食品饮料行业跟踪报告：泸州老窖释放经营压力，环比降幅显著收窄

证券研究报告行业研究 / 行业点评2026 年 05 月 11 日行业及产业食品饮料泸州老窖释放经营压力，环比降幅显著收窄——食品饮料行业跟踪报告强于大市投资要点：周度跟踪：本周（05.04-05.08）食品饮料行业-1.14%，表现弱于上证指数（+1.65%），在31个申万子行业中排名第28。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：保健品（+2.04%），软饮料（+1.22%），乳品（+0.22%），零食（+0.15%），肉制品（-0.60%），调味发酵品（-0.89%），烘焙食品（-1.45%），白酒（-1.53%），啤酒（-1.92%），其他酒类（-2.67%），预加工食品（-3.43%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：西部牧业（+21.37%）、*ST 春天（+15.88%）、金字火腿（+14.42%）、来伊份（+11.38%）、交大昂立（+9.58%）；跌幅前五个股分别为龙大美食（-14.34%）、西王食品（-11.33%）、中信尼雅（-9.16%）、ST 西发（-7.90%）、味知香（-6.95%）。泸州老窖：2025 年报与 2026 年一季报集中释放压力，高度酒控量挺价与低度酒全国化双线推进下，26Q1 同比降幅环比大幅收窄。公司 2025 年实现营业收入 257.31 亿元，同比下降17.52%，归母净利润 108.31 亿元，同比下降 19.61%，其中 25Q4 营收 26.04 亿元，同比下降 62.23%，归母净利润 0.68 亿元，同比下降 96.37%，公司主动控货去化渠道库存。26Q1营收 80.25 亿元，同比下降 14.19%，归母净利润 37.08 亿元，同比下降 19.25%，降幅环比25Q4 已显著收敛。中高档酒类 2025 年实现收入 229.68 亿元，同比下降 16.74%，销量同比下降 13.23%，主要系高度国窖控量挺价；其他酒类 2025 年实现收入 26.38 亿元，同比下降 23.93%，销量同比下降 19.72%，预计头曲等产品在 25Q4 集中控货去库存。传统渠道2025 年实现收入 242.20 亿元，同比下降 18.10%；新兴渠道收入 13.86 亿元，同比下降6.34%，公司同步推进终端配额制与数智化体系建设，产品扫码率接近 50%，全渠道价格秩序管控能力得到强化。2025 年公司毛利率 86.62%，同比下降 0.92pct，主要受中高档酒类销量下降以及其他酒类毛利率同比下降 3.89pct 至 50.07%的影响；公司加大品牌与消费者建设投入，2025 年销售费用率 12.58%，同比上升 1.24pct，净利率承压，归母净利率 42.09%，同比下降 1.10pct。公司 25Q4 与 26Q1 完成主要渠道压力释放、26Q1 同比降幅环比显著收窄，报表逐渐出清，叠加高度国窖控量挺价稳固价盘、低度国窖持续推进全国化，2026 年业绩有望逐步改善。投资建议：白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望逐渐恢复。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，行业出清方向明确，底部愈发清晰。行业控量稳价推动批价回升，节后淡季普飞批价相对稳定展现积极信号，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台。大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据，爱建证券研究所相关研究《食品饮料行业跟踪报告：白酒跌幅收窄，报表进一步出清》2026-05-06《食品饮料行业跟踪报告：舍得 26Q1 营收降幅收窄，T68 表现亮眼》2026-04-27《食品饮料行业跟踪报告：茅台 25Q4 积极出清，看好业绩稳健修复》2026-04-20《食品饮料行业跟踪报告：非标茅台代售落地，销售模式进一步完善》2026-04-13《食品饮料行业跟踪报告：普飞提价，推进构建市场化定价机制》2026-04-07证券分析师范林泉S0820525020001021-32229888-25516fanlinquan@ajzq.com联系人朱振浩S0820125020001021-32229888-25515zhuzhenhao@ajzq.com请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行业研究2026 年 05 月 11 日图表 1：本周上证指数+1.65%，食品饮料行业-1.14%资料来源：iFinD，爱建证券研究所图表 2：本周保健品板块领涨，预加工食品板块领跌资料来源：iFinD，爱建证券研究所图表 3：本周食品饮料行业涨幅前五、跌幅前五公司资料来源：iFinD，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3行业研究2026 年 05 月 11 日图表 4：食品饮料行业估值位于近 15 年 22%分位数（PE-TTM）资料来源：iFinD，爱建证券研究所图表 5：主要白酒企业 PE-TTM 估值资料来源：iFinD，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4行业研究2026 年 05 月 11 日图表 6：飞天茅台批价走势（元/瓶）图表 7：普五（八代）批价走势（元/瓶）资料来源：Wind，爱建证券研究所资料来源：iFinD，爱建证券研究所图表 8：国窖 1573 批价走势（元/瓶）图表 9：洋河 M6+批价走势（元/瓶）资料来源：iFinD，爱建证券研究所资料来源：Wind，爱建证券研究所图表 10：生产资料价格:大豆（黄豆）（元/吨）图表 11：中国食糖指数:综合资料来源：iFinD，爱建证券研究所资料来源：iFinD，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明522222爱建证券有限责任公司上海市浦东新区前滩大道 199 弄 5 号电话：021-32229888传真：021-68728700服务热线：956021邮政编码：200124邮箱：ajzq@ajzq.com网址：http://www.ajzq.com评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场：沪深 300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证 50 指数（899050. BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普 500 指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～15%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5