汽车汽配行业前瞻研究系列（六）：MEB平台，大众新能源的压舱石

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 汽车汽配 [Table_IndustryInfo] 汽车前瞻研究系列（六） 超配 （维持评级） 2020 年 03 月 30 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 MEB 平台：大众新能源的压舱石  为何需要？平台是研发制造的根基，MEB 是大众转向新能源的核心 全球龙头大众依托其强大的模块化平台能力在燃油车领域与竞争对手拉开较大差距。行业层面新能源是不可逆产业趋势，格局层面大众面临造车新势力崛起带来的竞争压力。MEB 平台是大众打造的新能源独立平台，将承担旗下大部分纯电车型生产制造（规划 5000 万辆）。我们认为大众基于 MEB 可复制其在传统车领域的研发制造优势以及市场基础。  能力如何？性能提升，成本下降，定价与品牌优势突出 制造端看，MEB 是新能源独立平台，结构简化，电池搭载量提升，同尺寸轴距变长，成本大幅降低；控制端看，MEB 电子电气架构由分布式向集中式域控模式过渡，采用与特斯拉类似的 3 区域域控架构，领先主流一级供应商的 5 区域控架构。产品端看，新品具备三点共性：第一，续航里程大幅提升，标准版基本达 500km；第二，外观内饰设计理念革新，风格贴近造车新势力；第三，新能源独立平台结构优化，通用化率高，平台延伸车型量大带来成本显著下降。市场端来看，MEB 平台车型延展性强，基本囊括大众旗下所有子品牌多级别多种类车型。与特斯拉等造车新势力比较，优势主要体现在成本较低带来的价格优势，价格更加亲民。与自主品牌相比，优势主要体现在品牌与市场口碑。  产业链标的有哪些？ 我们认为大众 MEB 平台在新能源与传统车通用部件上较大概率沿用原大众系供应商，而在新能源差异化部件领域，重点关注两条主线：第一：大众 MEB 带来 ASP 提升或收入占比较高带来业绩弹性大的公司，比如，精锻科技（差速器齿轮，减速器轴，电机轴）、爱柯迪（电机壳体、电驱壳体，热交换模块）、星宇股份（车灯总成）、科博达（车灯控制器、氛围灯）；第二：核心零部件，三花智控（水冷板、阀类等）、华域汽车（电驱电控电机，压缩机）、均胜电子（BMS、HMI、充电墙盒）、德赛西威（智能座舱）、宁德时代（电池）等。  风险提示： 新能源相关政策低于预期；MEB 工厂以及车型推出进度低于预期等。  投资建议：关注 MEB 产业链上高价值量，高弹性优质零部件 MEB 平台大众转型新能源战略的核心载体，也是传统车企在新能源领域最有竞争力的平台之一，2020 年也将是大众新能源发力的元年，重点关注精锻科技、华域汽车、宁德时代、三花智控、均胜电子、星宇股份、德赛西威等核心标的。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300258 精锻科技 买入 10.40 42.12 0.44 0.67 23.6 15.5 600933 爱柯迪 增持 9.97 85.48 0.53 0.67 18.8 14.9 600741 华域汽车 买入 22.02 694 2.46 2.67 9.0 8.2 002050 三花智控 买入 16.11 446 0.70 0.80 23.0 20.1 300750 宁德时代 增持 118.71 2622 1.99 2.60 60.0 45.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（收盘价截至 20200327） 相关研究报告： 《年报前瞻及 3 月投资策略：疫情短期冲击，看好后续复苏》 ——2020-03-17 《汽车基础研究系列（四）：存量市场：逻辑、赛道与投资机会》 ——2020-03-17 《智能网联系列之十一：工信部下发《汽车驾驶自动化分级》报批公示，汽车自动驾驶有望进入快车道》 ——2020-03-16 《汽车前瞻研究系列（五）：华为汽车业务现状、竞争格局和产业链机遇》 ——2020-03-11 《智能网联系列之十：11 部委下发《智能汽车创新发展战略》，把握汽车智能网联机遇》 ——2020-02-24 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：何俊艺 电话： 0755-81981823 E-MAIL： hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2M/19M/19J/19S/19N/19J/20上证综指汽车汽配 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 新能源车是大势所趋，各车企逐步从传统平台向新能源独立平台开发过渡，大众汽车作为全球传统车龙头，推出全新 MEB 平台加速电动化转型，继团队此前整车系列报告（一）《模块化平台：车企竞争的根基》和特斯拉系列八《特斯拉复盘、竞争优势与投资机遇》后，我们对大众 MEB 制造端、产品端、市场端进行系统梳理，认为随着 MEB 产品落地催化，产业链核心标的值得重点关注。 我们在此前整车系列报告（一）《模块化平台：车企竞争的根基》中指出，不管在传统燃油车还是在新能源领域，平台化能力是整车厂在研发和制造端的核心竞争力，车企依靠产品周期螺旋式提升市占率以及市场口碑，而产品周期的本质是平台能力的阶段性成果外化。本文通过对 MEB 平台以及其储备的首发规划车型的分析，我们认为大众有望通过 MEB 将其在传统车领域依靠 MQB 平台的研发制造能力复制到新能源领域，MEB 作为新能源独立平台，具备最纯粹的新能源基因，同时由于其高度的集成化率以及规模和开放性将使得其具备明显的成本优势。而基于 MEB 平台推出的大众 ID 家族车型的外观与内部空间、续航与动力以及智能搭载等相比原有基于 MQB 平台打造车型有大幅度的提升。从市场端的竞品分析来看，我们认为大众具备较好的市场口碑以及成本优势，与特斯拉等新势力相比具备成本和市场口碑优势，与国内自主品牌新能源相比具备品牌优势。建议关注国内 MEB 核心产品链标的精锻科技、爱柯迪、华域汽车、三花智控、宁德时代等。 核心假设或逻辑 第一，大众作为全球汽车龙头，在面临产业趋势转向新能源以及特斯拉等造车新势力崛起的竞争压力，MEB 是在新能源领域延续其研发制造端优势最为关键的平台； 第二，相较 MQB，MEB 具备纯粹的纯电基因；大众在传统车领域通过 MQB平台大幅度提升汽车的研发速度并降低成本，与其他品牌拉开明显差距，MEB平台作为 MQB 新能源领域的进化平台，专门针对新能源动力系统打造的独立平台，在研发和成本以及消费者基础层面可以实现高度复制； 第三，全球大规模以及高度模块化与通用率使得与特斯拉