电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保行业：氢能与燃料电池产业前沿系列七，氢能重卡，蓄势待发

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 4 月 14 日 电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保 氢能重卡，蓄势待发 ——氢能与燃料电池产业前沿系列七 行业深度 ◆重卡的电气化、数字化、自动化将为行业带来新的变化。重卡的销量与基建、地产、工业等经济活动呈显著的正相关趋势；在全球经济下行压力较大的背景下，2019 年部分地区重卡销量出现了较明显的调整，而今年的新冠疫情更是给未来带来不确定性。但能源革命、数字革命的趋势却不会停止，一方面，在碳减排及环保强化趋势下，未来柴油车会逐步被新能源车替代；另一方面，伴随着互联网技术的发展，以车联网、人工智能为代表的数字化、自动化技术也将会应用于重卡行业；新一轮的技术变革将会来临，行业的格局也将出现新的变化。 ◆燃料电池重卡在长距离运输方面具有显著优势。燃料电池重卡具有续航能力强、加氢速度快、低温性能优越等优点，首先可以优先满足环保要求；其次，一般来说，纯电动重卡续航能力大多集中在 200-300 公里，要提高续航能力须牺牲车体重量或体积进行对冲，而氢燃料的能量密度高，能够通过增加气瓶体积或提高储氢压力等方式提高续航能力，使得燃料电池重卡续航普遍能够达到 400 公里以上。因此，从应用场景来讲，燃料电池重卡更适用于长距离运输，纯电动更适用于城市内部中、短距离运输。 ◆重卡运输路线固定，有利于氢能-燃料电池重卡产业链协同发展及规模化降本。制氢、储运及加注环节配套设施也必不可少，重卡运输路线相对固定且较为可控，地方政府可以进一步推动相关企业、货运车站、港口等部门相互合作，探索氢能-燃料电池重卡上、中、下游产业链的共同发展，一方面可降低燃料成本（争取早日达到 30 元/kg 以下），另一方面也可以推动燃料电池重卡的规模化，实现降本。根据美国能源部数据，当燃料电池重卡产量到达 5-10 万辆级别时，燃料电池重卡的价格已经可以与传统柴油重卡相竞争。 ◆2020 年 3 月 4 日 Nikola 宣布将登陆纳斯达克，估值约 33 亿美元。Nikola是美国目前唯一能够销售纯电动重卡和燃料电池重卡的企业，其通过与上游企业共同合作开发自己的氢站来保障基础设施的供给，并与中下游众多技术厂商合作加快燃料电池等相关技术的研发，打造自身品牌生态。此外，其提出了新型的“捆绑定价”模式，为购买者提供包括车辆维护、燃料补充的一系列配套服务。 ◆投资观点：我们认为，虽然氢能及燃料电池的产业化依然任重而道远，但是该领域符合国家能源安全及环保大方向，政策亦表明国家对氢能及燃料电池领域的支持是一贯的；而其在商用车应用尤其在重卡领域的应用具有独特优势，可率先发力，我们对此保持乐观态度。建议关注：我国重卡领域龙头，并与加拿大巴拉德深度合作的公司潍柴动力；以及布局燃料电池重卡，注重平台依托和智能发展的江铃汽车。 ◆风险分析：燃料电池重卡产业化及规模化降本进度不及预期；氢能产业链配套设施推进缓慢，氢燃料价格高企；纯电动重卡领域技术进一步突破；若出现重大安全事故，或给产业造成负面影响。 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452071 yinzs@ebscn.com 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 mars@ebscn.com 联系人 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 郝骞 021-52523827 haoqian@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -18%-11%-3%5%12%04-1907-1910-1901-20电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 相关研报 燃料电池汽车：集众所长，破土而出——氢能与燃料电池产业前沿系列六 ······································ 2019-12-29 电堆：师夷长技，方可制夷——氢能与燃料电池产业前沿系列五 ······································ 2019-11-15 加氢站：千车易得，一“站”难寻——氢能与燃料电池产业前沿系列四 ······································ 2019-08-07 小小气瓶，大大学问——氢能与燃料电池产业前沿系列三 ····································· 2019-07-09 2020-04-14 电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 2018 年 5 月，国务院总理李克强在日本参观考察了丰田燃料电池轿车 Mirai；2018 年 12 月，前科学技术部部长万钢在《人民日报》撰文称纯电动汽车尚不能满足远程公交、双班出租、城市物流、长途运输等市场需求。为此，应及时把产业化重点向燃料电池汽车拓展。2019 年成都大运、江铃汽车、南通皋开等厂商相继发布了燃料电池牵引车等重型卡车，引起了企业对于燃料电池重卡的关注。 燃料电池重卡作为重卡领域全新的车型，其依托发展初期的氢能产业链而走向市场，目前市场对其认知并不充分。我们从重卡行业发展现状出发，分析燃料电池重卡的优势及不足，探讨行业发展方向及降本路径，剖析相关企业的行业布局，尝试给出行业投资机会的关键点。 我们创新之处 （1）我们详细分析了重卡行业的发展，对市场现状进行了剖析，进而提出了产业未来的电气化、数字化、自动化的发展方向； （2）我们从发展历程、技术特点、优劣比较等方面对纯电动重卡和燃料电池重卡进行了分析，分析了燃料重卡在长距离运输领域的优势； （3）我们对燃料电池重卡进行降本分析，着重讨论了规模化下各方面成本的降低情况：当氢燃料成本降至约 30 元/kg 且燃料电池重卡年产量均 5-10万辆时，燃料电池重卡使用成本将与柴油重卡基本持平。 投资观点 虽然氢能及燃料电池的产业化依然任重而道远，但是该领域符合国家能源安全及环保大方向，同时政策表明国家对氢能及燃料电池领域的支持是一贯的；而其在商用车应用尤其在重卡领域的应用具有独特优势，可率先发力，我们对此保持乐观态度。建议关注：我国重卡领域龙头，并与加拿大巴拉德深度合作的公司潍柴动力；以及布局燃料电池重卡，注重平台依托和智能发展的江铃汽车。 pOsRoQvMpOpPtMtQqPtPpObR9RbRnPmMtRrRlOnNrNiNrQsOaQtRtRwMsQqQxNpOxP2020-04-14 电力设备新能源、汽车和汽车零部件、环保 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 重卡市场疲软，技术引领行业变革 ............................................................................................ 6 1.1、 市场需求下行，新能源车型初露峥嵘 ...............................................................