全球债务周期的10年轮回

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 23 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 2020-4-29 全球债务周期的 10 年轮回 世界经济与海外市场|专题报告 报告要点 经历过去近 10 年的急剧膨胀后，本轮全球债务的脆弱性，在新冠疫情冲击下加速显现。阿根廷的债务违约，或许只是全球新一轮债务风险集中暴露的开始。  回溯历史，1980 年以来，全球平均每 10 年左右，爆发一次大规模的债务危机 1980 年以来，全球平均每 10 年左右，爆发一次债务危机；目前距离上一次债务危机，已过去了近 12 年时间。1980 年以来，全球先后爆发了拉美债务危机(1982-1984)、亚洲金融危机(1996-1999)及全球金融危机(2008)，每次危机之间的间隔时间在平均 10 年左右。目前，距离上一次全球债务危机，已近 12 年。 全球债务危机一般由单个经济体债务危机引发，通过跨境资金流动大范围蔓延。拉美及亚洲债务危机爆发前，新兴市场对外集中借入大量外债；单一新兴经济体爆发危机后，外债资金的集中撤离导致危机快速扩散。2008 年金融危机率先在美国爆发，随后通过跨境资金流动、蔓延至拥有大量美国资产的非美经济体中。  过往 10 年，全球债务急剧膨胀；美国企业、欧元区政府及新兴市场债务创新高 2010 年以来，随着主流央行长期实施货币宽松、利率中枢不断回落，全球债务规模急剧膨胀。发达经济体中，美国杠杆率从 230%升至 254%、创下新高，欧元区杠杆率达到历史高位 267%。新兴市场方面，除了对内加杠杆外，还向发达经济体集中借入了大量外债。目前，多个新兴经济体外债/GDP 已达历史高位。 美国企业及欧洲政府部门债务压力高企；新兴市场因外债结构恶化，风险不断累积。美国杠杆率飙升主因企业部门大举债务，后者杠杆率已达 75%、刷新历史新高。欧元区债务扩张主要集中在政府部门，尤其是意大利、西班牙等政府债务高企。新兴市场方面，外债激增的同时、结构不断恶化，短期外债占比大增。  新冠疫情造成的经济停摆，开始加速债务风险暴露，阿根廷违约或许只是开始 疫情影响下，随着外需急速收缩、资金大幅外流，新兴市场压力陡增；阿根廷的债务违约，或许只是新兴市场尾部风险暴露的开始。因经济预期急剧恶化、资金大幅外流，4 月中旬，阿根廷率先出现债务违约；其他经济体中，土耳其、马来西亚、南非、智利等因短期外债偿付压力较大，尾部风险的暴露也已不容忽视。由于外债资金来源集中，还需警惕外资撤离，引发危机在新兴市场蔓延。 美欧偿债压力同样激增，并容易因跨境资金流转、与新兴市场尾部风险共振。疫情爆发后，美欧虽然快速出台经济纾困政策，但主要是托底、非刺激。随着债务集中到期，以及疫情“厚尾”下经济持续受拖累、融资压力居高不下，美国企业及欧洲政府部门债务风险加速累积。不仅如此，由于资金在欧洲与美国、新兴市场之间存在大规模流转，美、欧和新兴市场的尾部风险易出现共振。 [Table_Author] 分析师 赵伟 （8621）61118798 zhaowei4@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516050002 分析师 徐骥 （8621）61118697 xuji@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070010 联系人 分析师 [Table_Doc] 相关研究 《疫情拐点，对投资的意义？》2020-4-9 《大变局——2020 年全球宏观经济展望》2020-1-10 《黄金的大逻辑》2019-12-6 风险提示： 全球疫情大幅扩散。 43665 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 [Table_PageHead] 世界经济与海外市场|专题报告 目录 回溯历史，全球平均每 10 年左右，爆发一次债务危机 .......................................................................................... 5 1980 年以来，全球先后爆发拉美债务危机、亚洲金融危机及全球金融危机 .................................................. 5 全球债务危机一般由单个经济体债务危机引发，通过跨境资金流动向外蔓延 ................................................ 7 2010 年来，全球债务急剧膨胀，中长期风险不断累积 ......................................................................................... 10 宽松流动性环境下，新兴、发达经济体纷纷大举债务，杠杆率升至历史新高 .............................................. 10 美国企业及欧洲政府债务压力高企，新兴市场因外债结构恶化、风险不断累积 .......................................... 13 疫情造成的经济停摆，开始加速全球债务风险的暴露 ........................................................................................... 15 不止阿根廷，多个新兴经济体外债偿付压力高企，尾部风险的暴露不容忽视 .............................................. 15 美欧偿债压力同样激增，并容易因跨境资金流动、与新兴市场尾部风险共振 .............................................. 18 图表目录 图 1：1980 年以来，全球历轮经济周期中，爆发过的债务危机情况 ............................................................................ 5 图 2：1980 年后，拉美 GDP 增速大幅下滑 ................................................................................................................. 5 图 3：1980 年后，拉美主要新兴经济体股市市值先后大幅缩水 ................................................................................... 5 图 4：1997 年后，东南亚主要新兴经济体 GDP 增速大幅下滑 .................................................................................... 6 图 5：1997 年后，东南亚股市大跌 ....