汽车与汽车零部件行业2019年报——1Q20季报总结：危中存机，强者愈强20200507

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 危中存机 强者愈强--2019 年报&1Q20 季报总结 [Table_Title2] 汽车与汽车零部件行业 [Table_Summary] 主要观点: 2019 汽车行业整体增速下滑，受主动去库存和需求疲软的影响，乘用车条线整体承压，整车和零部件业绩均显著下滑至低位，重卡板块盈利稳健，客车头部企业盈利改善。1Q20 受疫情影响，汽车行业各板块业绩均明显承压。 展望 2Q20，随着国内疫情逐步得到控制，终端需求持续回暖，预计乘用车条线有望环比改善，零部件业绩修复弹性较大；重卡高景气延续，逆周期调节贡献销量弹性，驱动板块盈利修复，龙头将更为受益。 ► 乘用车：业绩持续承压 底部向上可期 受需求疲软的影响，2019 乘用车板块(含上汽)营收/净利润同比增速-5.0%/-39.3%，毛利率同比下降 1.4pp；1Q20 营收/净利 润 同 比 增 速 分 别 为 -36.0%/-99.4% ， 毛 利 率 同 比 下 降2.4pp ， 费 用 率 同 比 提 升 2.4pp 。 重 点 公 司 上 汽 集 团（2019/1Q20 营收-7%/-48%，净利润-27%/-87%）和广汽集团（2019/1Q20 营收-17%/-24%，净利润-39%/-96%）业绩均承压，我们认为随着疫情缓和，“刺激政策落地+首购需求释放”双重逻辑将驱动需求持续回暖，业绩有望逐季改善。 ► 重卡：盈利相对稳健 高景气延续 2019 货车板块营收/净利润同比增速+7.0%/+48.1%，毛利率同比提升 0.4pp，费用率同环比下降 0.5pp；1Q20 营收/净利润同比增速分别为-20.4%/-11.9%，毛利率同比下降 1.8pp，费用率同比下降 1.8pp。重卡板块盈利相对稳健，龙头中国重汽（2019/1Q20 营收-1%/-44%，净利润-7%/+39%）和潍柴动力（2019/1Q20 营收+3%/-30%，净利润+37%/-28%）费用控制得当，利润增速基本高于营收增速，我们预计 2020 年物流重卡需求维持稳健，逆周期调节带动工程重卡销量触底反弹贡献弹性，重卡高景气有望延续，龙头将更为受益。 ► 零部件：营收相对抗压 好赛道+好公司脱颖而出 受下游乘用车需求低迷的影响，2019 年零部件板块营收/净利润同比增速+1.9/-20.6%，毛利率同比下降 0.3pp；1Q20 营收/净利润同比增速分别为-38.0%/-54.1%，毛利率同比下降0.2pp，费用率同比提升 2.0pp。个股表现分化，其中：1）汽车电子（科博达、伯特利、星宇股份）表现亮眼；2）新能源产业链中动力电池（宁德时代）和热管理（三花智控、银轮股份）表现较好；3）轮胎行业（玲珑轮胎）受益于格局优化而逆势增长；4）优质零部件公司实现进口替代，新订单及客户有望实现突破（拓普集团）。 ► 客车：业绩明显承压 静待需求回暖 2019 客车板块营收/净利润同比增速-1.5%/+11.6%，毛利率同比下降 0.3pp；1Q20 营收/净利润同比增速分别为-38.4%/- 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系人：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cn -11%-6%-1%4%9%14%2019/052019/082019/112020/022020/05汽车沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020 年 05 月 07 日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 285.9% ， 毛 利 率 同 下 降 7.1pp 。 客 车 龙 头 宇 通 客 车（2019/1Q20 营收-4%/-42%，净利润+26%/-122%）2019 年盈利改善,贡献主要增量。终端需求回暖将驱动板块业绩修复。 投资建议 1Q20 基金持仓处于历史低位，占比 1.9%，同比-0.8pp，环比-0.2pp，其中比亚迪、广汽、长安、银轮、伯特利等重仓股持仓市值占比环比显著提升，展望 2Q20，内需持续回暖+特斯拉国产爬坡上量成为关键变量，优选特斯拉产业链+整车强周期+重卡龙头： 新能源汽车：补贴延续、购置税减免延长，2020 年行业开启3.0 时代质变撬动需求。核心关注特斯拉产业链，建议紧抓 4条投资主线：a) 动力电池及产业链：中国动力电池产业链完备，龙头企业已具备全球竞争力，以 CATL 的 CTP 为例技术水平已经达到全球领先，推荐【宁德*】；b) 特斯拉国产化单车配套价值量较高的供应商：推荐【拓普、银轮、华域】，此类公司拓产品、拓客户能力强，进入特斯拉产业链后 ASP 和技术水平有望不断提升；c) 细分领域具备全球竞争力的供应商：推荐【三花*】； d) 成本优势突出的供应商及潜在供应商：推荐【新泉、均胜】。（三花、宁德分别与家电组、电新组联合覆盖） 乘用车：“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖，将催化乘用车板块投资情绪，提升板块风险溢价能力，推荐【长安、吉利 H、广汽 A+H】，建议关注【长城、上汽】。坚定看好“大吉利”及其产业链：吉利拟合并沃尔沃汽车业务进行重组，开启“全球一体化”模式，孕育吉利产业链新一轮成长机遇，建议关注【新泉、拓普、高发、伯特利】。 重卡：4 月重卡销量再创新高，行业高景气度延续。中长期物流需求稳健，稳经济预期强化提振工程车销量。需求与政策共振，建议关注整车龙头【重汽】；零部件龙头【潍柴】，低估值【威孚】。 零部件：与整车产业地位不匹配（全球份额 4%vs33%），全球供应链重塑，关注整车周期共振【拓普、新泉、星宇】和配件核心成长【伯特利、科博达、星宇、玲珑、福耀*、敏实】。（福耀与建材组联合覆盖）。 风险提示 销量不及预期；刺激政策不及预期；原材料成本上升等。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2009A 2010E 2011E 2012E 2009A 2010E 2011E 2012E 000625.SZ 长安汽车 10.54 买入 0.14 -0.55 0.74 1.26 75.29 -19.16 14.24 8.37 601633.SH 长城汽车 8.19 买入 0.57 0.49 0.50 0.59 14.36 16.71 16.38 13.88 2238.HK 广汽集团 7.10 买入 1.18 0.72 0.91 1.11 6.02 9.84 7.80 6.40 601238.SH 广汽集团 9.98 买入 1.06 0.65 0.82 1.00 9.42 15.35 12.17 9.98 600104.SH