社会服务行业咖啡产业：浪潮迭起，小豆子撬动大产业

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 咖啡产业：浪潮迭起，小豆子撬动大产业 2020 年 04 月 01 日 看好/维持 社会服务 行业报告 分析师 张凯琳 电话：010-66554087 邮箱：zhangkl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518070001 研究助理 王 紫 电话：010-66554104 邮箱：wangzi@dxzq.net.cn 投资摘要： 咖啡产业三次浪潮迭起，供给推动产业变革。新形态咖啡产品的推出，不断推动消费者习惯的演变。技术改变产品形态，推动产业革命性发展。在过去的近 200 年里，西方咖啡产业发展经历了三次浪潮。第一次在 1938-1970 年，以雀巢为代表的速溶咖啡兴起；第二次在 1971-2000 年，以星巴克为代表的品牌连锁咖啡厅扩张，咖啡消费的社交属性凸显；第三次浪潮从 2003年延续至今，精品化咖啡发展，产品重新超越体验，成为消费者注重的核心要素。我国咖啡产业的发展也大致可以分为三个阶段。我国的咖啡种植由台湾于 1884 年引进，其后云南、海南等地先后引种。1989-1997 年，速溶咖啡兴起；1997-2015 年，咖啡厅发展，台系、欧美系、韩系咖啡店品牌陆续进入我国；2015 年至今，互联网咖啡品牌兴起。 全球咖啡产销分布不对称，价值集中在下游流通环节。咖啡的种植和原料销售主要集中在发展中国家，而精深加工和终端销售主要集中在欧、美、日等发达国家，利润相对丰厚。上游种植环节集中度不高，在产业链中的价值贡献只占约 1%，中小咖农议价能力低，利润空间低。中游加工行业相对分散，价值贡献约占 6%。而下游流通环节参与者主要有批发商和零售商，需求量大，集中度较高，价值贡献约为 93%，是最主要的利润产生环节，下游流通渠道的扩张成为咖啡产业发展的主要推动力。 速溶咖啡市场集中度较高，雀巢稳居第一。据淘数据，2018 年我国速溶咖啡市场规模约 700 亿元，其中雀巢咖啡以 28.5%的市占率位居第一，远高于第二名的 5.7%，行业 CR8 为 53.7%，集中度较高。即饮咖啡市场中雀巢有一家独大之势。根据Euromonitor 的数据，2018 年即饮咖啡市场中，雀巢以 68.3%的市占率稳居第一，市场份额约为第二名北京汇源的 14 倍，有一家独大之势。行业 CR8 为 88.5%，比速溶咖啡市场集中度更高。咖啡馆咖啡市场集中度较高，星巴克收入稳居第一。截至2018 年年底，中国大陆地区共有 14.4 万家咖啡店，其中星巴克、瑞幸、麦咖啡分别以 3684 家/2000 家/900 家占据前三，而到了 2019 年末星巴克和瑞幸的门店数量已经分别达到 4292 家和 4507 家。从营业收入来看，2018 年我国的咖啡店市场规模约为 271 亿元，其中星巴克市占率近 60%，位居第一，第二名麦咖啡只有 6.4%的市占率，差距较大。整体行业集中度高，CR5 市占率近 75%。 投资策略：我国咖啡消费市场增速较快、空间尚大。我国人均咖啡消费量与发达国家相比依然处于较低水平，2018 年我国大陆地区咖啡人均消费量仅为德国的 0.71%，美国的 1.6%。全球咖啡市场规模超过 12 万亿，而我国目前只有约 700 亿，与人口比例差距较大。同时，我国咖啡消费年均增速达 15%，远高于世界 2%的增速。2025 年，预计中国咖啡消费市场将达到 1万亿的规模。参考日本的咖啡消费发展，30 年后我国咖啡市场规模有望超 5 万亿。我国咖啡市场发展将有如下三个趋势：  新茶饮发展推动咖啡渗透率提升，大饮品行业蓬勃发展。通常咖啡和茶饮被当做相互替代品，产生此消彼长的效应，但我们通过将咖啡消费需求拆解为成瘾性需求、商务社交需求、对于饮品的可选消费需求三类分析，认为我国新式茶饮市场的快速发展短期内不会影响咖啡市场，由于行业的供给推动属性，新式茶饮在一定程度上带动咖啡消费的渗透率提升。  速溶咖啡市场的品牌壁垒高、市场增速放缓，即饮咖啡成为新晋咖啡产品聚集领域。全球瓶装即饮咖啡将在 2022 年实现 31 亿美元增长，复合年增长率为 7.5%。而我国总体咖啡市场发展处于高速增长阶段，增速远高于全球水平，因此我们预计即饮咖啡在我国的市场规模增长仍将高于全球水平。  连锁咖啡店外带是快生活+定制化+互联网背景下的趋势。全球咖啡消费中 87%是现磨咖啡，远高于速溶咖啡和即饮咖啡，而我国现磨咖啡消费只占咖啡消费总量的 18%，有巨大增长空间。随着生活节奏的不断加快，便利性成为了消费者的重要诉求。“互联网+”趋势下，连锁咖啡线上线下融合发展。互联网咖啡模式不仅局限于咖啡消费，包括新式茶饮在内的连锁饮品市场都开始走上互联网营销模式。 相关标的：雀巢、星巴克、瑞幸咖啡 风险提示：食品安全问题，消费习惯培养不及预期，人均收入水平增长不及预期。P2 东兴证券深度报告 咖啡产业：浪潮迭起，小豆子撬动大产业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 咖啡产业三次浪潮迭起，供给推动产业变革 ...................................................................................................................................... 4 1.1 咖啡产业由注重产品功能到强调社交属性，现回归注重品质 ................................................................................................ 4 1.2 供给推动消费习惯培养，技术助力产业发展进程 .................................................................................................................... 5 2. 咖啡产业链价值集中于下游 .................................................................................................................................................................. 6 2.1 咖啡产销分布不对称，下游流通环节利润高 ............................................................................................................................ 6 2.2 我国下游各细分行业集中度均较高 ......................................