新能源行业动力电池与电气系统列报告之（四十七）：新能源汽车国补政策落地，中游产业有望逐步复苏

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 工业 | 新能源 推荐（维持） 动力电池与电气系统列报告之（四十七） 2020 年04 月26 日 新能源汽车国补政策落地，中游产业有望逐步复苏 上证指数 2809 行业规模 占比% 股票家数（只） 44 1.2 总市值（亿元） 8543 1.5 流通市值（亿元） 6051 1.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 11.2 30.8 21.1 相对表现 6.4 32.7 26.9 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《新能源车充电设施纳入新基建，建设可能加快—动力电池与电气系统系列报告之（四十六）》2020-03-13 2、《干法电极与超级电容能在新能源车上应用吗？—动力电池与电气系统系列报告之（四十五）》2020-02-24 3、《媒体披露特斯拉或采用无钴电池，铁锂电池行业受关注—动力电池与电气系统系列报告之（四十四）》2020-02-19 2020 年补贴政策正式落地，同时明确 2021 和 2022 年单车国补金额变动框架，国内产业链将平稳过渡，并稳定未来预期。中游制造业领域的电池环节，通过材料降价和效率提升，以及 CTP、刀片电池技术在铁锂电池上的应用，有望继续实现 10-15%的成本下降。今年海外市场同样受到疫情冲击，但短期冲击没有改变全球汽车电动化大趋势，同时中国的电动车中游产业已有较强的全球竞争力，我们长期看好具有深度全球化能力的中游企业。 ❑ 国补政策落地，内容符合预期。2020 年退坡 10%，4 月 23 日至 7 月 22 日为过渡期。过渡期内，符合去年指标但不符合今年的按去年 0.5 倍补贴，符合今年的按今年标准补贴。此外，公共交通领域符合要求的车辆补贴不退坡。对于 2021-2022 年，原则上整体分别在上一年基础上退坡 20%、30%，公共交通领域车辆退坡 10%、20%。同时原则上每年可获补贴车辆总数约 200 万辆。 ❑ 新能源乘用车补贴退坡 10%，高价车型面临策略调整。新能源乘用车补贴金额退坡 10%，能量密度要求维持不变，能耗要求进一步提升。新政策下，可获补贴车型售价需低于 30 万元，换电除外。其中，蔚来采用换电模式不受影响，特斯拉 Model 3 则宣布提价。特斯拉中国目前产能不大但需求旺盛，目前降价的必要性并不大，但有可能推出铁锂版 30 万元以下的车型。 ❑ 新能源商用车扶持力度有所强化，铁锂在车用市场的总渗透率将开始回升。新能源客车补贴不变，平稳过渡。新能源专用车中环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场使用的车辆不退坡。新政策对商用车领域扶持力度有所强化，由于下游较集中或业主基本系国企，推广预计会比较快。铁锂电池在客车领域占比超过 90%，在专用车领域考虑到使用强度和成本，预计占比将继续提升。今年乘用车能量密度门槛没有变化，随着 CTP、刀片电池技术的应用，铁锂电池性能提升，电池成本有望继续实现 10-15%的下降，因此，铁锂电池在乘用车市场的应用开始扩大，今年已在比亚迪、北汽、上汽等车企的主力车型中应用。综上，预计铁锂在车用市场的总渗透率有望回升。 ❑ 中游产业下半年将开始回暖。由于过渡期内补贴标准设置，抢装不会太明显，同时明年仍有退坡，预计国内在下半年较快回归。海外市场，需求潜力较大，后续随着疫情可控，有望较快恢复。目前是新年能源中游压力最大的时期，但是全球政策面保持积极，随着疫情得到控制，后续有望快速恢复。 ❑ 投资建议：电芯继续推荐亿纬锂能、宁德时代；材料推荐与关注天赐材料、新宙邦（化工）、嘉元科技（有色）、德方纳米、恩捷股份、星源材质（化工）、当升科技（化工）、科达利（汽车）、杉杉股份、湘潭电化。 ❑ 风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品盈利能力持续下降。 游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 刘珺涵 liujunhan@cmschina.com.cn S1090519040004 重点公司主要财务指标（部分为市场一致预期） 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 亿纬锂能 62.81 0.67 1.57 2.14 40.0 29.4 8.1 强烈推荐-A 宁德时代 131.69 1.54 2.07 2.6 63.6 50.7 7.9 强烈推荐-A 天赐材料 25.65 0.83 0.03 0.82 937.1 31.3 5.2 强烈推荐-A 新宙邦 39.33 0.84 0.97 1.21 40.5 32.5 5.1 强烈推荐-A 嘉元科技 58.03 1.02 1.43 1.80 40.6 32.2 5.3 强烈推荐-A 恩捷股份 51.03 1.09 1.06 1.43 48.1 35.7 9.0 强烈推荐-A 星源材质 28.27 1.16 0.65 1.00 43.5 28.3 2.8 审慎推荐-A 当升科技 23.13 0.72 -0.48 0.75 -48.2 30.8 3.3 强烈推荐-A 科达利 51.90 0.39 1.13 1.45 45.9 35.8 4.4 未有评级 杉杉股份 10.93 0.99 0.45 0.61 24.3 17.9 1.3 强烈推荐-A 湘潭电化 8.40 0.20 0.12 0.27 41.7 31.6 3.2 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券 -20020406080Apr/19Aug/19Dec/19Apr/20(%)新能源沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1、国补政策落地，内容符合预期 ................................................................................. 3 2、新能源乘用车补贴分析 ............................................................................................ 3 2.1 整体退坡 10%，公共交通领域维持不变 ................................................................ 3 2.2 对国产 Model 3 定价的思考 ................................................................................... 5 3、新能源商用车的扶持力度有所强化，推动铁锂需求增长 ......................................... 6 4、投资建议 ........................................................................................