银行业“资金空转”深度研究：“直达实体经济的货币工具”如何理解？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020 年 05 月 24 日 银行 “直达实体经济的货币工具”如何理解？ ——银行“资金空转”深度研究 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 36 行业总市值(百万元) 9,423,178 行业流通市值(百万元) 6,129,024 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 招商银行 33.63 7 3.19 3.62 3.99 4.44 10.53 9.29 8.42 7.58 增持 平安银行 12.92 5 1.39 1.41 1.61 1.82 9.26 9.18 8.02 7.11 增持 宁波银行 25.36 3 2.10 2.30 2.54 2.98 12.05 11.01 9.99 8.51 增持 常熟银行 7.01 0.66 0.65 0.74 0.83 10.68 10.76 9.52 8.43 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点  “直达实体经济的货币工具”的背景：存在资金空转的现象。1、从三个现象判断银行可能存在一定的“资金空转”：天量社融的去向主要是国企与基建；M2-M1 剪刀差提升，结构性存款高增；上市公司的筹资、经营、投资现金流的错位。2、“资金空转”新特征：体制内空转。以往是指资金在金融体系空转；目前资金在央企、国有企业里流转，对实体经济的推动相对较小。本质还是基于政府隐形担保的资金流转。3、我们测算了资金空转规模，总体不算特别大，考虑企业结构性存款，未考虑理财部分。  财政赤字货币化之争：不是核心问题。 我们对我国商业银行股权体系和商业模式进行了分析，银行体系本身就扮演“第二财政”的角色；金融资源不管是通过财政体系、还是银行体系传递（分配），对经济影响差别不大。目前核心矛盾在于如何将金融资源有效传达到民营企业、小微企业和高端制造业等。所以，政府工作报告提出“直达实体经济的货币工具”。  实现“资金直达实体经济”，金融政策会有哪些？1、货币政策继续保持“渐进性”、“结构性”宽松，为直达实体经创造良好的货币环境。2、对“资金空转”进行一定的监管，但力度要保持平稳。3、核心点是“开正道”，疏通资金到实体经济的传导机制，背后本质是深层次的改革。预计中小企业的融资环境会有所改善；但如果没有相应体制改革的配套，作用可能有限。  对流动性的影响：支撑资本市场的结构性牛市。1、预计总体会持续宽松，货币政策不会转向。2、我们预计不会出现流动性“水漫金山”，由于政策强调“定力”：控制套利，鼓励流向实体；难出现之前刺激的大水漫灌。3、判断“结构性宽松”会持续。“体制内的宽松”体现在近两个月的天量社融，未来有可能小幅放缓；中小企业的流动性环境会进一步改善，会有流动性溢出（楼市与股市）。4、目前流动性环境，支撑资本市场的结构性牛市。  投资建议：看好银行稳健收益，推荐优质银行。1、目前市场对银行股过度悲观，是良好的防御品种：我们预计资产质量稳健性会好于市场预期，净息差是缓慢下行，利润增速全年稳健（+5%）。悲观预期逐渐修-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 复，会持续给银行股带来稳健收益。2、银行业分化是大趋势。我们继续推荐优质银行股：招商银行、宁波银行、平安银行和常熟银行。  风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 rMnRtRuMvN8O9R8OpNmMnPpPfQnNtOiNmOnQ7NnMpQMYpOnMvPnQpO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 目录 一、银行“资金空转”的现象、方式及成因 ...................................................... - 4 - 1、判断银行出现“资金空转”的三个现象 ............................................. - 4 - 2、银行“资金空转”的方式与规模估算 ................................................... - 12 - 3、“资金空转”的原因分析 ....................................................................... - 13 - 二、我国银行业长期扮演“第二财政”的角色 ................................................. - 16 - 1、我国的商业银行起源于“政府”银行，国有性质目前依旧突出 ........... - 16 - 2、银行体系对“政府信用”类业务熟悉，但缺乏民企、小微、零售等风控体系 ............... - 18 - 三、实现“资金直达实体经济”，金融政策会有哪些？ .................................... - 19 - 1、货币政策继续保持“渐进性”、“结构性”宽松，为直达实体经创造良好的货币环境 .... - 19 - 2、对“资金空转”进行一定的监管 .......................................................... - 20 - 3、核心点是“开正道”，需要深层次改革 ................................................. - 21 - 四、流动性的影响及投资建议 .......................................................................... - 21 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度报告 一、银行“资金空转”的现象、方式及成因 1、判断银行出现“资金空转”的三个现象  现象一：天量社融的去向——国企与基建  天量社融的去向：企业短贷、企业中长贷、票据+未贴现银行承兑汇票、企业债。其中企业债券融资主力为国企，行业集中在基建、