2020年5月可转债投资策略：平衡配置，攻守兼备

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 5 月 10 日 固定收益 平衡配置，攻守兼备 ——2020 年 5 月可转债投资策略 固定收益月报 ◆四月估值水平略降，历史分位数在 70%附近 从转股溢价率、隐含波动率两项指标来看，2020 年 4 月末可转债估值水平较 3 月末有所下降，仍然显著高于历史均值，历史分位数仍然在 70%附近。2020 年 4 月 30 日，中平价可转债隐含波动率中位数（MA5）为29.36%，较 3 月 31 日（29.16%）下降 0.20 个百分点，仍然高于近 15 年平均值（26.04%）和中位数（22.21%），历史分位数为 71.25%。我们认为，当前可转债估值水平显著偏高，导致可转债整体的性价比已经低于股票。但是，可转债估值水平短期显著下降的可能性并不大，主要原因在于 1）当前纯债的利率偏低，权益市场大幅向下调整的可能性较小，投资可转债是固收类账户提升收益率的重要途经，可转债对固收类账户的吸引力仍然较大。2）根据往年经验，1 至 4 月是可转债发行高峰，5 月份之后可转债发行将显著放缓，供给对估值水平的冲击弱化。 ◆预计权益市场短期以震荡为主，转债投资应主要配置平衡型标的 当前境外疫情可能对我国出口带来较大负面影响，经济增速下行压力较大，权益市场短期难有靓丽表现。中央政府提出以扩大居民消费、加强新旧基建等方式扩大国内需求，权益市场大幅下跌的可能性较小。我们认为权益市场短期以震荡为主，可转债投资应该以平衡型标的为主，以及少量的防御型标的和进攻型标的。推荐的可转债组合为游族（游戏）、康弘（医药）、东财转 2（券商）、鼎胜（铝箔）、亚泰（装饰）、山鹰（包装纸）、福能（清洁能源）、东时（驾校）、维格（服装）、亚太转债（汽车）。 ◆进攻型标的：游族、康弘、东财转 2、中天、玲珑 我们认为未来一段时间相对强势的的正股主要来自以下几个方向：1）作为调控重点的新旧基建；2）医药生物、食品饮料、养殖等必需消费；3）科技板块的龙头公司，特别是与在线办公、无接触经济相关的领域；4）券商受益于政策环境改善。结合转股溢价率、转债价格等因素，我们认为值得关注的是游族（游戏）、康弘（医药）、东财转 2（券商）、中天（通信）、玲珑转债（汽车轮胎）。 ◆平衡型标的：鼎胜、亚泰、山鹰、福能、东时、滨化、海亮 2020 年 5 月 8 日，到期收益率大于中位数（-0.45%）、转股溢价率小于中位数（26.87%）、可转债价格小于中位数（116.51 元）的可转债共有24 只。结合行业景气度、正股实际波动率等因素，我们认为值得关注的是鼎胜（铝箔）、亚泰（装饰）、山鹰（包装纸）、福能（清洁能源）、东时（驾校）、滨化（氯碱）、海亮转债（铜管）。防御性标的，我们认为值得关注的是维格（服装）、亚太（汽车）、起步转债（服装）。 ◆风险提示： 经济增速低于预期，相关产业发展低于预期，正股价格波动幅度高于预期，可转债的估值水平偏高。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 联系人 李枢川 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 大盘走势图 -5%5%15%25%05/1908/1911/1902/20中证全指中证转债 资料来源：Wind 相关研究 重视短期风险，把握长期方向——2020 年4 月可转债投资策略 ············ 2020-03-23 估值处于高位，重视正股机会——2020 年3 月可转债投资策略 ············ 2020-03-02 转债的大时代，个券机会为主——2020 年可转债投资策略 ················· 2019-12-09 2020-05-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 可转债市场行情回顾 ................................................................................................................. 4 2、 可转债市场规模 ........................................................................................................................ 6 3、 可转债二级市场估值水平 .......................................................................................................... 8 4、 正股展望 ................................................................................................................................... 9 5、 可转债投资策略 ...................................................................................................................... 12 6、 重点标的 ................................................................................................................................. 13 7、 风险提示 ................................................................................................................................. 17 万得资讯qNsOoMxPyQ7NaOaQtRoOsQoOiNmMsPlOqRoO9PpOoRxNoOsNNZpNtP2020-05-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表目录 图表 1：2020 年以来可转债二级市场行情（截至 2020/4/30） ............................................................................... 4 图表 2：2020 年 4 月主要类别可转债价格涨幅（截至 2020/4/30） ...