商业贸易行业2019年报及2020一季报总结：必选消费坚挺，静待可选消费回暖

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 商业贸易 2020 年 05 月 13 日 必选消费坚挺，静待可选消费回暖 看好 ——商业贸易行业 2019 年报及 2020 一季报总结 相关研究 "“五一”假期消费数据点评-消费券投放成效显著，直播网购成消费亮点" 2020 年 5 月 8 日 "必需消费持续强劲增长，电商占比再创新高-“数据会说话”之 2020 年 3 月深 度解读" 2020 年 4 月 20 日 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 联系人 张玲玉 (8621)23297818×转 zhangly@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 20Q1 居民消费受疫情影响阶段性抑制，线下消费向线上转移趋势明显。1）1-3 月社零总额 7.86 万亿，累计同比下降 19.0%，增速创历史新低；2）必选消费品坚挺，可选消费品阶段性受挫。20Q1 粮油食品、饮料和中西药品零售额保持增长，金银珠宝、纺织服装、汽车零售额明显下降；3）电商保持正增长，网上零售占比持续提升。2020 年 1-3 月实物商品网上零售额 18,536 亿元，同比增长 5.9%，占比社零总额提升至 23.6%；4）食品 CPI高增拉动 CPI 上涨。猪肉供给端承压叠加季节性旺季来临，1-3 月猪肉价格同比上涨122.5%。1-3 月 CPI 同比增长 4.9%，创下近年来新高。 ⚫ 2019 年年报及 2020Q1 季报总结：必选稳健龙头向好，可选需求亟待释放。1）超市板块：2019 年重点公司永辉、家家悦、红旗连锁加速扩张整合，业绩延续稳定增长态势，收入同比增速均在 8%以上，归母净利润同比增速均在 5%以上。一季度到家业务需求大幅增长，生鲜电商迎发展黄金期，业绩表现亮眼，重点公司收入、归母净利润同比增速均超过 20%。2）电商板块：一季度电商复苏好于预期，线下消费向线上转移趋势明显，电商渗透率进一步提升。19Q4 阿里巴巴、京东、拼多多收入同比增速均超过 25%。3）百货板块：行业整体趋暖，疫情系短期影响，有望迎来消费需求反弹。2019 年王府井、天虹股份、重庆百货等公司业绩符合预期，20Q1 疫情因素导致门店阶段性停业，线下商场经营短期承压。随疫情缓解，门店陆续恢复营业，消费需求得到释放，有望持续改善。4）专业零售板块：2019 年重点公司苏宁易购、周大生、豫园股份加强线上业务建设，业绩增长稳健，收入同比增速均在 5%以上。一季度销售业务受到限制，展店有所放缓，盈利能力水平有所下滑。5）人力资源服务行业：2019 年重点公司科锐国际受灵活用工业务驱动，一季度持续技术转型，加大科技研发投入，19/20Q1 收入同比+63.24%/+14.95%，归母净利润同比+29.38%/+3.72%。 ⚫ 2020Q1 商贸零售行业整体配置比例环比提升，必选板块获增配，可选板块配置企稳。2020Q1 商业贸易行业重仓持股市值 159.60 亿元，环比增长 46.07%。细分子行业中，2020Q1 超市、专业连锁重仓持股市值占比分别提升 0.33pct、0.08pct。从行业重仓持股市值排名看，2020Q1 永辉超市连续 7 个季度保持第一，家家悦/永辉超市/王府井/豫园股份重仓持股市值环比大幅提升，重仓持股市值分别为 11.01/83.54/0.25/0.02 亿元，环比增长 129.88/101.97/50.15 /47.61%。 ⚫ 投资建议：一季度末全国基本实现复工复产，交通物流恢复带动消费稳步复苏。展望二季度，生鲜超市、便利店持续高景气，百货、购物中心客流量将稳定回升，可选消费有望边际改善。长期来看，农改超进程有望加速推进，生鲜渠道加速科学化、规范化管理，行业集中度将进一步提升。推荐：1）超市：永辉超市、红旗连锁、家家悦；2）电商：阿里巴巴、京东、拼多多；3）百货：重庆百货、天虹股份、王府井；4）专业零售：苏宁易购、周大生。 ⚫ 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；宏观经济低迷。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 一季度末全国基本实现复工复产，交通物流恢复带动消费稳步复苏。展望二季度，生鲜超市、便利店持续高景气，百货、购物中心客流量将稳定回升，可选消费有望边际改善。长期来看，农改超进程有望加速推进，生鲜渠道加速科学化、规范化管理，行业集中度将进一步提升。重点配置高确定性电商、超市板块；关注珠宝、百货等可选消费超跌反弹机会。推荐：（1）基本盘稳固、下沉用户高速增长的电商平台：阿里巴巴、京东、拼多多；（2）核心优势显著、增长强劲的必选消费渠道超市板块：永辉超市、家家悦、红旗连锁；（3）处于历史估值底部、 消费复苏带来边际改善的可选消费渠道：天虹股份、重庆百货、王府井、周大生 ；（4）全渠道融合、多业态布局的智慧零售龙头：苏宁易购。 原因及逻辑 5 月 1 日-5 日，商务部重点监测零售企业日均销售额比清明假期增长 32.1%，同比下降 6.1%。据汇客云平台“全国购物中心客流回暖监测”数据显示，5 月 1 日-5 日，全国购物中心平均客流回暖率达 59.3%。必选消费持续高景气，可选消费在“五一”节假日、消费券、商家活动等刺激下，环比加速复苏，同比仍待继续提升；受益消费需求线上转移和直播带货等新兴营销渠道，线上消费保持强劲增长。 有别于大众的认识 居民消费需求短期受到压制，一季度可选消费整体承压，必选消费增长强劲。大众可能认为此次疫情对可选消费负面影响较大，未来投资机会较少，而必选消费渠道超市等随疫情结束会出现明显下滑。但是我们观测到“五一”节假日期间，百货、购物中心等客流回暖迹象显著，而超市等必选消费渠道仍然保持高景气度。我们认为本次疫情出现后，线下消费需求向线上转移明显，生鲜电商用户留存率高，电商、超市到家业务迎来黄金发展期。虽然居民可选消费需求短期受到压制，但在消费券刺激以及新兴直播渠道引流作用下，可选消费呈积极复苏态势，我们认为长期来看消费需求有望持续提升，行业洗牌之后龙头企业强者愈强。 tOtPmOzRyQ8OaO7NoMmMpNnNlOpPmRjMoPsO9PpOpRNZmOoPMYqRyR3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共20页 简单金融 成就梦想 1. 社零增长短期受挫，CPI 保持高位增长 ............................ 6 1.1 必选消费坚挺，可选消费受疫情影响拖累 ............................................... 6 1.2 板块表现分化，估值处于历史低位 .................