新能源汽车行业系列点评四：补贴延长退坡放缓，助力产业健康成长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 补贴延长退坡放缓 助力产业健康成长 [Table_Title2] 新能源汽车系列点评四 [Table_Summary] 事件概述: 财政部、工信部、科技部、发改委联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》（财建〔2020〕86 号）（以下简称“2020 年补贴政策”），将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022 年底，并对补贴标准和技术指标要求作出相应调整。 分析与判断: ► 补贴如期延长两年，产业链资金压力缓解 2020 年 3 月国务院常务会议明确新能源汽车购置补贴延长两年，本次出台的政策将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022 年底。平稳的补贴政策有利于缓解新能源车企的资金压力，稳定市场预期，保障产业健康持续发展。 随着单车补贴金额不断下降，新能源汽车国家补贴总规模在 2016 年见顶，此后逐年下降。我们预计 2020 年国家补贴总规模较 2019 年持平或略微提升，同时政策首次提及每年补贴规模上限约 200 万辆，补贴政策延续对国家财政造成的压力有限。 ► 退坡力度节奏趋缓，技术指标要求总体稳定 根据 2020 年补贴政策，2020-22 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%，公共交通等领域车辆 2020 年不退坡，2021-22 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%，分车型来看： 1）乘用车：单车标准补贴小幅平稳退坡；纯电动乘用车百公里耗电量（Y）门槛适度提高；续驶里程门槛提升至300km；过渡期后补贴前售价须在 30 万元以下（含），换电车辆不受限制。 2）客车：2020 年补贴不退坡，非快充类纯电动客车能耗标准提升。 3）货车：单车补贴上限下移；新增 N2 类插电式混动货车补贴；能耗标准门槛提升。 过渡期的主要差异体现在：1）过渡期不达标车辆按 2019年 0.5 倍补贴；2）限价规定过渡期后开始执行。 我们判断新能源汽车补贴退坡力度和节奏总体趋缓，有利于稳定市场预期，保障产业健康持续发展。 ► 特斯拉：过渡期后售价有望做出适应性调整 相比于传统车企，特斯拉车型定价机制灵活，Model 3 在中国上市一年半以来已多次官方调价。我们预计当前 Model 3的零部件国产化比例已提升至 40~50%，考虑到疫情影响，预计特斯拉将加快零部件国产化进程，Model 3 的售价有望随之进 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系人：刘静远 邮箱：liujy1@hx168.com.cn -23%-17%-12%-6%-1%5%2019/042019/072019/102020/012020/04汽车沪深300证券研究报告|行业动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020 年 04 月 24 日 39294 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 一步下探。考虑 2020 年政策中的限价规定，我们预计过渡期后：1）为适应限价规定，标准续航升级版 Model 3 补贴前售价有望下调；2）为了维持产品竞争力，长续航版 Model 3 补贴后售价有望维持平稳。 投资建议： 补贴政策期限延长，退坡力度和节奏趋缓，技术指标要求总体稳定，有利于产业健康持续发展。2020 年补贴政策将补贴期限延长至 2022 年底，同时退坡力度和节奏趋缓，平稳的补贴政策有利于缓解新能源车企的资金压力。同时，新政策对技术指标的要求总体稳定，动力电池能量密度要求不作调整，能耗、续驶里程等门槛适度提高，有利于稳定市场预期，保障产业健康持续发展。 新能源汽车产业正由政策驱动向供给端驱动过渡，2020 年是供给端剧变的元年，特斯拉国产化带来的供给端质变将撬动需求。类比手机发展史，爆款车型的出现将导致新能源汽车渗透率加速提升，推动行业从导入期迈入成长期，核心关注特斯拉产业链，建议紧抓 4 条投资主线： a) 动力电池及产业链：中国动力电池产业链完备，龙头企业已具备全球竞争力，以 CATL 的 CTP 为例技术水平已经达到全球领先，推荐【宁德时代*】； b) 特斯拉国产化单车配套价值量较高的供应商：推荐【拓普集团、银轮股份、华域汽车】，此类公司拓产品、拓客户能力强，进入特斯拉产业链后 ASP 和技术水平有望不断提升； c) 细分领域具备全球竞争力的供应商：推荐【三花智控*】； d) 成本优势突出的供应商及潜在供应商：推荐【新泉股份、均胜电子】，相关受益标的有【凌云股份、宁波华翔、岱美股份】。 *注：宁德时代与华西电新组联合覆盖，三花智控与华西家电组联合覆盖。 风险提示 新冠肺炎等因素影响导致汽车需求低迷，国内外新能源汽车销量不达预期；积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期；技术路线出现重大调整致新能源汽车产业链竞争格局变化。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2017A 2018A 2019E 2020E 2017A 2018A 2019E 2020E 300750.SZ 宁德时代 129.90 买入 1.76 1.53 1.97 2.41 73.81 84.90 65.94 53.90 601689.SH 拓普集团 21.23 买入 0.70 0.71 0.48 0.69 30.33 29.90 44.23 30.77 002126.SZ 银轮股份 8.64 买入 0.39 0.44 0.40 0.52 22.15 19.64 21.60 16.62 600741.SH 华域汽车 20.19 买入 2.08 2.55 2.29 2.42 9.71 7.92 8.82 8.34 002050.SZ 三花智控 19.30 增持 0.58 0.61 0.51 0.62 33.28 31.64 37.84 31.13 600669.SH 均胜电子 19.42 增持 0.42 1.39 0.87 1.14 46.24 13.97 22.32 17.04 603179.SH 新泉股份 24.44 买入 1.54 1.24 0.80 1.05 15.87 19.71 30.55 23.28 资料来源：Wind，华西证券研究所 mNnOsMzQmNmMsNnOrOnRrQ8O9RaQmOoOpNqQkPqQmQfQoMrN6MtRtRxNqQyRwMrNsM 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1.补贴政策如期延长 缓解行业资金压力 2019 年新能源汽