策略专题研究报告：聚焦内需系列报告（一），后疫情时代，行业配置聚焦“内需”

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 行业配置聚焦内需的逻辑和投资主线 艾熊峰 分析师 SAC 执业编号：S1130519090001 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 魏雪 分析师 SAC 执业编号：S1130518090001 weixue＠gjzq.com.cn 后疫情时代，行业配置聚焦“内需” ——聚焦内需系列报告（一） 基本结论  随着全球疫情进入平台期，疫情的阶段性缓和将促使市场主线逐步转向基本面。首先从宏观经济层面来看，一季度经济数据显示疫情对国内经济产生了较大的冲击，季度 GDP 录得-6.8%，为 1992 年建立季度 GDP 核算制度以来首次负增长。在这个背景下，A 个企业盈利将普遍承压。但市场对于盈利下行的预期已经相对充分，从行业分析师下调企业盈利的公司家数来看，今年以来在分析师覆盖的 1800 多家公司中，已有 800 多家公司 2020 年盈利被下调。其次从行业层面来看，在疫情冲击之下，部分行业受到了较大的冲击，比如服务型消费行业。在疫情阶段性缓和后，这些此前受疫情冲击较大的行业景气度或出现底部反转。  外需仍存不确定性，内需是经济结构中的主要看点，行业配置重新聚焦“内需”。当前来看，在海外需求不确定性较高的背景下，内需是经济结构中的重要看点。一方面，全球贸易受疫情冲击较大，海外需求疲软态势或将延续一段时间。此外，疫情冲击下，全球供应链面临重构，疫情可能会进一步恶化原本就争端不断的全球贸易格局。总体而言，外需仍面临着较大的不确定性。另一方面，提振内需成为当前我国宏观政策的重要落脚点。4 月 17 日政治局会议在“六稳”的基础上再强调“六保”，保就业和保民生成为首要任务。同时要求积极扩大内需，扩大居民消费，加强传统基础设施和新型基础设施投资。  从历史经验来看，在经济负面冲击之后，与内需刺激政策相关的行业将成为市场主线。以 2008 年国际金融危机的经验来看，在海外需求疲软的背景下，国内出台了一系列的经济刺激计划，主要针对的是基建、房地产和消费等领域，比如四万亿刺激计划、家电下乡、汽车下乡等。对于股票市场来说，2008 年下半年以来，随着政策刺激的陆续推出，地产、基建、家电和汽车等相关行业市场表现位居前列。  基建发力和消费回补是本轮提振内需的两架马车：两会召开后基建或将明显提速，刺激消费成为各地政府的先手棋。1）基建发力对冲疫情冲击是当前市场共识度较高的措施，政治局会议也明确提出要适当扩大财政赤字，加强传统基础设施和新型基础设施投资。在中央层面政策目标落地，全国两会召开之后，我们认为基建项目将加速上马；2）疫情对居民消费需求产生了直接的冲击，这和过去金融危机等冲击大有不同，所以当务之急是恢复消费需求。供给侧的政策无法创造需求，这时候消费刺激政策显得尤为重要。目前，全国已有 18 个省市发放了消费券，上海等地也推出购物节等消费回补措施。  投资建议：围绕内需布局两条主线：1）基建相关的建材、建筑、机械等。预计在两会召开后，政策目标将逐渐明确，基建投资或将明显提速，建材、建筑和机械等基建相关的行业将受益于基建投资扩张；2) 受益于消费回补政策的商贸、休闲、食品饮料。目前来看，刺激消费政策成为各级政府提振经济的先手棋，部委和地方多个层面均出台了刺激消费等政策，比如上海市推出购物节、杭州等多地发放消费券。此前疫情冲击比较大的消费类行业，如商贸、休闲和食品饮料等，后续将迎来景气反转。  风险提示：刺激政策规模不及市场预期、海外黑天鹅事件（主权债违约、地缘政治风险等） 2020 年 04 月 24 日 “聚焦内需”系列报告 策略专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、市场主线逐步由疫情转向基本面 ..............................................................4 二、行业配置重新聚焦“内需” ..........................................................................6 2.1 外需仍存不确定性，内需是经济结构中的主要看点 ...............................6 2.2 站在当前时点，行业配置重新聚焦“内需”...............................................7 三、基建发力和消费回补是提振内需的两架马车 .............................................8 3.1 全国两会后，基建或将明显提速 ...........................................................8 3.2 疫情直接影响居民消费，刺激消费成为各地政府的先手棋 .....................8 四、投资建议：围绕内需布局两条主线 ...........................................................9 4.1 基建相关的建材、建筑、机械等 ...........................................................9 4.2 受益于消费回补政策的商贸、休闲、食品饮料等 ...................................9 rMtPpNxPxP6MaO9PmOpPmOpPkPrRrNfQnPtN7NmNqPvPnMtRNZqQoQ专题报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表 1：全球每日新增确诊病例 ......................................................................4 图表 2：今年以来 A 股主要指数涨跌幅 ...........................................................4 图表 3：主动股票类基金一季度持仓变动 ........................................................5 图表 4：行业分析师对 A 股上市公司 2020 年盈利预测调整情况 .....................6 图表 5：世界贸易组织预测 2020 年全球贸易增速下降 13% ............................7 图表 6：2008 年 6 月-2009 年 6 月期间，主要板块累计涨跌幅（%） .............8 图表 7：发改委审批核准项目数量：中央项目 .................................................8 图表 8：疫情从三个方面对消费产生冲击 ...................................