中国电子行业：重构与崛起

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 05 月 06 日 电子 中国电子：重构与崛起 本篇深度我们重点对电子板块 19Q4-20Q1 经营情况进行深度解读分析，A 股电子板块增速 2019 年引领全球，同时在 20Q1 疫情影响之下，一批优质龙头仍然交出高增长答卷。我们着重关注本轮疫情中大陆电子龙头产业链地位提升、供应链份额集中、库存下降以及国产替代加速背景下的全产业链受益。我们坚定认为，随着后续疫情拐点到来、需求恢复叠加新一轮创新启动，A 股电子企业有望率先受益，继续迎来黄金发展期。 电子产业 Q1 情况位于 A 股全行业前列，并且与海外及中国台湾省同行业公司相比增速领先，中国供应链产业地位增强！从营收、净利润、毛利率、净利率、费用率、研发投入以及 ROE 等关键指标，产业高质量边际扩充加快，尤其以芯片板块更加明显！ 电子产业预期底部，产业情况好于市场预期！苹果法说会对未来预期展望好转，高通法说会 5G 手机新机型推出渗透率超预期，Q2 5G 新机型占比达到 71%，随着全球逐步复工，中高端手机销量预期有望好转。 创新不止，电子长期成长及估值锚核心在于创新！市场需求因为疫情影响，但以 5G、云、人工智能、可穿戴等为核心的创新周期不断加强，台积电法说会创新不止、订单不减、资本开支原计划进行，并且从产业了解关键核心创新进展持续推进！ 电子行业优质公司两大特点，优质公司长期估值处于底部！1）新产品不断推出，市场边界扩张，科技转换效率提升；2）市场份额不断提升。核心龙头从 Q1 财报体现明显，如韦尔股份、立讯精密等公司，一旦全球疫情恢复，这类优质龙头公司具备更强的弹性，19-24 年五年创新周期，电子行业优质龙头长期成长确定！ 全球库存低位，后续需求恢复、库存回补成长可期。我们选取二十余家具有代表性的公司（包含芯片厂、终端 PC 厂、PC OEM 等代表厂商）作为板块样本进行库存分析，目前供给端库存水位较低，根据过去几十年半导体的景气规律来看，跟随下游应用拓展，与经济景气周期，同时库存加速出清往往伴随强反弹。我们认为后续随着疫情企稳、需求恢复、库存回补高成长可期。 风险提示：疫情影响加剧、下游需求不及预期、贸易纷争加剧。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 研究助理 陈永亮 邮箱：chenyongliang@gszq.com 相关研究 1、《电子：一季度半导体获得增配，核心龙头业绩超预期》2020-04-26 2、《电子：龙头供应链地位提升，高成长可期》2020-04-19 3、《电子：电子 Q1 迭超预期》2020-04-12 -16%0%16%32%48%64%80%96%112%2019-052019-082019-122020-04电子沪深300 2020 年 05 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、全球供应链地位提升 ....................................................................................................................................... 13 1.1 A 股电子增速引领全球，半导体实现靓丽增长 ............................................................................................. 13 1.2 研发转换加速，科技企业之本 ................................................................................................................... 15 1.3 国产化加速，步入深水区 .......................................................................................................................... 16 1.4 产业好于市场预期，最悲观时期已经过去 .................................................................................................. 17 1.5 创新不止，龙头资本开支不减 ................................................................................................................... 19 1.6 全球库存低位，后续需求恢复回补可期 ...................................................................................................... 19 二、IC 设计：增速耀眼，领先全行业 ..................................................................................................................... 22 2.1 IC 设计板块综述 ....................................................................................................................................... 22 2.2 研发强度持续提升，转化加速 ................................................................................................................... 27 2.3 韦尔股份：产品迭代加速，盈利大幅提升 .................................................................................................. 31 2.4 兆易创新：Q1 继续稳健高成长 .................................................................................................................