粮食种植行业深度研究报告：国内主粮供给不足惧，大豆食糖供给添变数

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 粮食种植行业深度研究报告 推荐（维持） 国内主粮供给不足惧，大豆食糖供给添变数  19/20 年度我国小麦预期库消比高达 116%，未来或仍以结构性去库存为主。据美国农业部 3 月供需报告预测：2019/20 年度全球小麦产量 7.65 亿吨，国内消费量 7.55 亿吨，期末库存 2.87 亿吨，库消比 38%，较 18/19 年度上升 0.4个百分点。我国小麦产量和消费量均为全球最高，2006-2019 年小麦自给率均值高达 106%，仅进口部分优质专用小麦满足特定需求。2019/20 年度我国小麦预期产量 1.34 亿吨，国内消费量 1.28 亿吨，期末库存 1.48 亿吨，库消比高达 116%，未来或仍以结构性去库存为主。  水稻国际价格仍需关注疫情发展，国内价格或呈稳定运行态势。据美国农业部 3 月供需报告预测：2019/20 年度全球大米产量 4.99 亿吨，国内消费量 4.92亿吨，期末库存 1.82 亿吨，库消比 37%，较 18/19 年度上升 1 个百分点。我国大米产量和消费量均居全球首位，近 5 年稻谷产量在 2.1 亿吨左右波动，消费量约在 2 亿吨上下，库消比从 11/12 年度 17%飙涨至 19/20 年度 86.24%，远高于全球平均水平。后续国际稻米价格走势需密切关注印度等主产国新冠肺炎疫情发展形势，以及越南、泰国等主要出口国的贸易限制措施；由于我国国内大米自给率高，价格调控工具完备，价格或呈稳定运行态势。  多因素叠加或放大产需缺口，国内玉米价格或开启上行通道。据美国农业部 3月供需报告预测，2019/20 年度全球玉米产量 11.12 亿吨，国内消费量 11.36亿吨，期末库存 2.97 亿吨，库消比 26.2%，较 18/19 年度下降 1.8 个百分点。玉米是我国种植面积最大、产量最高的粮食作物， 2016 年产量达到历史峰值2.64 亿吨后，开启去产能和去库存通道。消费端以饲用消费（57.7%）、工业消费（39.2%）和食用消费（3.1%）为主。过去 10 年间我国玉米进口量介于157-480 万吨之间，占国内消费比例仅为 1.42%，对外依存度非常低。随着玉米供给侧结构性改革的持续推进，2019 年我国玉米库销比降至 71.4%，相较全球同期 26.2%仍处高位。供给端，极端天气及重要病虫害（草地贪夜蛾与沙漠蝗虫等）或将影响今年国内玉米产量，需求端，随下游生猪养殖产能恢复，料将带动玉米饲用消费回升；而新冠疫情防控下重视消杀推动酒精需求旺盛，叠加深加工企业全面复工料将提振玉米工业用消费。供需多因素叠加，我们判断今年玉米价格或开启持续上行通道。  全球大豆价格或见底回升，80%进口占比致国内外大豆价格走势关联性强。根据美国农业部最新预测报告，2019/20 年度全球大豆产量有望降至 3.42 亿吨，同比下降 4.7%，国内消费量上升至 3.5 亿吨，同比增长 2.1%，库消比由 2018/19年度 32.6%下降 3.3 个百分点至 19/20 年度 29.3%，全球大豆价格有望见底回升。由于新冠疫情全球爆发，我们需要紧密跟踪 5 月美国大豆播种情况，以及美国、巴西大豆运输情况。我国大豆年进口量占当年消费量 80%左右，因此，国内外大豆价格走势联动性强。我国大连期货交易所现上市两个大豆期货品种--黄大豆 1 号和黄大豆 2 号，两个品种主要区别在于，黄大豆 1 号仅允许非转基因大豆进行交割，而黄大豆 2 号可以使用转基因大豆及符合黄大豆 2 号交割标准的非转基因大豆进行交割，与 CBOT 大豆表现出更强的联动性。  19/20 榨季主产国或将继续减产，多重因素致糖价上行充满不确定性。18/19榨季全球产糖量 1.79 亿吨，同比下降 8%，国际糖产业已进入减产周期。19/20榨季，全球主产国预期糖产量或将继续下降。分国别看：巴西 19/20 榨季预期产糖量同比下降 0.5%，截止 2020 年 3 月 16 日，巴西中南部累计产糖 2653.2万吨，同比增加 0.6%，然而，随着油价暴跌及大幅波动，2020/21 榨季巴西糖厂或将乙醇生产大幅转向食糖生产；印度 19/20 榨季预期产糖量同比大降 20%，截至 2020 年 3 月 31 日，印度已产糖 2327.4 万吨，同比下降 21.6%；泰国 19/20榨季预期产糖量同比下降 28%；中国 2019/20 榨季预期产糖量同比下降 2.4%。值得一提的是，2020 年我们面对油价暴跌、蝗灾、新冠疫情等诸多因素干扰，本轮糖价上行周期充满不确定性。  风险提示：新冠疫情全球失控；虫害爆发。 证券分析师：王莺 电话：021-20572510 邮箱：wangying@hcyjs.com 执业编号：S0360515100002 占比% 股票家数(只) 18 0.47 总市值(亿元) 1,442.41 0.23 流通市值(亿元) 1,244.81 0.27 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.71 29.25 13.12 相对表现 17.45 31.91 21.71 《粮食种植行业深度研究报告：我国小麦产销维持稳定，结构性去库存&品质升级是重点关注方向》 2020-03-11 -18%-6%6%18%19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 20/022019-04-08～2020-04-03沪深300种植业相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 粮食种植 2020 年 04 月 07 日 粮食种植行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 详细梳理五大农产品的全球供需情况，并对价格做出判断。新冠疫情全球爆发以来，市场持续担忧国际、国内农产品供给的充足性。本篇报告详细梳理了小麦、稻谷、玉米、大豆、糖这五大农产品的国际、国内供需情况，并对价格做出判断。 投资逻辑 本篇报告共分成小麦、稻谷、玉米、大豆、糖五大板块。每个板块均从农产品全球主要供给国、主要需求国、主要进口国、主要出口国、农产品种植周期入手，让投资者了解该农产品的基本情况；再深入分析该农产品全球供需平衡表、国内供需平衡表，以及核心影响因子；最后对未来价格走势做出判断。 oPtQoQuNnMqQoRpMtMmQpOaQaO6MoMqQnPnNeRpPqMkPpPrObRoMpMuOmPvNMYnOyR 粮食种植行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、小麦全年价格或呈前低后高 ..........................................................................................................................