建材行业2019年报及2020一季报总结：基建地产双驱动，板块业绩亮眼

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 基建地产双驱动，板块业绩亮眼 建材行业 2019 年报及 2020 一季报总结｜2020.5.19 中信证券研究部 核心观点 孙明新 建材行业首席 分析师 S1010519090001 陈中亮 建材行业分析师 S1010519060004 受益于地产和基建需求的稳定增长，建材行业上市公司 2019 年营收净利润增速整体表现优异，其他材料板块现金流状况有所改善，2020Q1 新冠疫情对行业有阶段性影响，但看好后续强劲复苏。 ▍2019 年中信建材板块收益率排名第 4，2020Q1 收益率排名第 6。按照中信行业指数，2019 年中信建材板块录得收益率 52.99%，排名所有行业第 4 位，跑赢沪深 300 指数 16.29pcts，跑赢万得全 A 指数 19.97pcts。2020Q1 中信建材板块录得收益率-1.3%，排名所有行业第 6 位，跑赢沪深 300 指数 8.72pcts，跑赢万得全指数 5.49pcts。 ▍2019 年中信建材板块实现营收扣非净利润双增长。根据中信行业分类，2019年建材板块 76 家公司共实现营业收入 5032.79 亿元，同比增长 8.98%，扣非净利润 646.86 亿元，同比增长 14.86%。从子板块看，水泥板块实现营收 3170.55亿元，同比增长 17.9%，扣非归属净利润 520.2 亿元，同比增长 16.29%；玻璃板块实现营收 422.79 亿元，同比下滑 9.52%，扣非归属净利润 20.02 亿元，同比增长 45.44%；玻纤板块实现营收 272.78 亿元，同比增长 10.22%，扣非归属净利润 32.31 亿元，同比下滑 9.61%；其他材料板块实现营收 1166.66 亿元，同比增长 12.42%，扣非归属净利润 74.33 亿元，同比增长 12.06%。 ▍2020Q1 建材板块受疫情影响营收扣非净利润双下滑，玻纤营收增速较稳定。2020Q1 受疫情影响，下游地产和基建长时间处暂停状态，需求受影响较大，CS 建材板块营收同比下滑 23.97%，扣非净利润同比下滑 36%。从子板块看，玻纤板块营收保持稳定，同比增长 0.2%，扣非净利润由于产品均价下降，同比下滑 12.95%；水泥板块营收和扣非净利润分别下降 26.25%、31.68%；玻璃板块营收和扣非净利润分别同比下降 32.35%、89.37%；其他材料板块营收和扣非净利润分别同比下降 20.83%、65.89%。 ▍水泥板块：2019 年营收净利润高增长，现金流优异；2020Q1 疫情影响下三项指标均有下降。水泥板块 19 家公司，2019 年共实现营业收入 3170.55 亿元，同比增长 17.90%，扣非归属净利润 520.20 亿元，同比增长 16.29%，双双实现强劲增，现金流状况表现优异，现收比 106.85%，基本与前 5 年情况保持稳定；经营活动现金流净额与经营活动净收益比值为 113.16%，同比提升 7.61pcts。2020Q1 受疫情影响，水泥板块实现营业收入 409.26 亿元，同比下降 26.25%，扣非归属净利润 54.20 亿元，同比下降 31.68%，现收比 120.55%，同比提升4.59pcts，反映疫情对行业货物现金付款比例并未有所影响；经营活动现金流净额与经营活动净收益比值为 7.4%，同比大减 59.5pcts，判断应为疫情影响下，水泥企业经营性收入减少，导致现金流净额大幅缩减所致。 建材行业 评级 强大于市（维持） 景气趋势 全部建材 建材行业 2019 年报及 2020 一季报总结｜2020.5.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍玻璃板块：2019 年营收下滑净利润上升，现金流质量有所下降；2020Q1 疫情影响下三项指标均有所下降。玻璃板块共 10 家公司，2019 年实现营业收入 422.79 亿元，同比下降 9.52%，扣非归属净利润 20.02 亿元，同比增长 45.55%，现收比 87.27%，同比下降 6.72pcts，经营活动现金流净额与经营活动净收益比率为 277.55%，同比下降92.21pcts，显示销售商品收入中现金付款比例下降，玻璃板块企业经营性现金流质量有所下降。2020Q1 实现营业收入 68.65 亿元，同比下降 32.35%，扣非归属净利润 0.37亿元，同比下降 89.37%，现收比 95.4%，同比提升 4.79pcts，经营活动现金流净额与经营活动净收益比率为-221.97%，同比下降 346.38pcts。显示疫情影响下，一方面玻璃企业销售商品要求现金的比例有所提升，另一方面由于玻璃炉窑的连续生产，在下游需求停滞情况下，成本端现金流消耗较大，整体现金流状况下滑幅度较大。 ▍玻纤板块：2019 年营收增长扣非净利下滑，现金流质量同比提升；2020Q1 营收平稳扣非净利下滑，现收比提升。玻纤板块 2019年实现营业收入 272.78亿元，同比增长 10.22%，扣非归属净利润 32.31 亿元，同比下降 9.61%，现收比 78.42%，同比基本持平，显示销售收入现金付款比例基本持平；经营活动现金流净额与经营活动净收益比率为170.39%，同比提升 39.3pcts，显示经营活动现金流质量有所提升。2020Q1 实现营业收入 59.10 亿元，同比增长 0.2%，扣非归属净利润 6.12 亿元，同比下降 12.95%，现收比 90.33%，同比提升 13.11pcts, 显示疫情下行业销售商品收到现金比例有所提升，经营活动现金流净额与经营活动净收益比率为 116.52%，同比提升 98.57%，判断主要由于 Q1 经营收益大幅缩减所致。 ▍其他材料板块：2019 年营收净利润双增长，现金流同比改善；2020Q1 扣非净利润下滑65.89%，疫情影响较大。其他材料板块 2019 年实现营业收入 1166.66 亿元，同比增长12.42%，扣非归属净利润 74.33 亿元，同比增长 12.06%，现收比 98.46%，同比增加1.55pcts，显示现金占销售收入比例基本保持稳定，经营性现金流净额与经营活动净收益比率为 134.44%，同比提升 24.35pcts，现金流质量有所改善。2020Q1 实现营业收入 169.25 亿元，同比下降 20.83%，扣非归属净利润 3.65 亿元，同比下降 65.89%，现收比为 112.72%，同比提升 7.31pcts，经营性现金流净额与经营活动净收益比率为-1813.14%，显示疫情影响下，板块企业对现金占销售收入比例要求有所提升，但由于经营活动净收益大幅减少，现金流状况整体较差。 ▍风险因素：房地产及基建增速不及预期风险，新冠疫情影响加剧风险，宏观经济大幅波动风险 ▍投资建议：水泥板块推荐海螺水泥；玻璃板块关注旗滨集团；玻纤板块推荐中国巨石；其他材料板块推荐东方雨虹、帝欧家居、蒙娜丽莎、伟星新材、北新建材、坚朗五金。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 18 19 20E 18