食品饮料行业2020年中国市场前瞻：新冠病毒“危”与“机”，看好高端白酒和刚需属性的大众品

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年05月12日 食品饮料 增持（维持） 贺琪 执业证书编号：S0570515050002 研究员 0755-22660839 heqi@htsc.com 林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 linhuanyu@htsc.com 1《中炬高新(600872 SH,增持): 疫情影响餐饮需求，盈利能力提升》2020.05 2《青岛啤酒(600600 SH,买入): 高端化趋势不改，期待需求复苏》2020.04 3《良品铺子(603719 SH,买入): 疫情之下20Q1 收入正增长显韧性》2020.04 资料来源：Wind 看好高端白酒和刚需属性的大众品 2020 年中国市场前瞻——新冠病毒“危”与“机” 看好高端白酒和必选大众品 从业绩表现看，白酒/调味品/啤酒/速冻食品/休闲食品 19 年营收同比增速16%/14%/4%/16%/20%，归母净利同比增速 18%/23%/54%/36%/17%；20Q1 营收同比+1%/+2%/-28%/+15%/+3%。白酒板块 19 年顺利收官，20Q1疫情之下龙头抗风险能力凸显，我们继续推荐高端白酒：疫情期间渠道去库存节奏加快，疫情之后伴随着流动性改善和投资力度加大，我们预计白酒需求将在今年下半年得到有力拉动，同时行业调整节奏有望加快，白酒龙头将优先受益。此外，我们看好具有刚性需求的速冻食品/调味品等食品类子行业。 白酒：疫情促白酒库存出清，刺激政策将拉动需求 CS 白酒板块 19 年营收 2464 亿，同比+16%，归母净利润 822 亿，同比+18%，行业增速虽较 18 年(YOY+26%)有所放缓，依旧呈现稳健增长态势，行业产品持续结构升级，高端和次高端白酒营收同比+19%/+26%,依旧处于领先地位。20Q1 受疫情影响，白酒板块营收同比增速下降至 1%，高端白酒展现出更强抗风险能力，20Q1 营收/归母净利同比+11%/+17%。我们推荐高端白酒，疫情导致渠道去库存加快，疫情后随着经济刺激政策落地，有望迎来流动性改善和投资力度加大，白酒需求有望得到有力拉动。 调味品：消费需求偏刚性，龙头市场份额有望提升 CS 调味品板块 19 年营收 366 亿，同比+14%，归母净利 80 亿，同比+23%，营收稳健增长，盈利能力持续提升。疫情对 B 端餐饮带来冲击，20Q1 板块营收同比+1.7%，归母净利同比+9.6%。行业龙头和 C 端需求为主的调味品企业在 20Q1 销售表现更优，龙头的复工复产推进和渠道调整能力更强，龙头海天 20 年收入/净利润目标增速 15%/18%，较 19 年并未明显降速（19 年营收/净利润目标增速 16%/20%），我们认为，行业龙头市占率有望持续提升。 啤酒：高端化进程持续，20Q1 疫情冲击大 CS 啤酒板块 19 年营收 486 亿，同比+4%，归母净利 29 亿，同比+54%，盈利能力大幅提升主要系积极推进产能优化和产品结构高端化。疫情对啤酒市场冲击较大，20Q1 营收同比下滑 28%，但 Q1 为啤酒淡季，对全年影响相对有限，我们预计伴随着消费需求逐渐回暖，啤酒产品收入增速有望环比改善，龙头企业应对疫情多举措并行，盈利有望在需求回暖后率先复苏。 休闲食品 20Q1 疫情之下分化明显; 速冻食品行业集中度有望加速提升 CS 休闲食品板块 19 年营收同比增速 20%，归母净利同比增速 17%，延续高增长态势。20Q1 营收同比+3%，增速同比回落 32pct，疫情之下商超和线上渠道休闲食品需求较好。CS 速冻食品板块 19 年营收 139 亿，同比+16%，归母净利 6 亿，同比+36%。龙头安井和三全的收入和净利润增速显著高于行业平均。疫情之下 C 端需求大幅提升，20Q1 板块营收同比+15%，表现亮眼。我们认为，此轮疫情中，休闲食品和速冻食品行业中小企业的原材料采购和渠道受影响程度更大，行业集中度有望加速提升。 风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 目标价区间 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600519 CH 贵州茅台 1,314.61 买入 1,384.91~1,422.34 32.80 37.42 46.61 55.80 40.08 35.13 28.20 23.56 000858 CH 五粮液 142.90 买入 177.54~193.68 4.48 5.38 6.62 7.72 31.90 26.56 21.59 18.51 603288 CH 海天味业 108.72 增持 133.94~136.29 1.98 2.35 2.84 3.38 54.91 46.26 38.28 32.17 600872 CH 中炬高新 51.01 增持 54.57~55.64 0.90 1.07 1.29 1.53 56.68 47.67 39.54 33.34 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰证券研究所 (5)312202819/0519/0719/0919/1120/0120/03(%)食品饮料沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年 05 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 白酒展望：疫情促白酒库存出清，刺激政策或将拉动需求 ............................................... 4 基本面回顾：19 年顺利收官，高端和次高端增速更快.............................................. 4 估值视角：显著高于历史中枢，龙头享受溢价 .......................................................... 5 结构视角：更看好行业高端白酒的收入增长稳定性 .................................................. 6 疫情影响：分化加剧，龙头抗风险能力更强 ............................................................. 6 大众品展望：必选表现更优，静待餐饮复苏 ..................................................................... 9 调味品：消费需求偏刚性，龙头市场份额有望提升 .................................................. 9 基本面回顾：刚性需求特征尽显，增速稳定 ...................................................... 9 疫情影响：疫情影