城轨信号系统行业深度：“新基建”加速城轨建设，看好信号系统国产替代

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020 年 05 月 24 日 城轨信号系统/轨道交通 “新基建”加速城轨建设，看好信号系统国产替代 -城轨信号系统行业深度 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（首次） 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 电话：0755-22660669 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 研究助理：郑雅梦 电话：021-20315125 Email：zhengym@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 5 行业总市值(百万元) 78675.85 行业流通市值(百万元) 14123.81 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 交控科技 46.15 0.80 1.24 1.65 2.07 58.01 37.16 28.04 22.30 0.66 增持 众合科技 6.84 0.24 0.38 0.57 0.79 28.50 18.00 12.00 8.66 0.32 未评级 中国通号 6.06 0.36 0.41 0.46 0.54 16.83 14.78 13.17 11.22 1.18 未评级 思维列控 46.79 4.05 1.16 1.59 2.08 11.55 40.34 29.43 22.50 -0.68 未评级 运达科技 10.70 0.29 0.40 0.51 0.61 36.82 26.90 20.93 17.53 0.73 增持 备注：股价取自 2020 年 5 月 22 日，众合科技、中国通号、思维列控的 EPS 来自 wind 一致性预测。 [Table_Summary] 投资要点  我国城轨快速发展，“新基建”加速投资规划。 ①我国城轨行业具备起步晚、高起点、发展快的特征。我国于 1965 年在北京建成第一条地铁线路；20 世纪末，我国城轨进入有序高速发展阶段。 ②我国城轨投资快速增长。2018 年，中国大陆共完成城轨建设投资 5470.2亿元，同比增长 14.9%；截至 2018 年底，在建线路总长 6374 公里，可研批复投资额累计 4.27 万亿元，城轨发展前景广阔。 ③我国城轨线路排名世界第一。2019 年，中国大陆新增城轨运营里程968.77 公里，同比增长 32.96%，再创历史新高。截至 2019 年底，中国大陆城轨运营里程为 6730.27 公里，占全球总里程 23.92%，排名世界第一。 ④“新基建”加速城轨批复和建设。2020 年初受疫情影响，全年经济增长承压，逆周期调节有望发力，“新基建”成为拉动投资扩大需求的方向，城际高速铁路和轨道交通是“新基建”七大领域之一，项目批复、建设加速。  城轨、城际、重载铁路信号系统合计市场空间超 2000 亿元。 ①信号系统是列车运行的控制中枢，保证列车行驶安全，实现高效运营目标。CBTC 系统是城轨信号系统主流产品，FAO、I-CBTC 系统是升级产品。 ②城轨信号系统市场空间：受益城轨快速发展，新建、改造线路信号系统市场空间合计 1260 亿元。 ③城际铁路信号系统市场空间：“新基建”加速城际铁路批复建设，目前城际铁路规划里程 5925.65km，预计信号系统市场空间超 590 亿元。 ④重载铁路信号系统市场空间：我国重载铁路运营里程为约为 7155 公里，信号系统逐渐接近大修期，升级改造市场需求约为 214.65 亿元。  国产信号系统迅速崛起，交控科技成为行业龙头。 ①进口信号系统早期垄断国内市场，后来逐渐无法满足国内城市化发展。早期信号系统由西门子、阿尔斯通、泰雷兹、庞巴迪等国外厂商垄断；随着我国城市化快速发展，进口产品无法满足国内需求，出现水土不服。 ②自主可控背景下，国产信号系统迅速崛起。2010 年，交控科技首次实现自主 CBTC 系统应用，首次打破进口垄断；2017 年，交控科技 FAO 系统在北京燕房线开通，达到最高自动化等级 GoA4 级，代表世界先进水平；2018 年，交控科技、通号城轨、华铁技术、众合科技成功实现 I-CBTC 工程应用，突破城轨不同线路之间互联互通的世界级难题。 ③交控科技技术水平领先，是国产信号系统龙头。从自主信号系统的技术水平来看，交控科技故障率低、平稳性高，处于行业领先地位；中标市占率连续两年第一，是国内信号系统龙头公司。  给予行业“增持”评级。“新基建”背景下，国内城轨、城际铁路建设加速；对应信号系统市场空间约 1260 亿元、590 亿元；《交通强国建设纲要》对重载铁路升级提出更高要求，信号系统改造市场超 200 亿元。自主可控背景下，国产信号系统品牌迅速崛起，给予信号系统行业“增持”评级；重点推荐国产信号系统龙头——交控科技，关注国内信号系统领先公司——中国通号、众合科技，铁路列控系统公司——思维列控，轨交智能运维服务商——运达科技。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究  风险提示：行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；研发失败或技术未能产业化的风险；发出商品和应收账款管理风险；收入季节性波动的风险。 rMmQsQwOyQ7NbP7NmOpPpNnNeRrRnQlOpNqNaQnMtMvPpOpPNZqRoN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 内容目录 1、我国城轨快速发展，“新基建”加速投资规划 ............................................... - 6 - 1.1、城市轨道交通发展超 150 年，我国处于快速发展阶段 ....................... - 6 - 1.2、2019 年全球城轨运营里程超 2.8 万公里，欧亚大陆占比超 90% ....... - 7 - 1.3、中国城轨固定资产投资快速增长，是“新基建”重点方向之一 ......... - 9 - 2、城轨、城际、重载铁路信号系统合计市场空间超 2000 亿元 ....................... - 12 - 2.1、CBTC 是城轨信号系统主流产品，FAO、I-CBTC 是升级产品 ......... - 12 - 2.2、城轨新建、改造线路信号系统市场空间合计 1260 亿元 ................... - 14 - 2.3、城际铁路新建线路信号系统市场空间超 590 亿元 ............................. - 16 - 2.4、重载铁路改造线路信号系统改造市场空间超 200 亿元 ..................... - 17 - 2.5、小结：轨交建设将持续助推信号系统需求 ......