2020年6月可转债投资策略：估值风险缓解，增持优质个券

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 5 月 27 日 固定收益 估值风险缓解，增持优质个券 ——2020 年 6 月可转债投资策略 固定收益月报 ◆估值水平在五月显著下降，继续大幅下行的可能性并不大 2020 年 5 月 26 日，存量可转债的转股溢价率中位数（MA3）为 23.56%，较 4 月 30 日（30.85%）下降 7.29 个百分点，历史分位数为 59.60%。存量可转债的隐含波动率中位数（MA3）为 24.76%，较 4 月 30 日（31.38%）下降 6.62 个百分点，历史分位数为 35.36%。分类别来看，偏债型和平衡型可转债的估值水平已经低于历史中位数。 我们认为，可转债估值水平短期继续大幅下行的可能性并不大，主要原因在于：1）当前纯债的利率偏低，权益市场大幅向下调整的可能性较小，投资可转债是固收类账户提升收益率的重要途经。2）当前可转债估值水平已经与历史中位数差异不大。3）根据往年经验，1 至 4 月是可转债发行高峰，5 月份之后可转债发行将放缓。 ◆预计权益市场短期以震荡为主，转债投资应主要配置平衡型标的 2020 年 5 月 22 日李克强总理的《政府工作报告》提出，当前我国发展面临前所未有的风险挑战，今年政府将集中精力抓好“六稳”、“六保”，实施扩大内需战略，推动消费回升、扩大有效投资。我们预计权益市场短期以震荡为主，当前可转债估值水平已经与历史中位数差异不大，可转债投资应该以平衡型标的为主，以及少量的进攻型标的和防御型标的。 ◆进攻型标的：东财转 2、中天、烽火、游族、康弘 我们认为未来一段时间相对强势的的正股主要来自以下几个方向：1）作为调控重点的新旧基建；2）医药生物、食品饮料等必需消费；3）科技板块的龙头公司，特别是与在线办公、无接触经济相关的领域；4）受益于政策环境改善的券商。结合转股溢价率、转债价格等因素，我们认为值得关注的进攻型标的是东财转 2（券商）、中天（通信）、烽火（通信）、游族（游戏）、康弘（医药）。 ◆平衡型标的：久吾、亚泰、华森、博彦、龙蟠、君禾、纵横 2020 年 5 月 26 日，在 257 只存量可转债中，到期收益率大于 60%分位值（1.45%）、转股溢价率小于 40%分位值（17.99%）的可转债共有 16只。结合行业景气度、正股实际波动率等因素，我们认为值得关注的平衡型标的是久吾（环保）、亚泰（装饰）、华森（医药）、博彦（软件）、龙蟠（车用化学品）、君禾（水泵）、纵横转债（通信）。防御型标的，我们认为值得关注的是起步（服装）、亚太（汽车）、搜特转债（服装）。 ◆风险提示： 经济增速低于预期，相关产业发展低于预期，正股价格波动幅度高于预期，部分可转债的估值水平偏高。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 联系人 李枢川 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 大盘走势图 -10%0%10%20%05/1908/1911/1902/20中证全指中证转债 资料来源：Wind 相关研究 平衡配置，攻守兼备——2020 年 5 月可转债投资策略 ······················· 2020-05-10 重视短期风险，把握长期方向——2020 年4 月可转债投资策略 ············ 2020-03-23 估值处于高位，重视正股机会——2020 年3 月可转债投资策略 ············ 2020-03-02 转债的大时代，个券机会为主——2020 年可转债投资策略 ················· 2019-12-09 2020-05-27 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 可转债市场行情回顾 ................................................................................................................. 4 2、 可转债市场规模 ........................................................................................................................ 6 3、 可转债估值水平 ........................................................................................................................ 8 4、 正股展望 ................................................................................................................................. 10 5、 可转债投资策略 ...................................................................................................................... 13 6、 重点标的 ................................................................................................................................. 14 7、 风险提示 ................................................................................................................................. 18 sPmQtRuMxP6M9R6MsQnNsQrRlOrRsPiNsQqP8OqRnQMYsRwOvPqNyR2020-05-27 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表目录 图表 1：2020 年以来可转债二级市场行情（截至 2020/5/26） ............................................................................... 4 图表 2：2020 年 5 月主要类别可转债价格涨幅（截至 2020/5/26） .......................