2025年出圈品类详解：微恐搜打撤、融合玩法SLG

2025年9月15日2025年出圈品类详解：微恐搜打撤、融合玩法SLG证券研究报告·行业报告·传媒互联网增持（维持）证券分析师 ：张良卫执业证书编号：S0600516070001联系邮箱：zhanglw@dwzq.com.cn请务必阅读正文之后的免责声明部分投资要点资料来源：东吴证券研究所2➢2025H1 A股游戏厂商业绩表现亮眼，除行业景气度、竞争格局影响外，我们观察到两大品类创新——“微恐搜打撤”与“出海SLG”带来对应厂商的业绩与估值上修：➢“微恐搜打撤”：潜在长青游戏爆款，长生命周期+高利润率带来强业绩弹性与估值弹性。“搜打撤”的“投资-风险-回报”闭环，通过高失败惩罚机制、强胜利奖励机制的刺激，让玩家上瘾，核心玩法在于“搜”（物资搜集）与“打”（局内对抗）。从细分品类发展来看，有以射击、ARPG等作为“打”核心玩法承接的《三角洲行动》《暗区突围》《雾影猎人》等，也有以微恐题材社交休闲玩法作为“搜”核心玩法承接的《超自然行动组》。我们看好《超自然行动组》切中休闲社交、女性向“搜打撤”的细分赛道，截止2025年9月，市场暂无竞品，看好游戏持续迭代玩法，用户规模稳步增长，有望成为巨人网络又一款长青游戏，将显著提升公司业绩基本盘，同时长青游戏宣发费用率低，长生命周期稳定流水也将缓解公司大小产品周期的业绩波动，因此我们看好《超自然行动组》带来巨人网络的戴维斯双击。➢“出海SLG”：玩法融合创新，行业步入新一轮扩容周期，龙头厂商领先优势突出。根据Sensor Tower，2024年及2025H1海外SLG手游市场规模达124.64、73.08亿美元，同比增长17%、25%，占海外手游市场规模的18%、21%，行业规模及市占率自2023Q4起稳步提升。根据伽马数据，2024年中国厂商出海收入达185.57亿美元，其中收入TOP100的出海游戏中，策略游戏占比达41.38%，预计策略游戏总体出海收入约77亿美元，占国产自研游戏出海规模的62%，出海优势显著。出海SLG单用户价值高，单款产品成功率低，但一旦实现爆款突破，其长生命周期带来的业绩稳健释放，回报率极高。出海SLG通过买量、品牌宣发进行用户获取，再通过玩法进行用户留存、转化、付费，因此从ROI角度来说，核心是如何提高用户付费LTV、点击率CTR、转化率CVR，以及降低买量成本CPM，从总体利润角度来说，核心是在提ROI的基础上，获取足够大的用户数。纵观SLG出海历程，玩法、题材都在紧紧围绕提用户数、用户付费LTV、点击率CTR、转化率CVR，和降买量成本CPM进行创新。当前阶段，以元趣的《Last War》、点点互动的《Whiteout Survival》实现了副玩法买量、休闲玩法融合创新的突破，进一步降低前端买量成本和长期留存，我们看好数值框架验证后，龙头厂商持续迭代产品，带来行业新一轮扩容，看好ST华通、神州泰岳等厂商产品持续突破，业绩稳步增长。➢风险提示：行业竞争加剧风险，新游表现不及预期风险，老游流水加速下滑风险，行业监管风险目录1、微恐搜打撤：大DAU社交长青游戏1、微恐搜打撤：大DAU社交长青游戏3、主要厂商2、出海SLG：行业新一轮扩容周期4、风险提示一、微恐搜打撤：大DAU社交长青游戏41.1.搜打撤品类定义：风险与收益博弈的摸金游戏资料来源：东吴证券研究所整理5➢何为“搜打撤”：进入一个地图，获取有价值的战利品（“搜”），在与AI敌人和其他玩家的对抗中生存下来（“打”），并最终通过指定的撤离点成功离开（“撤”）。➢玩法核心：玩家局内行为与局外成长直接关联。玩家可以带着局内搜集的物资撤离，并转化为下一场对局的物资，例如更好的装备和武器，形成“投资-风险-回报”闭环，通过高死亡惩罚机制、胜利奖励机制的刺激，让玩家上瘾。✓高死亡惩罚机制：携带装备入场，在对局中一旦死亡，将永久失去携带入场的所有装备（即携带筹码开局，一旦落败，失去筹码）✓胜利奖励机制：在对局内成功搜集到的各种高价值物资，只要成功撤离就能带出并归为己有。（即胜利的话，筹码增多）搜打撤侧重打侧重搜射击微恐题材+社交ARPG等图：搜打撤游戏品类细分1.2.女性赛道崛起资料来源：伽马数据，Sensor Tower，东吴证券研究所6➢根据伽马数据，2024年女性向游戏市场规模达80亿元，同比激增124.1%，增速远高于行业平均。品类上不断拓展，从乙女恋爱、换装、模拟经营到搜打撤、MMO等，女性玩家开始成为游戏市场不可忽视的玩家群体，根据亚洲市场调研和咨询公司Niko Partners于2024年发布的调查报告显示，亚洲女性游戏玩家的数量已经占玩家总数的37%。图：中国女性向游戏市场规模（亿元）-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00% - 10 20 30 40 50 60 70 80 90202220232024女性向规模（亿元）yoy图：2018年以来女性用户占比较多的主要游戏iOS端日流水趋势1.2.女性赛道崛起资料来源：Questmobile，东吴证券研究所7➢射击搜打撤对抗性、竞技性强，其中头部产品《三角洲行动》以男性用户为主，根据Questmobile数据，2025年4月《三角洲行动》用户中，30岁以下男性占比达到47%，其他射击游戏《穿越火线》30岁以下男性用户占比达60%。➢因此《超自然行动组》的出现正好填补了社交休闲“搜打撤”的空白，极低的上手门槛，根据巨量算数，《超自然行动组》女性占比62%。1.3.《超自然行动组》有望成为长青游戏资料来源：Sensor Tower，东吴证券研究所8➢玩法获验，用户稳步增长。“一个人玩是恐怖游戏，两个人玩是冒险游戏，三个人玩是寻宝游戏，四个人玩是搞笑游戏”，《超自然》卡位微恐休闲社交“搜打撤”赛道，具备独特性，凭借玩法、直播效果等快速传播，于2025年暑期实现用户破圈。展望后续，参照《王者荣耀》《和平精英》等长线产品，短期用户规模受寒暑假、重点节日等影响而波动是正常现象， 应重点关注用户留存，期待随着版本持续更新，十一、双旦、寒假等节点带动用户进一步增长。➢商业模式验证。➢搭建玩家社交关系和社区氛围。《超自然行动组》日流水、DAU情况（美元，人）《王者荣耀》《和平精英》MAU情况（人）0100000020000003000000400000050000006000000700000080000009000000100000000100000002000000030000000400000005000000060000000700000008000000090000000Honor of Kings MAU（左轴）和平精英 MAU（右轴）1.3.《超自然行动组》有望成为长青游戏资料来源：Sensor Tower，东吴证券研究所9➢用户稳步增长。➢商业化模式验证。大DAU、建立社交关系的基础上，《超自然》核心商业化以皮肤、装饰、道具为主，重点皮肤上线节点均对应显著的流水高点，商业化模式成熟。展望后续，关注商业化运营的平衡和节奏，也看好联动IP破圈、做商业化。➢搭建玩家社交关系和社区氛围。多人组队进入局内唠嗑打怪、寻宝、闯关的“轻量化社交”匹配手游玩家