疫情宏观分析系列之二十五：刺激消费，如何出招，效果多大？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 5 月 11 日 宏观经济 刺激消费：如何出招，效果多大？ ——疫情宏观分析系列之二十五 宏观深度 要点 ◆ 我国自疫情发生以来出台了一系列财政纾困政策，力度较温和。根据IMF 的估算，截止 5 月 1 日，我国疫情期间的财政纾困金额约为 2.6万亿人民币，相当于 GDP 的 2.5%，日、英、美、加则为 8.4%-20.1%。从结构来看，我国信贷支持较多、现金补贴较少；企业支持较多、家庭支持较少，居民失业金、补贴、消费券总计占 GDP 的 0.2%。 ◆ 历史上的非常时期不少国家和地区通过消费券、现金补贴、税收返还等方式稳定和刺激消费需求。美国自大萧条时期开始发放食品券，并发展成日常补充营养援助项目（SNAP），次贷危机后很多国家、包括我国都发放过消费券，此次疫情期间我国又有 50 个城市发放餐饮、文旅、家装券等。美国在 2001 年、2008 年主要通过类现金的税收返还政策稳定消费。此次疫情冲击期间，各国较多采用现金补贴的方式。澳、美、加、德、日、英现金补贴对 GDP 之比在 1.4%-6.9%。 ◆ 从效果上来看，消费券的作用不宜被高估，无限制和必需品消费券类似现金，更具普适性，救急又救穷；我国本轮已经推出的更多是可选品消费券，边际拉动效应高，针对线下受损商业，但对类现金消费券和补贴的替代作用小。历史上，类现金的消费券、现金补贴、税收返还对额外消费的拉动在 16-40%，其余用于还债、储蓄等；低收入群体，非常时期受影响大、消费倾向高、储蓄率低，现金类政策用于消费的比例更高。 ◆ 海外疫情发酵，出口相关企业就业压力或将加大（估计出口工业就业1403 万人）。本次疫情中，美国的失业保险制度发挥了较大的作用，7周内首次申请失业金达 3348 万人。而我国一季度城镇领取失业保险金只有 201 万人。相对而言，我国失业保障制度门槛高、覆盖面窄、资金利用效率不高，覆盖保障群体与失业风险高的群体间存在错位，权利义务对等度、申请程序、农民工覆盖率等问题有待解决。 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 黄文静 (执业证书编号：S0930516110004) 010-56513039 huangwenjing@ebscn.com 2020-05-11 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 各国本轮财政政策对比 ............................................................................................................ 3 2、 非常时期如何促进消费？ ........................................................................................................ 5 2.1、 消费券 .......................................................................................................................................................... 5 2.2、 现金补贴和税收返还 .................................................................................................................................... 9 3、 政策效果如何？..................................................................................................................... 10 3.1、 不宜高估消费券的拉动作用 ....................................................................................................................... 10 3.2、 现金补贴除了消费，还多用于还债............................................................................................................. 11 3.3、 税收返还对消费的额外拉动类似 ................................................................................................................ 12 4、 完善失业保障体系，支持消费 ............................................................................................... 13 4.1、 外需疲软，增加就业压力 ........................................................................................................................... 13 4.2、 失业保障制度的短板 .................................................................................................................................. 14 4.3、 失业保障体系待完善 .................................................................................................................................. 16 qRnOqOuNqRrRpQnOrOsOrQ6McM9PtRoOpNmMjMqQnQeRnMsQ8OtRsRMYnOrOuOpNmP2020-05-11 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2 月下旬以来，疫情开始在全球范围内蔓延。截至 5 月 8 日，全球确诊病例超过 387 万例，死亡人数达 27 万。疫情发生以来，各国不断加码经济纾困措施，已经有大量国家采取了包括现金补贴、信贷担保、税费优惠等财政纾困措施。 我国也自疫情发生以来出台了一系列的信贷支持、税费减免、补贴政