债市启明系列：见微知著，一文读懂银行净息差变动

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 见微知著：一文读懂银行净息差变动 债市启明系列｜2020.5.21 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 首席大类资产配置 分析师 S1010517070005 2020 年 5 月 14 日，银保监会公布一季度商业银行主要经营指标。从商业银行净息差数据来看，一季度大型商业银行净息差同比下降了 8Bp，中小型商业银行则同比下降了 10BP，不同规模银行间的相对息差仍然处于相对高位。由于货币政策致力于降低广谱利率的行动对商业银行存贷款总额与价格的影响往往是复杂的，因此了解广谱利率降低时期银行净息差的变化机制对厘清货币政策传导具有重要意义。本文利用上市银行数据对目前各规模银行净息差的变化进行了仔细分析。 ▍从不同规模银行存贷款利率变化来看，中小银行存贷款利率变动相对更大。我们收集了全部上市银行的计息资产负债总额以及其收益率数据：①中小型银行存贷款利率调整幅度更大，贷款单季度的调整幅度甚至可以达到 50Bp 以上；②目前居民活期存款利率较存款利率基准都有较大程度上行，目前居民存款付息成本集中于0.5%-0.6%左右；③企业活期存款成本相对稳定，企业定期存款利率呈现上升的态势；④中小银行贷款利率上升较大银行明显更快。 ▍分项拆解商业银行净息差的波动。我们计算了 2015-2019 年利息收入与利息费用的分项目（生息资产与负债分为存贷款与其他）贡献：①2018 年至今的银行间融资成本下行更多的利好中小银行，同期大银行融资成本并未对净息差做出正向贡献；②广谱利率的调降对大银行贷款利息收益的影响大于中小行，而中小行则相对不明显；③大银行非贷款利息收入配置性更强，利率下行期配置资产利率的下降拉低了其净息差的增长；而中小银行则相反，利率下行期债券交易价值的上行为中小行提供了更多的非贷款利息收入。 ▍在资产负债收益之外，资产负债表结构变动同样对净息差变动有影响。从上市银行数据看，规模对大型银行息差影响更大，收益率对中小银行息差影响更大。我们加总了 2014 年年末至今各类型上市银行资产负债收益率以及份额变动对净息差的贡献。从资产角度说，贷款加权平均利率的整体下行并未令上市银行贷款收益率的贡献减少，而资产份额的变动以及非贷款生息资产收益率变动则贡献了相对更多的净息差。从负债角度说，对大银行而言其融资成本产生了正贡献，但并没有付息负债总量增加带来的负向影响更大；对于中小银行来说，由于其融资地位较大银行偏低，融资成本有更多的净息差负贡献，但其负债多元化则有正向贡献。 ▍维持货币政策宽松状态的三个理由。①货币政策宽松有利于维护中小银行负债端成本：由于存款越来越向大型银行集中，中小银行非存款形式的融资成本高低显得更为重要；②大型银行预计将是低成本信贷的主要供给来源，中小行或很难做到“收益率-份额”两全，因此大行“宽信用”任务重需要央行的定向支持；③仅从存款成本来看，目前中小行主动调降存款利率的能力较差，不具备收紧货币的条件。 ▍后市展望：我们推测未来的信贷投放以及信贷降成本任务可能更多的由大型银行承担，而中小行则会更多的向信贷“深耕细作”以及非存贷款收益率索要息差。在此背景下，货币政策维持宽松是银行“宽信用”的大前提，同时大银行维持净息差的冲动也会在中期内支持社融的增长。综上所述，我们维持前期判断：预计货币政策仍将宽松，中长期宽信用步伐仍未结束。 债市启明系列｜2020.5.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2020 年 5 月 14 日，银保监会公布一季度商业银行主要经营指标。从商业银行净息差数据来看，一季度大型商业银行净息差同比下降了 8Bp，中小型商业银行则同比下降了10BP，不同规模银行间的相对息差仍然处于相对高位。由于货币政策致力于降低广谱利率的行动对商业银行存贷款总额与价格的影响往往是复杂的，因此了解广谱利率降低时期银行净息差的变化机制对厘清货币政策传导具有重要意义。本文利用上市银行数据作为一个代表对目前各规模银行净息差的变化进行了仔细分析。 图 1：净息差（%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 ▍ 不同类型银行资产负债收益率如何变化？ 从不同规模银行存贷款利率变化来看，中小银行存贷款利率变动相对更大。由于银行业整体的存贷款收益率数据并不公布，我们收集了全部上市银行的计息资产负债总额以及其收益率数据。值得注意的是，由于我国 36 家上市银行总资产占全国全部银行总资产的65%左右，余下的中小型银行存贷款利率大概率较下表有所上浮。从上市银行数据来看：①中小型银行存贷款利率调整幅度更大，贷款单季度的调整幅度甚至可以达到 50Bp 以上，存款利率波动也较大银行更大；②目前居民活期存款利率较存款利率基准都有较大程度上浮，自 2018 年年末起居民活期存款利率就相较 0.35%有了明显上浮，目前居民存款付息成本集中于 0.5-0.6%左右；③公司存款占比高且成本相对稳定，由于企业活期存款更多以经营用途目的存在银行，因此这部分存款对利率并不敏感；中小银行企业定期存款利率呈现上升的态势，说明中小银行企业定期存款揽存是有压力的；④中小银行贷款利率上升相较大银行明显更快。从表中数据来看，中小型银行贷款利率的上浮是其净息差相较大银行抬升的主要原因。 11.11.21.31.41.51.61.522.533.54相对息差(右轴)大型商业银行中小型型商业银行nQmQnPuMzR8O9R8OpNrRsQoOlOqQtOjMmOnM8OnMtNxNmOtPNZtQtP 债市启明系列｜2020.5.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表 1：上市银行不同类型存贷款收益率（%） 2019 年 12 月 2019 年 6 月 2018 年 12 月 2018 年 6 月 2017 年 12 月 公司贷款 大型 4.43 4.47 4.44 4.4 4.35 中小型 5.29 4.43 5.16 4.95 4.79 个人贷款 大型 4.81 4.66 4.68 4.51 4.33 中小型 6.09 5.21 5.88 5.86 5.32 公司活期存款 大型 0.76 0.74 0.75 0.67 0.65 中小型 0.8 0.76 0.74 0.74 0.7 公司定期存款 大型 2.54 2.59 2.42 2.47 2.42 中小型 3.04 2.94 2.98 2.97 2.72 个人活期存款 大型 0.58 0.67 0.43 0.44 0.43 中小型 0.51 0.38 0.47 0.34 0.34 个人定期存款 大型 2.64 2.74 2.43 2.45 2.47 中小型 3.33 3.24 3.15 2.98 2.67 资料来源：Wind，各上市银行公告，中信证券研究部 分项拆解商业银行净息差的波动。由于商业银行净息差的变动不仅仅由存贷款利率变化引起，还要考虑非存贷款形式的计息资产负债收入，因此广谱利率变化对银行的影响不仅仅局限在存贷款上。若利率持续下行期可能会同步降低银行资产配置的