空调行业新能效标准等级深度解析：行业景气复苏背景下，新能效标准影响几何

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 新标准入门槛大幅提升，约4成现有空调产品面临淘汰 2019 年底国家标准化委员会公布空调行业新版能效标准等级，新标将于 2020 年 7 月 1日正式实施。新标统一了变频及定频空调能效标准，将能效标准评定分为 1-5 级，并将市场准入门槛大幅提升。当前市场绝大部分定频空调及部分 3 级能效变频空调或将不达新标的市场准入门槛，面临淘汰，涉及产品约占当前市场销量的 4 成左右。 ⚫ 新标落地旧能效产品成本提升超6-10%，长尾品牌难守低价优势 提升空调产品能效比主要有三种方式：一是使用高端国产或进口压缩机，相较普通低能效压缩机产品价格提升 10-20%，带动整体生产成本提升 3-6%；二是内机冷凝器及外机散热器体积增加带来的换热效率提升，生产成本提升 1-2%；三是通过增加逆变器或购置高端电机等方式将交流电机改为直流电机，带来的生产成本提升约 2-3%。综合而言，原低能效标准产品为满足新标市场准入门槛，近硬件端带来的成本提升或超过 6-10%。考虑到长尾品牌多借助低价产品定位低端市场，生产成本的提升及产品结构强制性优化或迫使长尾品牌失守低价优势，进一步让出市场份额。 ⚫ 龙头品牌规模优势、议价能力及研发储备全方位领先，集中度有望再提升 龙头品牌一方面规模优势及议价能力较长尾品牌优势显著，同时产品布局及结构偏向变频化、高能效等级产品，新标落地后核心零部件价格提升以及结构性变化或显著低于长尾品牌；另一方面在研发储备角度更具前瞻性，先发优势显著，集中度有望进一步提升。 ⚫ 行业景气度复苏背景下，或推动龙头增长压力缓解，行业价格竞争节奏减弱 经历 2019 年凉夏及年初疫情连续冲击后，尽管当前行业景气度稳步复苏，但经销商增长压力尚存，对全年仍有价格竞争预期。新标落地有望推动龙头市场份额提升，缓解经销商增长压力，继而推动行业价格竞争节奏减弱，价格竞争的时长及幅度或受益减弱，行业表现好于此前市场悲观预期。 ⚫ 投资建议 空调行业新标落地有望推动行业整体产品结构优化，推动龙头品牌份额进一步提升。重点关注增长动力充足，积极探索渠道融合的龙头格力电器；以及渠道效率优异，产品策略领先的龙头美的集团。 ⚫ 风险提示 需求复苏不及预期，行业竞争加剧。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 5 月 15 日 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 000651 格力电器 57.93 4.18 4.81 5.05 13.8 12.0 11.5 推荐 000333 美的集团 56.95 3.63 4.10 4.55 15.7 13.9 12.5 暂无评级 资料来源：公司公告、民生证券研究院 *美的集团所有数据均来自 wind 一致性预期 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.长期空间不改，估值修复可期——厨电行业深度报告 2.地产政策改善托底家电需求 -45%-35%-25%-15%-5%5%15%25%35%19/5/1719/8/1719/11/1720/2/1720/5/17沪深300家电(中信)[Table_Title] 家电 行业研究/深度报告 行业景气复苏背景下，新能效标准影响几何 —空调行业新能效标准等级深度解析 深度研究报告/家电 2020 年 05 月 18 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深度研究/家电 目录 一、我国能效政策历经多次迭代，2019 版标准全面升级 .............................................................................................. 3 （一）我国能效等级多次修订，考核体系不断完善 ............................................................................................................ 3 （二）2019 版标准全面升级，部分低能效产品一年后退出市场 ....................................................................................... 4 （三）当前超过 4 成现有产品或将面临淘汰 ........................................................................................................................ 5 二、新标落地两大利好龙头，行业集中度有望再提升 ................................................................................................... 8 （一）压缩机等为能效提升关键，低能效机型成本提升约 6-10% ..................................................................................... 8 1、压缩机仍是技术核心，新能效等级下成本或提升 3-6%以上 ................................................................................. 8 2、冷凝器、蒸发器叠加电机优化，成本约提升 3-5% ............................................................................................... 10 （二）2 成本上行及产品结构性优化，长尾品牌或丧失低价优势 ................................................................................... 10 （三）龙头品牌具备研发前瞻性，先发优势显著 ...............................