有色金属行业新能源汽车产业链月参20~05：锂行业的深刻变局与我们的思考

请仔细阅读本报告末页声明 1 / 35 证券研究报告 | 行业深度 [Table_Main] 新能源汽车产业链月参 20-05：锂行业的深刻变局与我们的思考 [Table_Invest] 有色金属 评级： 中性 日期： 2020.05.04 [Table_Author] 分析师 葛军 登记编码：S0950519050002 ： 13601610868 ： gejun@wkzq.com.cn 分析师 孙景文 登记编码：S0950519050001 ： 18018584731 ： sunjingwen@wkzq.com.cn 联系人 吴霜 ： 13807330926 ： wushuang@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2020/4/30 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《有色金属 4 月策略：看好黄金重启上行》(2020/3/29)  《新能源汽车产业链月参 20-03：解析锂价反弹，海外锂资源商经营综述》(2020/3/11)  《五矿证券研究所--锂想系列 2：氢氧化锂的大时代（PPT）》(2020/1/16)  《锂想系列 2：氢氧化锂的大时代》(2020/1/8)  《五矿证券研究所：有色金属行业深度报告"锂想"系列 1：全球硬岩锂矿纵览，生存之战与新机遇》(2019/12/9) 报告要点 我们认为全球锂行业正在发生两点深刻的变革：第一，新冠疫情加剧了逆全球化风险，全球机遇并未消失，但其内涵正在发生深刻变化，而未来也将更具挑战。尽管锂行业的需求蛋糕将不断变大，但未来 3-5 年，欧洲、美国构建新能源汽车全产业链条的趋势也愈发清晰。2019 年全球 60%的锂资源供应来自矿石体系，产自西澳、巴西、加拿大的锂精矿近乎 100%由中国锂盐厂转化加工，再流入全球中下游。向前看，锂化合物的生产环节不可避免将变得更加多元，这一方面是欧洲、美国新能源汽车市场的体量快速成长所致，另一方面也由欧洲、美国对于保障战略资源供应安全的诉求所决定，要求关键原料实现一定的自供比例。目前，车企巨头等产业决策者已经在推动电池、材料、原料的本地配套逐级落地。我们认为，这一局面将导致中国锂行业呈现“马太效应”。全球车企和电池巨头在可期的未来无疑离不开中国领军锂盐厂的高品质产品，及其高效、稳健的供应能力，但国内二线锂盐厂再借外需实现“弯道超车”的难度将越来越大，行业格局将向头部集中。第二，正如我们前期所重点提示，新能源汽车终端需求的分层（高镍-长续航车型、铁锂-高性价比车型）也在加剧中上游竞争格局的分化。绑定全球 OEMs 或电池寡头、切入高端供应链的中国头部锂盐厂，尤其一线的氢氧化锂供应商，正在收获海外高镍需求放量的红利，而二线的氢氧化锂产能却迟迟难以满产。同时，比亚迪推出“刀片电池”是铁锂路径返潮的标杆，由于铁锂强调高度的成本经济性，且对锂源品质的要求宽容，因此盐湖系碳酸锂依靠低成本在铁锂市场占据了明确且稳固的竞争优势，云母提锂的“准电碳”提供了补充，而不具备成本优势和绝对产品优势的二、三线矿石提锂则遭遇了尴尬；正因如此，新能源汽车终端需求的分层也加剧了上游锂盐环节的分化和洗牌。 锂行业如何应对变局？（1）对于中国头部锂盐厂，我们建议第一，紧抓全球蓝筹客户需求上量的机遇窗口、积极扩大产能并重视 ESG，以明确的品质优势、规模优势、供应稳定性来强化与全球蓝筹客户的长期战略协同和供应黏性；第二，充分夯实上游资源，确立成本优势，但需提高对于海外矿产国家风险的警惕；第三，即便海外订单饱满且利润率更高，也需坚定不移的扎根白热化的中国内需市场、确保国内市场份额；第四，转变单纯基于即期经济性的思路，提前做好走出去、在欧洲等海外市场布局产能的预案。（2）对于中国二线锂盐厂，我们认为实现资源、锂盐一体化具备必要性，同时需锤炼品质，此外，选择与国内下游的大型电池厂商进行深度联合（尽管可能会牺牲短期的盈利弹性）不失为一个生存和突围之良策，直至周期拐点到来。 长期看好锂资源、动力电池两大战略环节的投资价值。延长补贴和 ToB 采购将支撑中国新能源汽车-这一战略新兴产业的回暖，但全球遭遇疫情后，汽车消费复苏所需的时间或长于预期，上游将继续磨底；5 月部分西澳锂精矿的CIF 价格或将下行至约 400 美元/吨，此外 Q2 欧洲的新能源汽车产销将承压，但高端电芯作为瓶颈环节所受影响较轻。建议继续关注赣锋锂业、宁德时代。 风险提示： 1、若新冠疫情导致全球宏观经济长期承压，将压制新能源汽车的全球产销量； 2、动力电池的技术更迭风险、全球地缘政治风险等。 -13%-7%-2%4%10%16%2019/52019/82019/112020/1有色金属上证综指沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 2 / 35 [Table_Page] 有色金属 2020 年 5 月 4 日 内容目录 五月思考：直面锂行业的深刻变局 ................................................................................................................ 5 新能源汽车产业链月度价格回顾及展望 ........................................................................................................ 7 锂产品：碳酸锂价格再陷低迷，氢氧化锂产能利用率分化 ......................................................................................... 7 镍、钴、锰：全球疫情压制价格，关注潜在的供给扰动 ............................................................................................. 8 正极材料：4 月需求总体乏力，价格继续下跌 .............................................................................................................. 9 新能源汽车产业链产销、出口数据分析 ....................................................................................................