工程机械行业定量测算系列二：环保政策对挖掘机需求影响几何？

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2020 年 05 月 17 日 跟随大市(维持) 证券研究报告•行业研究•机械设备 工程机械定量测算系列二 环保政策对挖掘机需求影响几何？ 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：倪正洋 执业证号：S1250520030001 电话：021-58352138 邮箱：nzy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 348 行业总市值（亿元） 21,936.83 流通市值（亿元） 21,231.30 行业市盈率 TTM 28.35 沪深 300 市盈率 TTM 12.1 相关研究 [Table_Report] 1. 机械行业周报（5.11-5.17）：挖机销售超预期，持续推荐工程机械板块 (2020-05-17) 2. 半导体设备行业：大基金二期加码中芯国际 14nm 产能，国产替代提速破局美国技术管制 (2020-05-16) 3. 半导体设备行业：中芯国际 20Q1 收入上涨 35%，追加资本支出带动本土半导体产业链发展 (2020-05-14) 4. 机械行业：下游需求火热，4 月挖机销量大增 60% (2020-05-12) 5. 机械行业周报（5.4-5.10）：通用自动化需求持续高景气，同时重视内需确定的工程机械和油服板块 (2020-05-10) 6. 激光行业动态点评：IPG Q1 收入达指引上限，好于预期 (2020-05-06) [Table_Summary]  环保治理潜力大，限排政策动力强。挖掘机市场需求可分为新增需求与更新需求，其中更新需求主要催生于使用寿命到期或环保政策的限制。本篇报告中我们重点讨论了环保政策推动下挖掘机的更换需求。根据国家生态环境部发布的《中国移动源环境管理年报》，移动源可分为机动车以及非道路移动机械两类，其中非道路移动机械主要包括工程机械、农业机械等。由于我国非道路移动机械存在排放超标严重、使用时间长、保养状况差等问题，排污问题日益凸显。根据我们的测算，单台挖掘机的 HC、NOx、PM 的年排放量约为单台机动车的5、19、17 倍，潜在治理空间大，限排政策层面具备充足动力。  国四推出在即，力度持续趋严，多维度拉动挖掘机市场。目前我国实施的非道路移动机械排放标准为第三阶段（国三）。根据 2019 年 2 月 20 日生态环境部发布的 GB 20891-2014 修改单（征求意见稿），国四标准实施日期正式敲定为 2020 年 12 月 1 日，此后国三及以前阶段的非道路移动机械将不得在国内生产、进口与销售。相比于国三，国四的限排力度进一步趋紧，预计国四的推出将会对国内挖掘机市场产生如下影响：1）加速老旧设备更新淘汰；2）经销商加速清库存；3）提升行业技术门槛，加速头部集中趋势；4）零配件、维修服务技术附加值提升拉动后市场规模。  截止日期将至，各省市加速落地禁用区划定。为进一步防控非道路移动机械污染物排放，2018 年 11 月生态环境部发布《非道路移动柴油机械排气烟度限值及测量方法》（GB 36886-2018），该标准作为限排政策的重要补充，是一项专门针对颗粒物污染排放的细化标准，目前已成为部分省市定义高排放非道路移动机械的重要参考标准；2018 年 12 月，生态环境部等 11 部门联合发布《柴油货车污染治理攻坚战行动计划》，强调推动高排放车辆深度治理，加强排放控制区划定和管控；明确提出各地依法划定并公布禁止使用高排放非道路移动机械的区域，重点区域城市 2019 年年底前完成，其他地区城市 2020 年 6 月底前完成。目前随着截止日期的临近，各省市加速落地禁用区的划定。  定量测算挖掘机更换需求，全国合计逾 40 万台规模。我们以省（含直辖市）为单位对当地高排放挖掘机更新需求进行测算。根据我们的梳理，各省对高排放的定义采取了不同标准：1）国家阶段标准、2）排气烟度标准中的Ⅲ类限值、3）综合考虑以上两种标准。其中对于排气烟度标准中的Ⅲ类限值，我们假设所有国一机型均无法达标，需淘汰更换；50%国二机型可以通过改装达标；所有国三机型均可达标，无需替换；我们假设挖掘机寿命为十年，则根据过去十年各地挖掘机销量估算存量规模及结构，结合各省具体限排标准测算并求和得到全国高排放挖掘机更新需求约 41 万台（此处为乐观估计，由于各省禁用区之外区域仍可使用高排放车辆，故实际更新需求可能略小于该测算结果）。  投资建议。工程机械国内的龙头企业近年来在产品、售后、盈利能力等方面均不断提升，市场占有率及竞争实力均提升显著，并且具备持续提升的潜力。我们首推国内工程机械龙头【三一重工】、核心液压元件龙头【恒立液压】；此外建议关注【徐工机械】、【中联重科】、【艾迪精密】。  风险提示：政策力度不及预期，宏观经济低迷。 -9%-4%-0%4%9%13%19/519/719/919/1120/120/320/5机械设备 沪深300 工程机械定量测算系列二 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 非道路移动机械污染不容忽视，减排空间大 .................................................................................................................. 1 1.1 非道路移动机械：移动源组成部分之一，柴油动力为主 ............................................................................................. 1 2 国四推出在即，多维度拉动挖掘机市场 .......................................................................................................................... 3 2.1 目前我国非道路移动机械排放标准处于国三阶段 ........................................................................................................ 3 2.2 参照欧洲排放标准，我国滞后 7-11 年 ........................................................................................................................... 4 2.3 国四推出在即，限排力度进一步趋严 ................................................................................................