电动车25年及26Q1财报总结：动储需求超我们预期，板块盈利持续改善

动储需求超我们预期，板块盈利持续改善--电动车25年及26Q1财报总结电新首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析师 ：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932026年5月9日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业1请务必阅读正文之后的免责声明部分摘要◆ 25年及26Q1行业景气延续，动储需求超我们预期，利润结构向上中游倾斜。25年国内动力电池装机717GWh，同比+35%；储能电池产量598GWh，同比+82%；26Q1储能电池产量209GWh，同比+115%，环比+10%。25年板块营收39118亿元，同比+11%；归母净利润1859亿元，同比+30%。其中25Q4营收11850亿元，同比+10%；归母净利润492亿元，同比+67%。26Q1营收9437亿元，同比+19%；归母净利润595亿元，同比+45%。利润结构上， 26Q1上游材料占比19%（同环比+14/5pct），中游材料占比20%（同环比+11/8pct），电池占比37%（+0/-7pct），整车占比12%（-23/-8pct）。◆ 26Q1上中游盈利弹性爆发，环节分化显著。26Q1归母净利润同比增速排序为：铜箔7348%>铁锂正极1964%>三元正极882%>六氟磷酸锂及电解液834%>碳酸锂599%>铝箔174%>三元前驱体86%>隔膜62%>结构件53%>电池43%>负极40%>锂电设备36%>添加剂4%>汽车核心零部件-3%>整车-46%。◆ 25-26Q1盈利持续修复，资本开支有序恢复。25年毛利率16.9%（同比+0.2pct），归母净利率5.0%（同比+1.0pct）；26Q1毛利率18.8%（同比+2.6pct），归母净利率7.0%（同比+1.5pct）。25年经营活动净现金流同比-17%，26Q1同比+106%；资本开支25年同比增长19%，26Q1同比-13%，行业产能投放放缓，产能出清加速，其中电池环节资本开支扩大，其余环节扩产仍相对谨慎。另外存货有所增加，25年存货较25年年初增加22%，26Q1较26年年初增加13%。◆ 锂电动储需求超我们预期，排产环比加速，产业链延续量价齐升。我们预计26年全球动储需求近35%增长，27年25%左右，行业排产持续新高。电池端，议价强+顺价快，Q1盈利水平维持稳定，增长确定性高。上游碳酸锂价格15-18万/吨震荡，5月或进一步提升，或突破上限20万/吨。材料端，隔膜铜箔铝箔26-27年盈利有望持续向上。隔膜Q1盈利环比进一步改善，26-27年产能利用率有望持续提升，叠加PE涨价，我们预计Q2新一轮涨价有望落地，头部单平利润有望提升至0.2元/平+，且5u加速替代，龙头明显受益；铁锂正极Q1加工费上涨+库存收益，业绩亮眼，5代产品开始渗透；铝箔盈利已恢复，钠电加持弹性大，铜箔Q1业绩拐点确定，加工费仍有大幅提升空间；六氟Q1库存消化完毕，Q2价格有望反弹。◆ 投资建议：动储产销两旺，量利双升可期，继续强推电池板块（宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航等，关注鹏辉能源、派能科技）；同时看好材料龙头（科达利、当升科技、天赐材料、湖南裕能、尚太科技、璞泰来、富临精工、华友钴业、恩捷股份、星源材质、容百科技、德方纳米等，关注天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技）；同时看好价格反弹的碳酸锂（赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等）；并强推Q4催化剂密集落地的固态板块（厦钨新能、当升科技、上海洗霸、纳科诺尔等）。◆ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。2目录PART1 总结综述：需求超我们预期，产业链盈利弹性大PART2 上游：碳酸锂26-27年有望进入上行周期，业绩亮眼PART3 中游：供需反转，盈利逐季改善显著PART4 投资建议与风险提示3总结综述：需求超我们预期，产业链盈利弹性大4◆ Marklines数据，全球电动车25年累计销2256万辆，同比增长26.7%，累计电动化率24.8%。其中Q4全球电动车销685万辆，同环比增17%/16%。26年Q1电动车销量468万辆，同环比+6%/-32%。◆ 中汽协数据，国内电动车25年累计销1546万辆，同比增长26.7%。其中25年Q4电动车销492万辆，同环比增15%/22%。26年Q1电动车销量276万辆，同环比-4%/-44%。数据来源：中汽协，乘联会，Marklines，东吴证券研究所需求：全球电动车销量25年同比增27%，26Q1同比增6%图：Marklines口径全球分区域电动乘用车年度和季度销量（辆）2025Q12025Q22025Q32025年Q42026年Q12024全年2025全年中国2,890,1903,619,9724,022,8394,924,6712,762,11812,204,71915,457,672同比45.61%33.58%24.96%14.78%-4.43%36.09%26.65%环比-32.64%25.25%11.13%22.42%-43.91%--美国389,828403,818536,433296,834260,3251,612,6071,626,913同比8.92%-0.03%32.76%-33.55%-33.22%9.84%0.89%环比-12.73%3.59%32.84%-44.67%-12.30%--欧洲839,574946,693936,4061,147,0231,093,4092,953,6713,869,696同比20.62%27.31%36.45%38.57%30.23%2.38%31.01%环比1.43%12.76%-1.09%22.49%-4.67%--新兴市场308,910383,807428,208485,144560,7701,028,9261,606,069同比35.07%52.40%66.27%66.81%81.53%37.94%56.09%环比6.21%24.25%11.57%13.30%15.59%--全球4,428,5025,354,2905,923,8866,853,6724,676,62217,799,92322,560,350同比35.53%30.30%29.71%17.04%5.60%26.54%26.74%环比-24.38%20.91%10.64%15.70%-31.76%--5◆ GGII数据，25年国内动力电池装机量717GWh，同比增长35%；26Q1装机量125GWh，同环比+0.7%/-47.3%。◆ 鑫椤咨询数据，25年全球储能电池产量 598GWh，同比+82%；26年Q1产量209GWh，同环比+115%/+10%数据来源：鑫椤咨询，GGII，东吴证券研究所需求：全球储能电池产量25年同增82%，26Q1同增115%图：国内动力电池装机数据（GWh）图：全球储能电池产量（GWh）2025同比2026Q1同比环比全球储能电池产量59882%209115%10%2025同比2026Q1同比环比国内动力电池