债基、货基2020Q1季报点评：加杠杆，拉久期，信用下沉分化

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 加杠杆，拉久期，信用下沉分化 ——债基、货基 2020Q1 季报点评  规模：债基资产净值规模大幅增长，传统货基资产规模上升较快，浮动净值型货基存量规模下降。债基方面，一季度债市收益率大幅阶梯式下行，债牛行情驱动下配置力量显著加大，债基净值增速大幅上升；货基方面，监管限制传统货基无新增发行，但流动性宽松仍带动整体规模显著增长，浮动净值型债基一季度没有新增发行。  业绩：债牛行情下，债基业绩整体改善，资金价格下行带动货基收益率回落。一季度债基指数回报为 1.70%，较上季度增加 0.09%，涨幅主要受一级和二级债基拖累；依照收益表现分类型来看，由高到低，被动指数债基一季度回报为2.30%，中长期纯债次之，一季度回报为 1.94%，一级债基为 1.72%，短期纯债回报 1.26%，二级债基业绩略低，为 0.84%；货基 7 日年化收益率均值回落至 2.36%。  杠杆率：债基一季度杠杆率整体明显上升，一级债基和货基杠杆率较为稳定。债基总体杠杆率由四季度的 116.07%上行 4.12%至 120.19%，一级债基整体平均杠杆率为 122.98%，较上季度下降 0.01 个百分点，中位数水平约为 121.03%，较前一季度上升 2.02 个百分点；一季度货基平均杠杆率为 106.7%，较上一季度略微下降 0.3 个百分点，仍处于 103%-108%的稳定区间内。  久期：一季度债基整体久期拉长，货基剩余期限有所下降。债基前 5 大重仓券加权平均久期是 3.06，较上一季度上升 0.42，除被动指数债基小幅下行外，其他各类债基久期均上行，二级债基久期增幅最大，由 3.76 增至 5.01；货基剩余期限方面，一季度货基平均剩余期限为 67.21 天，较上一季度缩短 4.23天。  资产配置：各类资产均有增持，债券资产规模和占比上升；重仓债评级分化显著，城投债评级下沉，产业债评级上升。一季度各类债基均加大了对于债券类资产的配置，持仓占比上升 1.14%，货币基金买入返售投资占比大幅增加10.08%；评级下沉策略在城投和产业债之间显著分化，一方面收益率总体下行趋势带动信用债行情，另一方面疫情冲击下，基本面的恶化使得违约风险上行，故机构信用下沉策略在城投债领域的使用较为明显，AA+和 AA 评级城投债占比增长较为明显，产业债投资风险偏好有所提高，AAA 评级持仓占比提升。  风险提示：基金净值波动，收益率不及预期风险。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 《【华创固收】从三轮违约潮复盘看信用避险策略——信用策论系列之一》 2020-05-05 《【华创固收】政策仍有期待，关注复苏中的景气改善品种——4 月可转债月报》 2020-05-07 《【华创固收】再贷款崛起，从原理到影响面面观——5 月流动性月报 20200508》 2020-05-08 《【华创固收】负债成本下行滞缓，配债需求会受到影响吗？——2020 年银行一季度分析报告》 2020-05-18 《【华创固收】从中美对比看最优信用研究与管理体系——信用策论系列之二》 2020-05-19 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2020 年 05 月 22 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、债券基金：发行回落，净值规模上行，杠杆抬升，城投评级下沉 ............................................................................. 6 （一）资产规模：本季新增发行回落，资产净值规模继续增长 ................................................................................. 6 （二）申购赎回：申购意愿整体增强，一级债基申购意愿大幅上升，被动指数债基申购意愿小幅下降.............. 8 （三）业绩表现：债基业绩整体改善，一级和二级债基表现有所回调 ..................................................................... 9 （四）杠杆率：债基一季度杠杆率继续大幅抬升 ....................................................................................................... 10 （五）重仓债加权平均久期：债基整体久期小幅上升，一级和二级债基久期显著拉长 ....................................... 10 （六）资产配置：各类资产均有增持，债券占比继续上升 ....................................................................................... 12 1、大类资产配置：债券配置规模和占比上升，银行存款和其他资产配置占比回落 ......................................... 12 2、债券类别资产配置： 大幅增持金融债，同业存单和企业债占比有所回落 ................................................... 15 3、重仓债评级变化：城投评级下沉，产业债评级上升 ......................................................................................... 17 （七）前五大基金持仓分析：债券持仓规模占比均明显提升 ................................................................................... 20 1、前五大基金大类资产配置：头部基金更重债券类资产 ..................................................................................... 21 2、前五大基金债券类别资产配置：不同类型头部基金持仓分化，国开债主题基金仍是指基热门.................. 22 二、货币基金：一季度传统货基净申赎率增加，规模上升较快，浮动净值型货基存量规模下降 ............................... 24