债市启明系列：关注美联储对经济前景表述，或有更多货币工具推出

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 关注美联储对经济前景表述，或有更多货币工具推出 债市启明系列｜2020.4.30 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 固定收益分析师 S1010517070005 北京时间 2020 年 4 月 30 日凌晨 2 点，美联储宣布维持联邦利率区间在 0%-0.25%不变，符合市场预期；同时将超额准备金利率（IOER）维持在 0.1%不变，略超出市场预期（上调 5bp）。 ▍会议内容解读：本次会议总体符合市场预期，美联储强调将使用全部工具支持美国经济。相比 3 月 15 日美联储降息声明，此次会议美联储对当前经济形势的判断更为悲观，但没有给出前瞻指引。美联储或将长期维持基准利率不变，同时美联储表述短期内将维持一定规模资产购买和公开市场操作。 ▍美国近期基本面：总的来看，近期公布的数据显示，疫情对美国经济的冲击加剧，就业、通胀、消费、投资、制造业和整体产出都表现低迷，经济基本面整体表现疲软。就业方面，美国非农就业数据恶化，当周初次申请失业金人数维持在高位，显示出疫情对于就业的冲击。通胀方面，受疫情影响，美国 3 月份通胀大幅走弱，仍未达到通胀目标。消费方面，零售销售数据大幅恶化，消费者信心指数大幅下滑，消费边际收缩。投资方面，投资者信心指数继续大幅下挫，投资动力支撑不足。一季度 GDP 大幅萎缩，3 月制造业 PMI 跌落荣枯线以下，经济整体低迷。 ▍美国市场表现：美联储决议公布后，美股小幅下探，标普 500 指数涨幅略微收窄至2.5%；美元指数短线跳水逾 10 点，日内跌 0.5%；现货黄金跳涨 3 美元，基本持平。 ▍债市策略：美联储的议息会议总体符合预期，但也在经济展望和货币工具等方面提供了一定的线索。从会议后的声明来看，措辞上明显变得更加悲观；从时间的判断上，美联储认为至少在中期内，都将带来巨大的风险；鲍威尔在新闻发布会上明确“中期”指的是未来一年左右，也提到经济的很大不确定性，很难精确地预测经济何时会反弹。同时，也需要关注长期的经济影响，长期性失业人数增多的风险在加大。货币政策方面，虽然美联储的声明没有给出明确的前瞻指引，但是从美联储对经济的判断而言，预计低利率和大规模购债的货币政策组合将持续较长时间，我们认为可能至少 2022 年之前都将保持接近零利率的水平。本次会议上鲍威尔也再次表达了货币政策局限性，但也声明可能会进一步地提供更多支持。 债市启明系列｜2020.4.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 美联储议息会议结果 北京时间 2020 年 4 月 30 日凌晨 2 点，美联储宣布维持联邦利率区间在 0%-0.25%不变，符合市场预期；同时将超额准备金利率（IOER）维持在 0.1%不变，略超出市场预期（上调 5bp）。 ▍ 会议内容及解读 会议内容对比 本次会议结果总体符合市场预期，强调了将使用全部工具支持美国经济。美联储将联邦基金利率的目标区间维持在 0%-0.25％不变，符合市场预期；将超额准备金利率（IOER）维持在 0.1%不变，而市场预期上调 5bp。另外，美联储强调将会致力于在这一充满挑战的时期使用其全部工具来支持美国经济，从而促进其最大就业和价格稳定目标。总体来看，政策上调整相对较小，主要强调了将使用全部工具支持美国经济，基本符合市场预期。 美联储强调了疫情的严重影响，对当前经济形势的判断较为悲观，但没有给出前瞻指引。美联储声称，新冠病毒的爆发正在整个美国乃至世界范围内造成巨大的健康危机和经济困难，疫情和为保护公众健康而采取的措施正在引起经济活动的急剧下降和失业的增加。需求疲软和油价大幅下跌抑制了消费品价格通胀，国内外经济活动的中断严重影响了金融状况，并损害了向美国家庭和企业的信贷流动。相比于 3 月 15 日美联储降息 100bp 时的会议声明，本次会议声明强调了疫情对经济的严重影响，并指出，持续的公共卫生危机将在中期对经济前景构成相当大的风险。相比而言，本次会议声明对当前经济形势和中短期经济前景的判断更加悲观。 美联储或将长期维持基准利率不变，短期内将维持一定规模资产购买和公开市场操作。美联储声称，为了支持信贷流向家庭和企业，美联储将继续购买一定数量的国债，机构住宅和商业抵押支持证券（MBS），以支持平稳的市场运作，从而促进货币政策有效地传递到更广泛的金融环境中；此外，公开市场操作将继续提供大规模的隔夜和定期回购操作。虽然近期出于抑制投机和节省“弹药”的目的，美联储的资产购买规模有所降低，但预计在疫情出现明显好转和经济复苏之前，大规模资产购买和公开市场操作仍将继续。据CME“美联储观察”，到 6 月 30 日美联储维持利率在 0%-0.25%区间的概率为 100%。 mRmQpNzRyQ7N9RaQoMmMmOoOeRpPtPjMnOqQaQqRsPNZsPwOMYrMnQ 债市启明系列｜2020.4.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表 1：本次声明与 3 月 15 日紧急降息声明对比 4 月 30 日声明 3 月 15 日声明 委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在 0%-0.25% 委员会决定将联邦基金利率的目标范围降低至 0％至 0.25％。 在这一充满挑战的时期（不变） 美国经济已步入充满挑战的时期。 持续的公共卫生危机将在短期内严重影响经济活动，并在中期对经济前景构成相当大的风险。 新冠疫情将在短期内影响经济活动，并对经济前景构成风险。 新冠病毒和为保护公众健康而采取的措施正在引起经济活动的急剧下降（sharp declines）和失业的增加（a surge in job losses）。 近几个月来，平均就业增长稳健（solid），失业率仍然在低位。劳动力市场依旧强劲，经济活动以温和（moderate）的速度增长。 需求疲软，油价大幅下跌。 尽管家庭支出增长缓慢，但商业固定投资和出口仍然疲软。能源部门受到压力。 需求疲软和油价大幅下跌抑制了消费品价格通胀。 12 个月为基础的指标看，整体通胀率和扣除食品及能源的通胀率都低于2%，基于市场的通胀补偿指标有所下降；基于调查的较长通胀预期几乎没有变化。 委员会希望维持这一目标范围，直到它有信心经济经历了最近的事件，并有望实现其最大的就业和价格稳定的目标。（不变） 委员会希望维持这一目标范围，直到它有信心经济经历了最近的事件，并有望实现其最大的就业和价格稳定的目标。此举将有助于支持经济活动，强劲的劳动力市场状况以及通货膨胀率回到委员会对称的 2％目标。 为了支持信贷流向家庭和企业，美联储将继续购买一定数量的国债，机构住宅和商业抵押支持证券（MBS），以支持平稳的市场运作，从而促进货币政策有效地传递到更广泛的金融环境中。此外，公开市场操作将继续提供大规模的隔夜和定期回购操作。 委员会将在未来几个月中增加至少 5,000 亿美元的国债持有量，以及至少增加 2000 亿美元的 MBS 持有量。委员会还将把美联储持有的机构债务和机构抵押支持证券的所有本金再投资到机构抵