光伏行业深度报告之产能篇：中国光伏，光照全球

最近一年行业指数走势 -22%-15%-7%0%7%15%22%29%2019-032019-072019-11电气设备 上证指数 深证成指 行业专题报告 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（03.26） EPS（元） PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 601012 隆基股份 890.57 23.61 0.68 1.37 1.73 34.72 17.23 13.65 买入 600438 通威股份 493.96 11.52 0.52 0.74 0.99 22.15 15.57 11.64 买入 002129 中环股份 429.75 15.43 0.23 0.41 0.62 67.09 37.63 24.89 买入 300316 晶盛机电 274.37 21.36 0.45 0.53 0.72 47.47 40.30 29.67 买入 2020 年 03 月 27 日 光伏行业深度报告之产能篇 电气设备 投 资要点：  全球光伏在中国，产量出口双增长 从全球光伏产业链视角来看，中国已经牢牢占据光伏产业链龙头地位。2019年，中国硅料、硅片、电池片、组件占全球的产量占比分别达 67%、98%、83%和 77%，全年光伏产品出口额约 207.8 亿美元，同比增长 29%。  多 晶硅：行业洗牌格局向好，供需切换景气上行 我国多晶硅进口占比下降，国内产能持续提升。受下游需求结构性变化，单多晶用料价格分化，单晶料产能占比快速提升。能耗、硅耗、设备投资下降，带动多晶硅成本下行。伴随海外高成本产能陆续退出，国内市场加速洗牌，多晶硅行业格局向好。2020 年终端需求增长叠加硅片产能投放大年，供需切换有望带动多晶硅价格深蹲起跳，行业景气度持续上行。  硅 片：单晶替代一往无前，大尺寸化大势所趋 单晶硅片替代超预期，渗透率稳步提升，全年价格坚挺。当前行业已经形成寡头垄断格局，随着 2020 年新扩产能投放大年到来，单晶硅片供需格局有望转变，具有成本和技术优势的龙头有望维持竞争优势。硅片尺寸的提升可有效降低光伏系统度电成本，下游厂商积极响应，联动扩建产能兼容M6 与 M12，硅片大尺寸化趋势显著。  电 池片：PERC 产能快速上量，HJT 电池曙光初现 PERC 产能快速上量，已成为当前最主流的电池技术。受国内需求递延，2019年下半年电池片价格持续走弱，盈利空间挤压或使中小企业扩产进度趋缓，多晶产能加速推出。异质结具有高效率、低衰减、双面发电等优势，最有望成为电池片下一代主流技术。N 型硅片薄片化、设备端与原材料国产化带动成本下行，HJT 投资经济性逐步显现。国内 HJT 产能投资呈明显加速态势，2020 年有望迎来异质结产业化元年，带来新一轮光伏投资热潮。  组 件：品牌+渠道打造核心竞争力，短期疫情扰动不改长期向上趋势 组件市场竞争激烈，盈利能力势微。全球光伏市场中长期空间巨大，带动行业扩产风起，组件龙头企业深化金字塔型产业链布局。组件核心竞争力在于品牌和渠道的打造，龙头厂商海外渠道构筑优势显著，且享有一定的品牌溢价。短期疫情对组件出口和海外光伏装机构成一定扰动，中长期看光伏需求持续向好。  风 险提示：疫情影响全球光伏产业超预期；产业链降价超预期。 行业研究 财通证券研究所 中国光伏，光照全球 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 龚斯闻 分析师 SAC 证书编号：S0160518050001 gsw@ctsec.com 021-68592229 周淼顺 联系人 zhoums@ctsec.com 021-68592219 付正浩 联系人 fuzhenghao@ctsec.com 021-68592272 林煜 联系人 linyu@ctsec.com 021-68592290 相关报告 1 《短期海外疫情影响扰动，看好行业中长期发展:电新行业周报》 2020-03-25 2 《受海外疫情影响锂电产业价格走弱，光伏价格弱市震荡:电新产业链价格跟踪简报》 2020-03-25 3 《光伏新政落地，装机大年可期:2020 年光伏发电项目建设方案点评》 2020-03-18 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 全球光伏在中国，产量出口双增长 ............................. 4 2、 多晶硅：行业洗牌格局向好，供需切换景气上行 ................... 6 2.1 国内产能持续提升，单多晶料价格分化.......................... 6 2.2 需求带动单晶占比上升，技术推动生产成本下行.................. 7 2.3 海内外市场洗牌，市场集中度提升.............................. 8 2.4 供需格局向好，行业景气度上行................................ 9 3、 硅片：单晶替代一往无前，大尺寸化大势所趋 ................... 10 3.1 单晶替代超预期，全年价格坚挺............................... 10 3.2 扩产周期启动，行业洗牌将至................................. 11 3.3 大硅片降本增效显著，产业链积极联动......................... 12 4、 电池片：PERC 产能快速上量，HJT 电池曙光初现 ................. 14 4.1 转换效率继续提升，PERC 占据市场主流 ........................ 14 4.2 需求影响价格走弱，行业洗牌加速到来......................... 15 4.3 HJT 曙光初现，产业化元年将至 ............................... 16 5、 组件：品牌+渠道打造核心竞争力，短期扰动不改长期向上趋势 ...... 18 5.1 市场竞争激烈，盈利能力势微................................. 18 5.2 金字塔型布局全产业链，技术创新不断突破..................... 19 5.3 品牌强化+渠道构筑，打造组件核心竞争力...................... 20 5.4 短期疫情或致海外装机受挫，中长期看需求持续向好............. 22 6、 投资建议： .............................................. 23 图表目录 图 1：2019 年光伏产业链海内外产能占比 ..........................4 图 2：2019