2025年报及2026年一季报点评报告：新兴业务开始兑现，迈入高速成长新阶段

请认真阅读文后免责条款有色金属报告日期：2026 年 05 月 07 日新兴业务开始兑现，迈入高速成长新阶段——斯瑞新材（688102.SH）2025 年报及 2026 年一季报点评报告华龙证券研究所投资评级：增持（维持）最近一年走势市场数据2026 年 05 月 06 日当前价格（元）42.4052 周价格区间（元）11.00-56.17总市值（百万元）32,969.98流通市值（百万元）32,969.98总股本（万股）77,759.38流通股（万股）77,759.38近一月换手（%）55.68分析师：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com相关阅读《商业航天落地加快，公司业绩维持高增—斯瑞新材（688102.SH）2025 年三季报点评报告》2025.11.04《业绩高增符合预期，定增过会增长可期—斯瑞新材（688102.SH）2025 年半年报点评报告》2025.09.01《下游多领域高景气带动业绩增长，募投 项 目 推 进 顺 利 — 斯 瑞 新 材（688102.SH）2024 年报及 2025 年一季报点评报告》2025.04.30事件：2026 年 4 月 28 日，公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。2025年，公司实现营业收入 15.72 亿元，同比增长 18.19%；实现归母净利润 1.48 亿元，同比增长 29.2%。2026 年第一季度，公司实现营业收入 4.43 亿元，同比增长 28.75%，实现归母净利润 4307.64 万元，同比增长 33.24%。观点：航空航天、AI 算力及高端医疗新兴业务开始兑现，公司业绩实现高增。依托在先进铜基新材料领域的底层技术积累，公司在过往数年中布局航空航天、AI 算力及高端医疗等战略性新兴产业，经过数年发展，实现盈利能力与业务结构的双重优化，开始步入高质量成长期。2025 年，公司实现营业收入 15.72 亿元，同比增长18.19%，归母净利润录得 1.48 亿元，同比增长 29.20%，扣非归母净利润则达到 1.39 亿元，同比增长达 34.74%，呈现出明显的经营杠杆释放效应。与此同时，产品结构高端化与规模效应实现共振，主营业务综合毛利率提升至 25.44%，较上年增加 1.25 个百分点。新兴产业方向的放量已成为业绩增长的绝对引擎，光模块芯片基座/壳体业务实现收入 7381 万元，同比激增 208.29%，毛利率稳步提升至 38.39%，成为盈利弹性最大的板块；医疗影像零组件业务受益于 CT 球管国产化替代提速，收入增长 46.43%，毛利率显著优化 5.35 个百分点至 35.75%；高强高导铜合金板块则在液体火箭发动机推力室内壁需求带动下，实现 18.24%的稳健增长。锚定新质生产力方向，转型为核心零部件系统解决方案提供商。公司明确提出在多个细分领域力争实现“技术创新与市场占有率双第一”的目标，未来三至五年将主要聚焦于三大新质生产力增长极。首先是在商业航天赛道，随着国家星网及千帆星座等低轨卫星组网加速，运载火箭发射步入高密度常态化，公司已打通液体火箭发动机推力室内壁“材料-成形-组件”的全工艺链，针对 200吨级以上大推力发动机的铜铬铌材料已取得关键技术突破，项目一阶段达产后将形成 500 套组件的年产能，有望重塑航天核心构件的全球供应格局。其次是在高端医疗与光通信领域，公司年产3 万套 CT 球管零组件项目及 2000 万套光模块芯片基座项目的有序推进，我们认为或将直接卡位国产替代与 800G/1.6T 高速率光模块散热治理的刚需节点，尤其在低成本铜金刚石及 3D 打印铜证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2合金壳体等前沿工艺上的先发优势，将构筑起极高的技术壁垒。此外，随着泰国制造基地的投运与全球化营销网络的深化，公司对日韩、欧洲及 RCEP 区域的市场渗透将进一步对冲单一市场的波动风险。从材料供应商向高壁垒制造平台的跨越，将为公司未来增长奠定更大弹性。从 2026 年一季度来看，公司收入利润增速均有所加快。盈利预测及投资评级：公司高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品业务保持稳健增长，高性能金属铬粉、医疗影像零组件、光模块芯片基座/壳体业务在相关产业高景气度下实现高增长，带动公司业绩增长。据公司公告，2025 年公司完成定向融资，支持火箭发动机推力室材料及零组件项目、年产 3 万套医疗影像装备材料零组件项目等的顺利落地投产，有望在 2026 年开始放量，推动公司业绩持续向上。据此，我们上调 2026-2027 年盈利预测（前值 1.99/2.51 亿元），预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 2.1/2.61/3.15 亿元，对应 PE 分别为 157/126.5/104.8倍。维持“增持”评级。风险提示：铜价等原材料价格大幅波动；新业务拓展存在不确定性；关税政策变化超预期；汇率波动风险；宏观经济不及预期；数据引用风险。盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1,3301,5721,9042,2392,600增长率（%）12.7318.1921.1317.6016.14归母净利润（百万元）114148210261315增长率（%）16.1729.2042.3124.0820.67ROE（%）10.277.7910.0011.3412.25每股收益/EPS（摊薄/元）0.160.190.270.340.40市盈率（P/E）65.2262.3157.0126.5104.8市净率（P/B）6.016.515.614.212.7数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产8081,5241,3841,8461,981营业收入1,3301,5721,9042,2392,600现金164457389492677营业成本1,0231,1891,4281,6441,890应收票据及应收账款321499399668579税金及附加910141618其他应收款9234318销售费用2226323844预付账款51271511管理费用647993109128存货258328377433499研发费用6994102120142其他流动资产51205207206206财务费用1913243138非流动资产1,3251,6341,7861,9342,089资产和信用减值损失-6-13-5-6-7长期股权投资00-0-0-0其他收益1920242221固定资产6861,0561,2051,3471,488公允价值变动收益-00000无形资产145143153160170投资净收益-1-2-1-1-1其他非流动资产494436428426431资产处置收益0-0000资产总计2,1343,1583,1703,7804,070营业利润135165228293353流动负债5008336831,1031,148营