“新冠”山西专题二：新冠肺炎对山西经济的冲击有多大？20200312

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 策略 报告原因：专题报告 “新冠”山西专题二：新冠肺炎疫情对山西经济的冲击有多大？ 2020 年 3 月 12 日 策略研究/专题报告 投资要点： 在第一篇报告中，我们重点分析了疫情，包括新冠肺炎与 SARS 的病理特征对比、疫情的输入分布与传播、两次疫情防控应对上的异同、患病后的治愈，以及疫情后续可能的发展路径以及需要关注的重点。 本篇是 “新冠”山西专题系列的第二篇报告，在本篇报告中，我们将重点关注疫情对于山西省经济的影响，本篇我们以 SRAS 时期为参照，并考虑了新冠疫情出现的一些新情况，综合评判了对山西经济的影响。 ➢ 总量：一季度经济下行压力很大，第三产业受损严重 在新冠肺炎疫情发生后，国内外主要经济组织测算了新冠疫情对中国GDP 的影响。由于第一季度的疫情严重，国内相关防控措施也较为严格，叠加春节因素，客观上导致了复工复产进度不及往年。此外，全球多地爆发新冠疫情，总需求下降。从统计局公布的 1-2 月份经济数据可看出，供需两端均降幅较大，一季度经济下行压力很大。分行业来看，对中国经济的影响主要集中在第二产业中的建筑业以及第三产业。 具体到山西省来看，山西省产业结构与全国相似，预计本次新冠疫情对山西省的影响大概与全国水平相近。原因有两点：其一，本次受疫情影响较大行业合计值占山西省 GDP 的比重与全国水平相近，山西省第三产业占 GDP 的比重也与全国相近。其二是山西省的国有企业占比较高，复工复产及时，山西省主要产业采掘业春节期间正常生产，受疫情影响较小。 ➢ 第二产业：复工进度低于预期会对经济形成拖累，此外在新冠疫情愈发严重的背景下，山西省制造业也面临需求不足的困境，后续第二产业稳增长的压力较大 截至 2 月 28 日，山西规上工业企业开复工率为 93.8%，已经恢复到正山证策略团队 分析师： 麻文宇 CFA 执业证书编号：S0760516070001 电话：010-83496336 邮箱：mawenyu@sxzq.com 梁迪柯 执业证书编号：S0760518070001 电话：010-83496302 邮箱：liangdike@sxzq.com 研究助理： 李杰 CPA 邮箱：lijie@sxzq.com 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 证券研究报告：策略研究/专题报告 常水平，但中小企业复工复产率仍处于低位。我们对比了 Mysteel 数据、百度迁徙数据以及其他数据，我们认为，目前“复人”迟缓是复工迟缓的主因，但山西省已经采取了多项积极措施来帮助外地人员返晋，这有利于提高中小企业的复工复产率。我们判断，随着国内疫情逐步转向彻底控制，复工复产将不是主要问题，目前产品供给不足的局面有望得到改善。下一阶段的主要问题是国际疫情恶化后导致全球需求收缩，中国及山西省经济面临的需求不足的局面，山西省经济下行压力将进一步加大。 ➢ 第三产业：新冠疫情对第三产业的冲击大于 SRAS 时期，应当对中小企业提供流动性支持，避免中小企业现金流断裂 类比 SRAS 时期可看出，新冠疫情对消费的冲击是可修复的，待疫情结束后会有一定的回补性消费。但随着全球疫情的恶化，国内相关管控措施的持续时间将长于 SRAS 时期。此外，考虑到当前服务类消费占比大概率高于 2003 年。这两点意味着新冠疫情对山西省消费的影响高于 SRAS 疫情。 旅游业方面，纵向来看，新冠疫情对山西省旅游业的冲击程度大于SRAS 时期；横向对比来看，由于山西省旅游收入和客源以国内为主，新冠疫情对于山西省的影响小于部分旅游大省。 政策建议： ➢ 加快推进山西省国资国企改革，更好的发挥国有企业在山西经济中引领作用，以改革促发展，以改革稳增长 我们认为，继续大力推动国资国企改革改革是对冲经济下行的重要途经。中央多次强调，越是遇到困难就越是要扩大改革开放；对于山西省来讲，在疫情导致经济下行压力加大的背景下，国资国企改革的力度更应当加强，速度更应当提升。目前山西省国有企业占比较高，国有企业资产规模庞大，但国有资产的潜力仍待挖掘，资产收益率有进一步提高的空间。国资国企改革既有助于山西省经济的长远健康发展，也可以缓解因疫情带来的经济下行压力。国资国企改革可为全省经济托底，为山西省整体转型发展赢得时间。 nQtPpNzRwO6MdNbRsQoOoMoOeRmMpMfQpOrO8OrQtMMYrRsNNZrMoR 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 证券研究报告：策略研究/专题报告 ➢ 坚持“四为四高两同步”总体思路和要求，进一步推动重点项目尽快复工复产，并在此基础上再投资一批重点项目 加大政府投资力度是十分必要的，也是稳定经济的不二选择。GDP 可分为消费、民间投资、政府购买（投资）以及净出口四部分。目前消费端、民间投资均存在意愿和能力双不足的问题，而境外新冠疫情正处于爆发阶段，全球需求大幅下降，净出口也不容乐观。而山西省的国有企业多数分布在采掘类，加大投资又容易造成产能过剩。由此，加大政府投资力度是稳定经济的不二选择。 从地方政府的角度来看，加大重大项目投资力度不仅是稳定地方经济的重要手段，也是落实中央精神的具体表现。从山西省省级重点项目的类型来看，山西省省级重点项目主要集中在新兴产业和基础设施部分，加大投资并不会形成无效产。从项目数量来看，山西省 2020 年省级项目数量略少于 2019 年，项目数量上也有提升空间。我们建议山西省一方面推动重点项目复工复产，另一方面利用好中央给的政策红利，加大地方债的发行力度，新上马一批重点项目，重点项目类型建议集中在新兴产业、基础设施补短板（高速、铁路、乡村振兴等）方面。尤其是可加大对乡村振兴项目的投资力度，实现农民以及农民工的本地就业，稳定就业大局。 ➢ 加强对民营及中小企业的流动性支持，避免中小企业出现现金流断裂 新冠疫情发生后，第三产业首当其冲；但在疫情中后期，因防控需要，第三产业又滞后于其他产业复工复产。此前部分餐饮巨头曾预计，在非常态化营业的背景下，企业现金流大约仅可维持三个月左右。巨头尚且如此，缺乏融资渠道的中小企业境况会更加艰难。 我们认为，更为直接的措施是政府提供融资支持或直接性财政补贴。山西省可以第三产业占比和就业人数两个指标为参考，在各地市设立国有小额贷款公司或者由省市县三级财政来给商户发放补贴，以帮助商户渡过难关，避免中小企业现金流断裂。 。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明