汽车行业汽车后市场产业：“后”积薄发，“后”发制人

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 汽车后市场产业：“后”积薄发，“后”发制人 2020 年 04 月 20 日 看好/维持 汽车 行业报告 分析师 陆洲 电话：010-66554142 邮箱：luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480517080001 研究助理 刘一鸣 电话：021-25102862 邮箱：liu_ym@dxzq.net.cn 研究助理 张觉尹 电话：021-25102862 邮箱：zhangjueyin@dxzq.net.cn 投资摘要： 伴随汽车而生，有着超百年历史的汽车后市场，随着互联网经济的渗透逐渐被赋予了新的内容。养车平台等业态的出现，解决了信息不对称等困扰行业多年的问题，很大程度上提升了行业的效率，加速了维保领域市场集中度的提升。 近年乘用车销量自峰值下滑近 15%，后市场产值在汽车行业中的占比上行，后市场的地位也将逐渐提升。 中国汽车后市场不会完全沿着美国的轨迹发展。与美国相比，中国车主的汽车知识、经验和维修场地都相对匮乏，对 DIFM（Do it for me）类服务的需求远高于 DIY（Do it yourself）。因此在需求端，美国盛行的汽车后装配件大型连锁店或不会在中国出现，商品与服务结合的服务形式将更受欢迎；在供给端，中国的零部件前装产业的蓬勃发展也将给更多优秀的后装配件公司提供肥沃的土壤，其中机油机滤的后市场容量达 1,080 亿元/年，是前装市场的 28.8 倍。 未来后市场各细分领域的市场集中度都将上升。与前装市场相似，汽车后市场的研发、设备等固定成本的占比也相对较高。目前，二手车电商平台 CR4 超 80%，车险 CR3 超 65%。随着乘用车销量下滑、投融资趋于理性，龙头的优势还将加大。 汽车后市场发展的主要动力包括：互联网经济继续成长、平均车龄上升以及车主风险厌恶偏好的进一步明确。  未来中国的车主将更多的是互联网时代的原住民。互联网是解决汽车后市场信息不对称的重要途径，未来这一趋势还将延续。S2b2C 的模式将继续发展，4S 店的维保服务将转向高端。  乘用车销量的下滑将推升存量车的平均车龄。“高龄”车的维保项目很多，更多复杂服务的需求将出现。  未来随着消费者时间成本的进一步提升，维保行业的附加值还将继续上升。 后市场的发展也存在一定的隐患。以保养行业为例，服务的效果多数非立竿见影，消费者的评判、反馈周期很长，甚至存在劣币驱逐良币的现象。此外纯电动车由于无发动机，保养费用仅为燃油车的 52%左右。我们认为较长的反馈时间给了大型连锁维保店以规模和品牌背书来拓展市场的机会。新能源车的充电、用电也是新机遇，电池回收市场或超 1,000 亿元。 投资策略：保养服务方面，建议关注 4S 店的高端化发展和增值服务的议价能力提升，推荐广汇汽车、永达汽车。维保用品方面，建议关注年化用量较大，且有渗透率提升的领域；自动启停新技术的渗透带来配套价值提升，推荐骆驼股份。养车平台方面，建议关注 S2b2C 养车龙头途虎、汽车超人。 风险提示：新能源车电池回收成熟度不及预期；易损件耐久技术大幅演进；原材料成本大幅上涨。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 广汇汽车 0.39 0.40 0.39 0.45 10.9 10.6 10.9 9.5 1 推荐 永达汽车 0.65 0.80 0.87 1.08 7.72 6.26 5.73 4.63 0.99 强烈推荐 骆驼股份 0.66 0.64 0.75 0.88 14.3 14.9 12.6 10.8 1.20 推荐 资料来源：公司财报；东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 汽车后市场产业：“后”积薄发，“后”发制人 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 顺应汽车行业发展而生 .......................................................................................................................................................................... 4 2. 业务繁多，线上线下多渠道并行 .......................................................................................................................................................... 5 2.1 中国特色的后市场 ........................................................................................................................................................................ 5 2.1.1 中国消费者 DIY 能力较弱 ................................................................................................................................................ 5 2.1.2 配件制造业齐全，IT 巨头入局助力................................................................................................................................. 5 2.2 业务繁多，环节间信息流动是关键 ............................................................................................................................................ 6 2.3 营销渠道：线上线下并行 ............................................................................................................................................................ 7 2.3.1 4S 店渠道：利润下行，尾部出清 ...........................................