投资银行业与经纪业行业新环境下融资工具聚焦三：配股丰富券商融资工具箱

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 投资银行业与经纪业行业 2020-4-8 新环境下融资工具聚焦三：配股丰富券商融资工具箱 行业研究┃专题报告 评级 看好 维持 报告要点  序言：资本补充是行业做大的重要抓手，配股亦有运用空间 复盘行业竞争格局变迁，可以看到每家兑现自身成长性公司的共性在于把握资本补充的窗口，并以资本型业务反哺非资本型业务实现跨越式提升；其背景在于近十年两融、股质、衍生品等资金业务的繁荣发展给券商提供扩表空间。在收费类业务找到新的商业模式并形成实质性盈利支撑之前，资金类业务依然将成为行业收入增长的核心动力。资本市场的快速发展为券商股权融资提供更加多样化的选择，定增、配股和转债是三种最常见的资本补充工具：1）定增优点在于对于股东依赖度低，发行规模更灵活；2）配股对于原有股东依赖度较高，需要 70%参与度；3）转债可公开发行，但受到盈利能力等相关条件约束。  行业基本面：看好流动性宽松和政策革新带来的正效应 从当前证券行业基本面来看，经济下行预期下看好流动性宽松和政策革新对于券商的正效应。2020 年以来央行多次降准释放流动性，推动银行间资金价格不断下行，3 个月期 Shibor 利率较年初下行超过 100 个 BP，流动性宽松预期下贝塔成为行业主要矛盾。2）尽管随着海外市场波动加大，国内市场风险偏好下行对于券商有所抑制，但经济下行预期下通过资本市场改革推动产业结构转型升级的重要性进一步抬升，做大做强资本市场背景下市场政策革新值得期待，创新业务的推动会赋予券商盈利长期成长性，支撑估值抬升。  配股公司各具亮点 招商证券是具有百年历史的招商局集团旗下证券公司，具有强大的产融协同空间，近期以国企改革“双百行动”为契机，公司完成了管理层的市场化招聘和激励机制改革，在资本补充的效应下公司的竞争优势将逐步体现。国元证券是深耕安徽覆盖全国的区域性券商，其大股东国元金控集团是安徽省属国有独资大型投资控股类企业，公司把握省内产业基金发展机遇，有望推动公司直投和投行业务的联动发展。山西证券作为山西省唯一上市证券公司，多年来持续跟踪与研究山西地方政策、经济、民生，项目储备几乎包括了全省的重点国有企业和民营企业，投行业务和期货业务是公司经营亮点。 [Table_Author] 分析师 周晶晶 （8621）61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514070005 分析师 徐一洲 （8621）61118727 xuyz1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070002 联系人 宋筱筱 （8621）61118727 songxx3@cjsc.com.cn 联系人 [Table_Doc] 相关研究 《证券行业深度报告：拐点之年，万物新生》2020-4-7 《每周一话：政策助力健康险发展，低估值非银配置价值突出》2020-4-5 《每周一话：并表试点提升扩表空间，上市险企年报利润亮眼》2020-3-28 风险提示： 1. 融资政策进一步收紧； 2. 利率大幅下行。 7801 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 目录 非银配股概述 ............................................................................................................................... 4 招商证券（600999.SH）配股 ...................................................................................................... 6 公司简介 ................................................................................................................................................................. 6 经营现状 ................................................................................................................................................................. 6 股权结构 ................................................................................................................................................................. 8 配股方案 ................................................................................................................................................................. 8 公司看点 ................................................................................................................................................................. 9 国元证券（000728.SZ）配股 ..................................................................................................... 11 公司简介 ............................................................................................................................................................... 11 经营现状 ............................................................................................................................................................... 11 股权结构 ....................................