航空航天科技行业4月观察：“纯内需”受疫情影响小，“卫星新基建”关注度持续提升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 5 月 11 日 航空航天科技 4 月观察：“纯内需”受疫情影响小，“卫星新基建”关注度持续提升 观点聚焦 投资建议 4 月份，中证军工指数上涨 8.7%（3 月份 -9%），同期沪深 300 指数上涨 6.1%（3月份-6.4%）。中证军工指数跑赢大盘 2.5ppt。4 月板块热度一般，卫星互联网被纳入“新基建”单周交易额 4 月份最高。我们对 5 月板块表现相对乐观。 理由 “纯内需”逻辑得到 1Q20 业绩验证，具有比较优势。1）行业在经历 2016~2018年三年低迷期后，在 2019 年迎来转折点。从 2019 业绩看，中证军工 37 个成分股营收 YOY+7%，净利润 11%（去除船舶企业），行业拐点确立。从 1Q20 业绩看，营收 YOY -4%，净利润 YOY +26%（去除船舶企业），受疫情影响较小。同时，航发动力、中航电子、中航沈飞、中航高科（未覆盖）、大立科技（未覆盖）等 1Q20业绩超市场预期。2）4 月份，海外疫情持续发展，国内疫情控制得力，“新基建、老基建、消费复苏”等板块较为活跃，航空航天科技板块虽然业绩表现较好，但资金被其他板块吸引，行业整体表现较为平稳，但仍有绝对和相对收益。 科技将重塑行业格局，北斗及天基互联网主题行情贯穿全年。1）4 月份，“卫星互联网被纳入新基建”事件市场关注度较高。进入五月，长 5B 发射成功，载人航天工程“第三步”任务序幕拉开，北斗三号最后一颗星即将发射组网。同时全国两会即将召开，我们预计板块的关注度将会提升。2）相比 2020 年之前，行业投资逻辑正在发生变化，科技创新是行业的重要变量，我们看好国产大飞机、北斗、商业航天（包含卫星互联网）等行业主题，将会从概念炒作逐渐走向实质性的行业内生增长阶段。在卫星细分领域，我们认为，随着 5 月份北斗组网完成，天基互联网建设，今年末 starlink 将给北美和加拿大地区提供商业服务等标志性事件的催化，行情将贯穿全年。 4 月份板块跑赢大盘，市场活跃度持平。1）4 月份中证军工指数上涨 8.7%，跑赢大盘 2.5ppt，跑输创业板 1.9ppt，SW 一级行业中涨幅排名 8/28；2）4 月份各子板大多上涨，仅船舶下跌 0.4%。其中航空装备单月涨幅 9.6%，涨幅最大。地面装备板块 PE/ttm 48x，估值最低；3）4 月份行情热度较三月持平，第 17 周（4/20~4/24），受“卫星互联网被纳入新基建”催化，单周交易额超过 500 亿元，4 月份周度最高；4）4 月份中航光电外资流入最多，七一二流出最多。年初至 4月底，外资持股最多的分别是中航光电和中直股份。 盈利预测与估值 投资建议：我们在《3 月观察》对 4 月份展望中提到“板块纯内需属性显著，我们对未来表现持乐观态度”。从 4 月板块表现来看，基本符合我们预期，中证军工指数 4 月上涨 8.7%，相比沪深 300 有 2.5ppt 超额收益。展望 5 月，板块热度将持续提升，我们对未来表现持乐观态度。 我们维持行业整体观点：行业增长稳中有升，上游弹性更大，科技影响逐渐显著，具有比较优势。行业主题方面建议持续关注：北斗及低轨卫星星座带来的卫星产业链变化。标的方面建议关注：1）基本面稳健兼具估值优势的总装龙头：内蒙一机、中直股份等；2）具有“新基建”特征或估值优势企业：中国卫星、航天电子、中航光电、航天电器等；3）新材料公司：中航高科（未覆盖）等。 风险 疫情出现反复；订单与产品交付的不确定性等。 尹会伟 分析员 SAC 执证编号：S0080519120004 huiwei.yin@cicc.com.cn 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 王心一 联系人 SAC 执证编号：S0080118070051 Xinyi.Wang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 中直股份-A 跑赢行业 55.00 35.8 29.7 内蒙一机-A 跑赢行业 13.50 25.6 23.1 中航沈飞-A 跑赢行业 39.00 37.7 35.3 航天电子-A 跑赢行业 7.50 38.8 33.9 中航光电-A 跑赢行业 45.00 33.1 28.6 航天电器-A 跑赢行业 29.50 24.3 20.7 航发动力-A 跑赢行业 29.10 44.3 38.0 中国卫星-A 中性 23.63 76.2 65.6 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 航空航天科技 | FY19 & 1Q20 业绩回顾：净利润实现双位数增长，景气度持续回升 (2020.05.06) • 航空航天科技 | 1Q20 基金持仓：主动基金低配幅度收窄；材料及航天板块加仓较多 (2020.04.25) • 航空航天科技 | 卫星互联网首次被纳入“新基建”范畴，产业面临历史发展机遇 (2020.04.21) • 航空航天科技 | 3 月观察：市场波动下的锚；关注低估值的总装龙头和上游企业 (2020.04.10) • 航空航天科技 | 月报（2 月）：科技发展重塑行业格局；天基互联网关注度较高 (2020.03.02) • 航空航天科技 | 月报：科技主题热点频现；多家企业业绩预喜 (2020.02.09) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 88941001061121182019-052019-082019-112020-022020-05相对值 (%) 沪深300 中金航空航天科技 中金公司研究部：2020 年 5 月 11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 观点更新：5 月热点事件较多，看好行业后续表现 ............................................................................................................ 4 历史复盘：4 月有超额收益符合预期，继续看好 5 月表现 ................................................................................................ 5 年初至今行情：兼具绝对和相对收益.................................................................................................................................. 7 板块行情：4 月跑赢大盘，市场活跃度一般 ..................................................................................................