银行行业：银行理财现状及发展趋势

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 银行理财现状及发展趋势 [Table_Summary] 核心观点：  银行理财调整压力最大时期已过，规模平稳回升。银行理财业务调整压力期主要集中在 2017-2018 年，2019 年逐步恢复正增长。预计 2020年一季度受疫情影响，银行理财规模有所调整，但 3 月份以来社融、M2 增速持续攀升，理财规模也有所回升。银保监会数据显示，截至2020 年 4 月末，银行及银行理财子公司非保本理财产品余额合计 25.9万亿元，较 2019 年 6 月末增长了约 3.7 万亿元。总体来看，银行理财已经过了调整压力最大的时期，后续增长还需看社融增速、新老产品对接程度、预期收益型产品以及现金管理类产品相关政策落地时间等。  新发行理财产品中净值型发力，各银行净值化转型进度差距较大。上市银行 2019 年净值化转型加快，各家净值型产品占比差距较大，预计与存量理财规模有关。国有大行中农业银行净值型产品余额占比最高，超过了 45%；股份行中中信银行接近 60%、兴业银行 56%，平安银行、光大银行均超过了 40%，招商银行 32.6%；城商行中贵阳银行、杭州银行、北京银行、青岛银行均超过了 70%；农商行中渝农商行 52.6%。  大部分银行存量非标整改压力不大，后续配置动力仍存。不同银行存量非标资产整改进度略有分化，部分在监管额度内加大了非标配置，预计主要是为了增厚理财产品收益率。不过，大部分银行存量非标整改压力不大，对于少量期限较长的，将采取转让、发新产品对接、回表等方式应对，当前环境下，处置难度不大。非标是高收益资产的核心来源，后续银行理财配置动力仍存，但预计规模不可与往日相比。  理财子公司产品体系以“固收+”为核心，目前主要以委外方式试水权益。从已开业理财子公司产品体系来看，基本是围绕“固收+”策略，逐步扩展至其他大类资产品种。发行的产品中固收类占主导，运作上以封闭式为主且期限偏长。大类资产配置上，权益类绝对规模不大，但 2020 年以来配置比例有所上升，投资方式上以委外为主，合作机构选择上重视专业化投研能力。从海外经验来看，预计未来大型银行理财子公司可能走综合资管模式，而中小银行更适合精品整合资管模式。  投资建议：银行理财调整压力最大时期已过，理财子公司加速落地，我国资管市场全新格局开启。从发展趋势来看，随着居民财富的不断累积以及理财意识的增强，我国资管市场未来发展空间不可小视，理财业务实现独立运营后，核心竞争力将不断构建，对银行业绩和估值的贡献有望提升。建议关注理财规模具有领先优势的国有大行、招商银行等以及运作灵活高效的杭州银行、宁波银行等。  风险提示：1.银行理财数据统计可能存在一定偏差；2.样本数量不全，可能导致反应的信息不够全面。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260519080006 021-60750604 wansihua@gf.com.cn 请注意，倪军,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:板块处于绝对底部，相对收益仍需等待 2020-05-18 银行行业:下周存单到期量较多—银行融资追踪 第四期 2020-05-17 银行行业:社融上台阶，信贷超预期—2020 年 4 月金融数据跟踪 2020-05-11 [Table_Contacts] -12%-6%0%6%12%17%05/1907/1909/1911/1901/2003/20银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 工商银行 601398.SH CNY 5.05 2020/4/29 买入 6.82 0.90 0.93 5.61 5.43 0.67 0.61 12.39 11.79 建设银行 601939.SH CNY 6.32 2020/4/29 增持 8.26 1.09 1.14 5.80 5.54 0.69 0.63 12.44 11.91 农业银行 601288.SH CNY 3.37 2020/4/29 买入 4.35 0.62 0.64 5.44 5.27 0.62 0.57 11.79 11.35 中国银行 601988.SH CNY 3.42 2020/5/1 买入 4.28 0.63 0.65 5.43 5.26 0.56 0.52 10.82 10.26 邮储银行 601658.SH CNY 5.08 2020/4/29 买入 6.33 0.76 0.87 6.68 5.84 0.80 0.73 12.65 13.07 交通银行 601328.SH CNY 5.07 2020/4/30 买入 8.06 1.03 1.06 4.92 4.78 0.50 0.47 10.57 10.09 招商银行 600036.SH CNY 33.63 2020/4/30 买入 41.35 4.11 4.60 8.18 7.31 1.30 1.15 16.85 16.74 中信银行 601998.SH CNY 5.00 2020/4/24 买入 7.91 1.00 1.07 5.00 4.67 0.51 0.47 10.60 10.37 浦发银行 600000.SH CNY 10.14 2020/4/26 买入 12.75 2.03 2.10 5.00 4.83 0.56 0.51 11.62 11.08 兴业银行 601166.SH CNY 15.78 2020/4/29 买入 23.40 3.23 3.41 4.89 4.63 0.61 0.55 13.07 12.46 光大银行 601818.SH CNY 3.64 2020/4/29 买入 5.90 0.75 0.82 4.85 4.44 0.56 0.51 11.88 12.00 平安银行 000001