医药商业行业深度研究报告：2020_年医药零售投资逻辑，追求长期增长下的医药零售投资机会

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 医药商业行业深度研究报告 推荐（维持） 2020 年医药零售投资逻辑：追求长期增长下的医药零售投资机会  本文系统梳理了医药零售板块的长期、中期、短期投资逻辑及线上电商的最新情况，为投资者呈现 2020 年板块的主要投资线索。报告分为两个部分，第一部分主要阐述医药零售板块的长期、中期、短期逻辑（第一-第三章），对医保统筹、集中度提升逻辑及短期业绩进行了探讨，并汇总了 2019-2020 年期间的主要政策及行业发展情况；第二部分主要讨论医药电商，通过将现有医药零售市场划分为存量市场及增量市场，并区分医药电商/线下药店各自服务的主要场景，探讨未来 4 年（截止到 2023 年）的线上/线下发展趋势，同时探讨了处方外流带来的增量市场。  长期逻辑：2020 年料将是处方外流业绩兑现年。2019 年是处方外流提速年，2020 年料将是处方外流业绩兑现年，广东省成为第三个零售药店对接医保统筹的省份，推动全国处方外流进程。新冠疫情期间，国家医保局出台“长处方”相关医保报销政策；全国两慢用药处方外流总规模超千亿，预计线下药店流出规模达 317 亿。我们采用保守的估计方式，预计五大药房市占率约为 1.8-2.8%，利润增厚 5000-9000 万。两慢用药外流还驱动零售药店客流大幅增加，强化零售药店“低毛引流、高毛盈利”逻辑；此外，新冠状疫情促进互联网诊疗业务爆发，也是对处方外流的重要推手。  中期逻辑：集中度提升逻辑不断验证。益丰药房、大参林、老百姓通过外延并购提升区域规模效应，区域优势逐步显现。2019 年是行业分化元年，政策监管重拳频出，不合规中小药店逐步退出，5 大药房优势显现。2020 年是行业分化加速年，新冠疫情转移人流量至 O2O，5 大药房均大力布局 O2O，获实质性利好。综合来看，我们认为药房中长期逻辑（医保统筹带动处方外流+集中度提升逻辑）明确，未来 3-5 年行业分化将进一步加剧，有利于龙头整合市场，提高集中度。  短期逻辑：2020 年零售药店获 3 大业绩增厚，预计 4 大药房业绩合计增厚5-8%，国药一致（公司整体）增厚 2%。业绩增厚 1：从我们的草根调研数据看，无论销售额、客单价、客流量均有不同程度的增厚，我们预计 Q1 业绩大概率符合预期/超预期。我们维持此前预测，即 Q1 疫情对几家药房有 1000 万左右增厚；业绩增厚 2：社保缴纳减免政策预计增厚全年业绩 1-2%。根据中性（即减免 2 个月）测算，业绩预计有 1000-1500 万增厚。业绩增厚 3：小规模增值税减免政策预计增厚全年业绩 1-4%。通过模型测算，4 家药房预计平均有 1000-2000 万左右。三大利好下，我们认为药房业绩有 3000-5000 万的利润增厚，与 2019 年增值税带来的增厚幅度近似。我们重申药房的主要投资逻辑，即在集中度提升逻辑下，挣取业绩增厚的收益。我们认为 2020 年业绩具弹性，5 家药房或均有不俗表现。  盈利预测、估值及投资评级。综合来看，我们认为药房中长期逻辑（医保统筹带动处方外流+集中度提升逻辑）明确，短期业绩增厚带来板块性利好，同时药房积极拥抱互联网，看好医药零售企业全年在 3 大增量下的板块表现。  风险提示：医保线上支付风险，业绩不达预期风险，个人医保账户变革风险。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 益丰药房 96.0 1.49 1.96 2.57 64.43 48.98 37.35 8.96 强推 大参林 63.88 1.32 1.66 2.07 48.39 38.48 30.86 11.5 强推 老百姓 82.1 1.86 2.28 2.85 44.14 36.01 28.81 7.72 推荐 一心堂 25.36 1.06 1.26 1.46 23.92 20.13 17.37 3.21 推荐 国药一致 40.68 3.01 3.62 4.16 13.51 11.24 9.78 1.5 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 04 月 03 日收盘价 证券分析师：刘宇腾 电话：010-66500915 邮箱：liuyuteng@hcyjs.com 执业编号：S0360519080001 占比% 股票家数(只) 25 0.66 总市值(亿元) 3,276.77 0.52 流通市值(亿元) 2,406.26 0.52 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.15 5.46 -2.01 相对表现 9.58 8.12 6.58 《医药商业行业重大事项点评：性价比逐步显现，建议配置医药零售板块》 2019-01-15 《业绩大年&行业分化大年——2019 年零售药店札记》 2019-08-15 《医药零售行业点评：高成长下的低估值板块，看好医药零售上市公司 2020 年表现》 2020-01-22 -18%-9%1%10%19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 20/022019-04-08～2020-04-03沪深300医药商业相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 医药商业 2020 年 4 月 7 日 医药商业行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本文系统梳理了医药零售板块的长期、中期、短期投资逻辑及线上电商的最新情况，为投资者呈现 2020 年板块的主要投资线索。报告分为两个部分，第一部分主要阐述医药零售板块的长期、中期、短期逻辑（第一-第三章），对医保统筹、集中度提升逻辑及短期业绩进行了探讨，并汇总了 2019-2020 年期间的主要政策及行业发展情况；第二部分主要讨论医药电商，通过将现有医药零售市场划分为存量市场及增量市场，并区分医药电商/线下药店各自服务的主要场景，探讨未来 4 年（截止到 2023 年）的线上/线下发展趋势，同时探讨了处方外流带来的增量市场。 投资逻辑 综合来看，我们认为药房中长期逻辑（医保统筹带动处方外流+集中度提升逻辑）明确，未来 3-5 年行业分化将进一步加剧，有利于龙头整合市场，提高集中度。我们重申药房的主要投资逻辑，即在集中度提升逻辑下，挣取业绩增厚的收益。我们认为 2020 年业绩具弹性，5 家药房或均有不俗表现。 我们认为药房中长期逻辑（医保统筹带动处方外流+集中度提升逻辑）明确，短期业绩增厚带来板块性利好，同时药房积极拥抱互联网，看好医药零售企业全年在 3 大增量下的板块表现。 rQtQrPuNmNqQtMmPsNmQoP8ObP7NoMmMtRpPeRrRmQiNqQtM7NsQtQwMtPsPMYsRoM 医药商业行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监