工程机械行业跟踪报告：行业景气度延续，建议超配工程机械

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/12 [Table_Main] 行业研究|工业|资本货物 证券研究报告 资本货物行业跟踪报告 2020 年 04 月 16 日 [Table_Title] 行业景气度延续，建议超配工程机械 ——工程机械行业跟踪报告 [Table_Summary] 报告要点：  “稳增长”背景下基建投资加速确定性高，工程机械需求强劲 今年专项债发行有明显三个特征：（1）发行提速提量。截至一季度末，全国发行新增专项债 1.08 万亿元、同比+63%。第三批专项债额度也即将下达，并力争在二季度发行完毕，提前下达的总规模将超去年全年。（2）主要投向基建领域。财政部表示专项债不用于土储和房地产，Q1 用于基建的专项债占比约 77%。（3）用作项目资本金可适当提高。Q1 可用于资本金的专项债占比仅为 12%，总体还较低，疫情发生后，地方政府财政压力较大，后续新增专项债用作资本金比例有望提升，将有效撬动更多基建项目落地。PPP 项目经过两年整改，项目质量得到保证，存量和增量项目有望加速落地。19 年基建申报金额约 29 万亿元、同比+28%；20 年 Q1 基建申报金额同比+83%。我们认为，“PPP+专项债”的融资模式将有效改善基建配套资金问题，且基建项目储备丰富，基建投资向上确定性高，工程机械下游需求强劲。  海外供应链风险加速核心零部件国产化，国产品牌强势崛起 中国工程机械品牌成长于充分竞争市场。近十年来，全球最大型、施工难度最大的工程项目聚集在中国，给国产工程机械品牌提供了良好的成长土壤。国产品牌经过行业几轮周期的积累与沉淀，技术实力逐渐赶超海外巨头，崛起水到渠成。以挖掘机为例，2020Q1 国产份额达 69%，较 2019 年提升 6pct。但过去我国工程机械核心零部件对日本、欧美企业依赖较大。此次全球疫情导致海外部分企业停工停产，零部件供应不足；国内主机厂也更加重视供应链安全，一些有实力和潜力的国产供应商有望凭借此次疫情危机实现快速进口替代。同时，核心零部件的国产化也有助于强化国产工程机械主机厂的供应链话语权，使得未来与外资品牌竞争更加游刃有余。 投资建议： 我们认为，本轮工程机械复苏是更新需求、替代人工等综合因素的叠加，因而需求韧性本就较强。同时在稳增长的背景下，基建投资力度有望持续加码，行业下游需求仍强劲。我们建议，超配工程机械板块！重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科等主机厂以及处在进口替代爆发期的核心零部件龙头恒立液压和艾迪精密。  风险提示： 地产和基建投资低于预期；疫情控制进度不及预期；市场竞争加剧。 [Table_Invest] 推荐|维持 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券*行业研究*工程机械行业点评：3 月挖掘机销量超预期，需求旺盛期来临》2020.04.09 《受疫情影响 2 月挖掘机销量下滑，Q2 小旺季可期》2020.03.12 [Table_Author] 报告作者 分析师 满在朋 执业证书编号 S0020519070001 电话 021-51097188-1851 邮箱 manzaipeng@gyzq.com.cn 联系人 秦亚男 电话 021-51097188-1956 邮箱 qinyanan@gyzq.com.cn 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast] 公司代码 公司名称 投资评级 收盘价 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 600031 三一重工 买入 19.16 161,624.81 1.33 1.68 1.91 14.41 11.40 10.03 000425 徐工机械 买入 5.71 44730.25 0.50 0.63 0.78 11.47 9.03 7.36 000157 中联重科 买入 6.37 50152.76 0.56 0.67 0.74 11.44 9.52 8.58 601100 恒立液压 买入 69.2 61034.40 1.42 1.82 2.33 48.81 38.05 29.72 603638 艾迪精密 买入 38.79 16019.19 0.84 1.22 1.59 45.96 31.70 24.38 资料来源：Wind，国元证券研究中心 -20%-14%-8%-3%3%4/167/1610/151/144/14资本货物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/12 目录 1.需求端：基建投资加速向上，工程机械全年景气延续 .......................................... 3 1.1 资金面改善+项目储备丰富，2020 年基建投资加速确定性高 ..................... 3 1.1.1 专项债发行明显提速提量，将有效改善基建项目资金面 .................. 3 1.1.2 专项债作为项目资本金比例提高，主要投向基建项目 ...................... 3 1.1.3 基建项目储备丰富，基建投资确定性向上 ........................................ 4 1.2 工程机械景气度延续 ................................................................................... 6 1.2.1 国内以更新需求为主，行业韧性和持续性更强 ................................. 6 1.2.2 预计全年销量增速：挖掘机约 10%，起重机 10%以上，混凝土机械约 20% ....................................................................................................... 6 2.供给端：海外供应链风险加速核心零部件国产化，国产品牌强势崛起 ................. 8 2.1 疫情导致海外供应链紧张，国产供应链有望加速替代 ................................ 8 2.2 国产品牌强势崛起，竞争格局优化 ............................................................. 9 3.投资建议：超配工程机械板块 .............................................................................. 11 4.风险提示 ............................................................................................................... 11 图表目录 图 1：