纺织服装行业：疫情全年影响试判，从港股年报谈起

证券研究报告·行业研究·纺织服装 纺织服装行业 1 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 疫情全年影响试判：从港股年报谈起 增持（维持） 投资要点 ◼ 品牌服装：以折扣换销售，Q1 零售下滑 30%-40%，Q2 预计影响仍在。本周 1-2 月社零数据披露，服装鞋帽针纺织品零售额同比下滑 31%，呈现意料中的断崖式下跌，与本周各港股公司披露情况相符。 以特步国际为例：身处运动细分领域、叠加三年改革成果释放期，特步 19 年全年/单 Q4 零售增长皆超过 20%，20 年 1 月春节前销售旺季也仍然维持了 20%以上的零售增长，但疫情影响以来 2 月及 3 月至今零售分别下滑 80%/40%，折扣率由7-7.5 折下降到 5.5-6.5 折，渠道库存从 4-4.5 个月上升到 5-5.5 个月。由于一季度销售中 1 月绝对值最高，由此 2、3 月虽下滑明显，但整体来看公司预计一季度零售流水下滑幅度在 25%-30%之间。同时从代理商支持角度，公司采取包括允许代理商换货（以 Q1 货品换 Q3 货品，并减少 Q3 货品生产）、针对五一或 618 大促进行折扣补贴、临时延长总代理账期 1 个月等措施，由此对后续季度收入和利润表现也将带来产生一定压力。 而从男装龙头中国利郎来看，2020 年公司 1 月零售仍有增长，2 月下滑 90%，3 月至今也下滑 7-8 成，由此公司预计 Q1 零售下滑 40%或以上， 4 月能够恢复 5-6 成销售，其受影响幅度大于特步，我们认为与电商在销售中占比小有关（特步电商报表收入占比 20%+，利郎为单位数）。 特步和利郎作为两个代表性子行业龙头，其基本面变化具有代表性：3 月为止虽然多数品牌公司 8 成店铺已经开始营业，但客流仍在缓慢恢复的情况下，5 月前预计都难以恢复到 19 年同期销售水平，而同时考虑到大部分企业都将采取提高 Q1产品退货率、允许与 Q3 产品换货并减少 Q3 产品生产的方式减轻经销商及自身库存压力，预计 19 年前三季度品牌服装报表都将受到疫情负面影响，但 20Q4 由于19Q4 暖冬+春节靠前带来的低基数，多数公司有望实现一个比较好的增长。由此，我们对 20 年服装内需零售需求的一个整体判断是：一季度下滑 30%，二季度下滑15%，三季度持平，四季度有一定增长。 ◼ 制造端：全球疫情蔓延，出口需求影响将在 Q2 逐渐体现。制造端在 3 月前主要受到国内产能延迟复工影响，从出口来看 1-2 月纺织品和服装出口合计 298 亿美金，同比下降 20%。3 月后随着疫情全球发酵，海外需求市场面临：1）东京奥运会在内的多个大型国际赛事延期，2）Nike 为代表的多数品牌宣布暂时关闭全球重点疫区零售门店，3）海外电商发达程度不如国内，预计海外多数市场服装零售端在 Q2 承压幅度将不亚于国内 Q1 水平，我国纺服出口靠前国家多数为疫区，由此预计 3-6月出口整体也将面临 30%左右的下滑危机，3-6 月出口占全年出口的 30%以上，加上 1-2 月下滑 20%，即使 7 月开始出口有所恢复，全年纺服出口预计仍将下降 15%以上。但具体到各企业，受影响情况将根据客户结构、产品类别有所不同。 ◼ 投资逻辑:长期来看继续布局白马股，短期聚焦新经济。延续我们上周在《消费品龙头跌到位了吗》的专题报告中的观点： 1、长期来看：中国的消费品龙头隐含回报率相较 3-6 个月前已经显著回升，在此期间深证成指与创业板上涨分别为 10%+/20%+，换言之，消费品龙头的吸引力相对而言已显著提升； 2、但无论从国内还是国际需求来看，未来半年都很难令人乐观，且在海外疫情未稳的情况下，市场预计仍在剧烈波动的环境中，如果投资人允许的回报周期足够长，可以考虑利用近期波动在相对低位进行消费龙头的配置，从这个角度，继续推荐安踏体育、申洲国际、李宁、滔搏、波司登、天虹纺织等龙头公司。 而从短期来看，直播电商主题引燃了市场对于新经济的热情，在当前的经济环境下，这也确实是难得的具备持续成长空间的领域了。我们也将以直播电商为突破口，沿着新零售产业链持续挖掘机会，欢迎关注以安正时尚为代表的新经济标的。 ◼ 风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《纺织服装行业：消费品龙头跌到位了吗？》2020-03-15 2、《纺织服装行业：疫情拐点下，再谈板块投资机会》2020-02-23 3、《纺织服装行业：明确疫情冲击后，让我们聚焦再融资新规》2020-02-16 [Table_Author] 2020 年 03 月 22 日 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证号：S0600517070001 021-60199793 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证号：S0600517050003 021-60199793 linjch@dwzq.com.cn 证券分析师 詹陆雨 执业证号：S0600519070002 021-60199793 zhanly@dwzq.com.cn -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2019/3/222019/4/222019/5/222019/6/222019/7/222019/8/222019/9/222019/10/222019/11/222019/12/222020/1/222020/2/22纺织服装(申万)沪深300 2 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 疫情全年影响试判：从港股年报谈起 .......................................................................................... 5 1.1. 品牌服装：以折扣换销售，Q1 零售下滑 30%-40%，Q2 预计影响仍在 ........................ 5 1.2. 制造端：全球疫情蔓延，出口需求影响将在 Q2 逐渐体现 .............................................. 6 1.3. 投资逻辑:长期来看继续布局白马股，短期聚焦新经济 ................................................... 6 2. 相关标的估值水平 .......................................................................................................................... 7 3. 疫情下 1-2 月社零整体下挫明显 ......................................