投资银行业与经纪业行业：新环境下融资工具聚焦二，非银定增值得参与的原因

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 33 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 投资银行业与经纪业行业 2020-4-8 新环境下融资工具聚焦二：非银定增值得参与的原因 行业研究┃专题报告 评级 看好 维持 报告要点  序言：资本补充是行业做大的重要抓手，关注定增融资进程 复盘行业竞争格局变迁，可以看到每家兑现自身成长性公司的共性在于把握资本补充的窗口，并以资本型业务反哺非资本型业务实现跨越式提升；其背景在于近十年两融、股质、衍生品等资金业务的繁荣发展给券商提供扩表空间。在收费类业务找到新的商业模式并形成实质性盈利支撑之前，资金类业务依然将成为行业收入增长的核心动力。资本市场的快速发展为券商股权融资提供更加多样化的选择，定增、配股和转债是三种最常见的资本补充工具：1）定增优点在于对于股东依赖度低，发行规模更灵活；2）配股对于原有股东依赖度较高，需要 70%参与度；3）转债可公开发行，但受到盈利能力等相关条件约束。  行业基本面：看好流动性宽松和政策革新带来的正效应 从当前证券行业基本面来看，经济下行预期下看好流动性宽松和政策革新对于券商的正效应。1）2020 年以来央行多次降准释放流动性，推动银行间资金价格不断下行，3 个月期 Shibor 利率较年初下行超过 100 个 BP，流动性宽松预期下贝塔成为行业主要矛盾。2）尽管随着海外市场波动加大，国内市场风险偏好下行对于券商有所抑制，但经济下行预期下通过资本市场改革推动产业结构转型升级的重要性进一步抬升，做大做强资本市场背景下市场政策革新值得期待，创新业务的推动会赋予券商盈利长期成长性，支撑估值抬升。  历史再融资：定增收益率优于市场，增发完成后具备超额业绩增速 从历史券商定增收益率来看，券商再融资项目折价率与全市场较为一致，但收益率水平优于市场。券商再融资项目折价率中位数处于 10%-40%左右，与市场基本一致；但整体年化收益率中位数要优于市场，尤其在权益市场向好周期，例如 2006-2007、2009、2014 等年份，这与券商股贝塔属性较强，一般在权益市场向好周期能够跑出较高的超额收益有关。剔除行业经营环境承压的2017-2018 年，券商增发募资完成后一年经营业绩整体均有不错的超额增速。  定增公司各具亮点 海通证券是资本雄厚、国际业务领先的综合龙头券商，中信建投是投行卓越、综合实力靠前的精品大型券商，国信证券是以私募经纪和投行业务见长的老牌大型券商，西南证券是区位独特、竞争能力增强的传统区域券商，南京证券是深耕江苏、逐步拓展全国的传统区域券商，第一创业是固收靓眼、差异化发展的专业中型券商。 [Table_Author] 分析师 周晶晶 （8621）61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514070005 分析师 徐一洲 （8621）61118727 xuyz1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070002 联系人 宋筱筱 （8621）61118727 songxx3@cjsc.com.cn 联系人 [Table_Doc] 相关研究 《证券行业深度报告：拐点之年，万物新生》2020-4-7 《每周一话：政策助力健康险发展，低估值非银配置价值突出》2020-4-5 《每周一话：并表试点提升扩表空间，上市险企年报利润亮眼》2020-3-28 风险提示： 1. 融资政策进一步收紧； 2. 利率大幅下行。 34138 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 33 目录 非银定增概述 ............................................................................................................................... 5 海通证券（600837.SH）定增 ...................................................................................................... 8 公司简介 ................................................................................................................................................................. 8 经营现状 ................................................................................................................................................................. 8 股权结构 ............................................................................................................................................................... 10 定增方案 ............................................................................................................................................................... 10 公司看点 ............................................................................................................................................................... 11 中信建投（601066.SH）定增 .................................................................................................... 12 公司简介 ............................................................................................................................................................... 12 经营现状 ......................................................................