投资银行业与经纪业行业：新环境下融资工具聚焦一，非银企业可转债的弹性所在

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 28 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 投资银行业与经纪业行业 2020-4-8 新环境下融资工具聚焦一：非银企业可转债的弹性所在 行业研究┃专题报告 评级 看好 维持 报告要点  序言：资本补充是行业做大的重要抓手，转债丰富参与维度 复盘行业竞争格局变迁，可以看到每家兑现自身成长性公司的共性在于把握资本补充的窗口，并以资本型业务反哺非资本型业务实现跨越式提升；其背景在于近十年两融、股质、衍生品等资金业务的繁荣发展给券商提供扩表空间。在收费类业务找到新的商业模式并形成实质性盈利支撑之前，资金类业务依然将成为行业收入增长的核心动力。资本市场的快速发展为券商股权融资提供更加多样化的选择，定增、配股和转债是三种最常见的资本补充工具：1）定增优点在于对于股东依赖度低，发行规模更灵活；2）配股对于原有股东依赖度较高，需要 70%参与度；3）转债可公开发行，但受到盈利能力等相关条件约束。  券商：看好流动性宽松和政策革新带来的正效应 流动性和政策共振，关注风险偏好修复下券商的配置价值。1）央行于 2020 年3 月 16 日实施普惠金融定向降准，降准释放长期资金 5500 亿；年初以来银行间资金价格持续下行，流动性宽松下贝塔成为行业主要矛盾。2）尽管随着海外市场波动加大，国内市场风险偏好下行对于券商有所抑制，但经济下行预期下通过资本市场改革推动产业结构转型升级的重要性进一步抬升，做大做强资本市场背景下政策革新值得期待，同时市场企稳背景下券商股有望成为反弹先锋。  保险：估值处于低位+保费增长或迎来边际改善 疫情之下新单短期承压，板块具有长期配置价值。1）疫情影响下，人力新增承压背景下倒逼险企从扩量转为提质，代理人或从规模向质量过渡；考虑新单压力，银保渠道或成热点；互联网渠道优势凸显，保险公司前期具有的互联网医疗平台布局或侧面受益于客户流量的增长。2）维持前期对于增长趋势和竞争格局的判断，当前板块估值较低，短期受疫情影响权益市场和负债端增长或将承压，但中长期在民众需求抬升和政策推动下行业显然具有巨大发展潜力。  可转债和可交债公司各具亮点 已发行可转债和可交债的非银企业各具亮点。国泰君安是风控严格、业务结构均衡的优质龙头券商，东方财富是零售为王、开拓指数基金的新型互联网券商，浙商证券是深耕浙江、资管能力卓越的传统区域券商，华安证券是立足安徽、股权投资靓眼的传统区域券商，中国太保是投资稳健、持续推进转型的大型险企。 [Table_Author] 分析师 周晶晶 （8621）61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514070005 分析师 徐一洲 （8621）61118727 xuyz1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070002 联系人 张雨迪 （8621）61118727 zhangyd4@cjsc.com.cn 联系人 宋筱筱 （8621）61118727 songxx3@cjsc.com.cn [Table_Doc] 相关研究 《证券行业深度报告：拐点之年，万物新生》2020-4-7 《每周一话：政策助力健康险发展，低估值非银配置价值突出》2020-4-5 《每周一话：并表试点提升扩表空间，上市险企年报利润亮眼》2020-3-28 风险提示： 1. 融资政策进一步收紧； 2. 利率大幅下行。 38916 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 目录 非银可转债概述 ............................................................................................................................ 5 国泰君安（601211.SH）可转债 ................................................................................................... 8 公司简介 ................................................................................................................................................................. 8 经营现状 ................................................................................................................................................................. 8 股权结构 ............................................................................................................................................................... 10 可转债方案 ............................................................................................................................................................ 10 公司看点 ............................................................................................................................................................... 11 东方财富（300059.SZ）可转债 ................................................................................................. 12 公司简介 ............................................................................................................................................................... 12 经营现状 .................................................................................................