题之三：物联网模组的新玩家，要发展壮大有多难？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 物联网模组的新玩家，要发展壮大有多难？ 通信行业物联网模组专题之三｜2020.5.26 中信证券研究部 核心观点 顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 丁奇 通信分析师 S1010519120003 物联网模组行业由于产品开发周期较长，同时下游较为分散，寻找客户并规模出货难度较大。长开发周期和下游分散的特点对于中小模组厂商而言较为不利，随着单片模组的单片利润下降，没有足够量支撑的中小模组厂商生存空间将被压缩，行业集中度有望进一步提升。 ▍产品开发周期长，客户认证周期长。1. 产品开发周期长：产品进入市场主要经历研发测试和进入客户供应体系两大环节，研发测试至少需要 1 年以上才能大批量供货；2. 客户认证周期长：进入客户供应体系的时间周期一般为 1-12 个月，所以一个模组完成从研发到售后的闭环至少需要 1 年半到两年。较长的开发和销售周期对中小模组厂家是个较大的挑战。 ▍硬件测试和软件迭代构建研发壁垒。1. 性能测试环节众多，标准不一流程复杂：模组硬件需要做高低温、抗静电能力、抗浪涌能力、射频接收灵敏度、射频功率指标等一系列的性能测试，由于很多测试标准尚未统一，需要花费更多时间和精力进行探索；2. 模组涉及通信协议，需要进行大量 AT 指令进行测试：模组通常采用 AT 指令进行测试，包括语音呼叫、短信、数据传输、各种状态和参数查询等，任何一个完善的通信模块都需要支持几百个 AT 指令，而每一个 AT 指令都需要大量的代码支撑，要把几百条 AT 指令全部实现出来，需要花费很长的时间。 ▍渠道经销和客户测试构建销售壁垒。1. 渠道经销成主力，需要足够销量摊薄成本：物联网下游行业较为碎片化，模组商很难直接对下游大量的物联网企业实现精准的产品触达，经销商成为销售中的关键一环，而中小模组厂商往往缺乏足够的量来支撑经销商的销售成本；2. 售前需要认证测试，售后需要服务，对中小厂家挑战较大：模组由于是终端产品的一个部件，因此需要和终端厂商进行 3-6个月的认证测试，如果是车等领域则需要 3-4 年；除此之外模组厂商还需要组建FAE 售后团队，给客户提供产品开发、产品量产、安装和测试等全流程服务。 ▍风险因素：行业价格战、需求碎片化导致集中度提升难度大。 ▍投资策略：重点关注国内物联网模组龙头。模组行业面临着研发测试和销售两大壁垒，一个模组完成从研发到售后的闭环需要一年半到两年，模组商需要投入较大的资金和时间成本，这给中小厂商带来挑战。占有较大市场份额的行业龙头由于具有研发人才储备和销售渠道优势，在这两大核心壁垒端存在明显优势，从而具有更广阔的发展前景。推荐国内模组龙头厂商移远通信，关注广和通。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 移远通信 217.0 1.94 3.82 5.77 111.86 56.81 37.61 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 5 月 22 日收盘价 通信行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 电信↑ 通信行业物联网模组专题之三｜2020.5.26 请务必阅读正文之后的免责条款 目录 做一个物联网模组有多难？ .............................................................................................. 1 研发壁垒：硬件测试+软件迭代 ......................................................................................... 1 硬件测试：性能测试环节众多，标准不一流程复杂 .......................................................... 1 软件迭代：AT 指令种类丰富，迭代量大耗时长 ................................................................ 4 销售壁垒：渠道经销+客户测试 ......................................................................................... 5 销售方式：渠道经销成主力，获客成本居高不下 .............................................................. 5 客户维护：售后一条龙服务，测试 MCU+模块仍为主流 ................................................... 6 风险因素 ........................................................................................................................... 8 投资建议 ........................................................................................................................... 8 投资策略 ............................................................................................................................ 8 nMsRsMzQnMrRqPpMtMtPoP9PcMaQmOmMmOpPlOqQtOkPtRrP6MnPsRMYtOzQwMtPpQ 通信行业物联网模组专题之三｜2020.5.26 请务必阅读正文之后的免责条款 插图目录 图 1：通信模组生命周期 ................................................................................................... 1 图 2：NB-IOT 模组功耗测试示意图 .................................................................................. 3 图 3：Luat 4G LTE 模块 AT 命令集 .................................................................................. 4 图 4：Luat GPRS 模块 AT 命令集 .......................................