中泰量化行业轮动系列之一：基于筹码浮盈率的行业动量因子构建

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：唐军 执业证书编号：S0740517030003 电话：021-20315202 邮箱：tangjun@r.qlzq.com.cn 研究助理：张晗 电话：021-20315185 邮箱：zhanghan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1． 情绪择时周报 [Table_Summary] 投资要点  行业与个股呈现出不同的动量/反转效应 学术界跟业界对动量效应进行了深入挖掘，在 A 股的实证发现，月频上个股表现出较强的反转效应，而行业指数层面却有趋势效应。此种背离说明行业内个股涨跌存在领涨（跌）-补涨（跌）的规律，本报告从此领涨股效应出发，尝试构建新的行业动量因子。  基于筹码浮盈率的行业动量效果显著 尝试两种方法构建动量因子：1）仅利用涨跌幅构建的行业动量因子（传统方法），多头组合年化收益率为 13%，多空策略的信息比率 0.8。2）基于筹码浮盈率构建动量因子，借鉴《情绪择时周报》中的筹码浮盈率指标，该指标能更好的刻画个股赚钱效应，最终基于筹码浮盈率的行业动量因子实现多头组合年化收益率 12.9%（基准的年化收益率 8.7%），多空组合信息比率达到1.2，策略的信息比率和胜率均提升明显。  基于涨跌幅指标的个股反转因子效果更好 涨跌幅指标相比较于筹码浮盈指标，在个股层面有更好的预测效果，利用涨跌幅指标修正的动量因子多头组合（行业中性处理）年化收益率 14%，超额收益率为 6.5%左右，多空组合信息比率达到 1.85。  行业动量与个股反转结合的选股模型 将行业动量与个股反转效应结合构建策略组合，在每一期选择最优的五个行业中的 20%个股按流通市值加权，组合年化收益率达到 16.1%，同期的中证800 指数仅为 6.5%，相对于中证 800 指数的月度胜率为 65%。如果将选股范围限定在中证 800 成分股中，此策略组合的年化收益率达 18.8%，相较于纯行业轮动组合收益率进一步提升约 6%。 风险提示：历史统计规律可能发生变化，市场系统性风险，监管政策超预期变动 [Table_Industry] 证券研究报告/量化投资策略报告 2020 年 5 月 13 日 基于筹码浮盈率的行业动量因子构建 ——中泰量化行业轮动系列之一 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 量化投资策略报告 内容目录 一．从行业与个股的背离说起 ............................................................................. - 4 - 1.1 个股层面呈现反转效应 .......................................................................... - 4 - 1.2 行业指数呈现出趋势效应 ...................................................................... - 5 - 1.3 个股与行业背离的原因探究 ................................................................... - 5 - 二．构建新型动量/反转因子 ............................................................................... - 6 - 2.1 基于筹码浮盈率的动量/反转因子 ........................................................... - 6 - 2.2 新型动量因子在行业层面优势明显 ........................................................ - 7 - 2.3 传统涨跌幅因子刻画个股反转效应更有效 ............................................. - 8 - 三．基于行业动量和个股反转效应的选股模型 ................................................... - 9 - rMqMpNxPwObRaO7NmOrRtRqQfQoOsPfQrQrN7NqRqPvPpOqMNZsPtR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 量化投资策略报告 图表目录 图表 1：非行业中性五档组合净值走势 ............................................................... - 4 - 图表 2：非行业中性多空策略净值 ...................................................................... - 4 - 图表 3：行业中性五档组合净值走势 ................................................................... - 4 - 图表 4：行业中性多空组合净值 .......................................................................... - 4 - 图表 5：行业动量因子五档组合净值 ................................................................... - 5 - 图表 6：行业动量因子多空组合净值走势 ........................................................... - 5 - 图表 7：个股涨跌幅变化规律.............................................................................. - 6 - 图表 8：筹码浮盈率指标 ..................................................................................... - 6 - 图表 9：因子 1（G1，G5，多空组合）净值 ...................................................... - 7 - 图表 10：因子 2（G1，G5，多空组合）净值 .................................................... - 8 - 图表 11：因子回测效果 ....................................................................................... - 8 - 图表