公司事件点评报告：创新药管线顺利推进，TYK2抑制剂具备BIC潜力

2026 年 05 月 06 日 创新药管线顺利推进，TYK2 抑制剂具备 BIC 潜力 —益方生物-U（688382.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 分析师：吴景欢 S1050523070004 wujh2@cfsc.com.cn 基本数据 2026-04-30 当前股价（元） 23.3 总市值（亿元） 135 总股本（百万股） 578 流通股本（百万股） 578 52 周价格范围（元） 16.76-47.9 日均成交额（百万元） 432.8 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 益方生物科技股份发布 2025 年年报及 2026 年一季报：2025年实现营收 3729 万元，同比减少 78%；实现归母净利润-3.17 亿元；扣非归母净利润-3.29 亿元。 2026 年一季度单季实现营收 4254 万元，同比增加 419%；实现归母净利润-4437 万元；扣非归母净利润-4545 万元。 投资要点 ▌业绩短期受技术授权合作收入不确定性干扰 目前，公司共有 2 款对外授权的上市产品，EGFR 酪氨酸激酶抑制剂贝福替尼和 KRAS G12C 抑制剂格索雷塞，并分别与贝达药业和正大天晴达成研发和商业化合作。2025 年实现营收 3729 万元，同比减少 78%；实现归母净利润-3.17 亿元，主要是上年度确认的技术授权和技术合作收入主要为研发里程碑收入且基数较大所致。2026 年第一季度营收同比增加419.51%至 4254 万元，主要源于技术授权与合作收入确认，显示公司商业化进程取得实质性突破。 ▌商业化品种均进入医保，有望驱动营收持续增长 贝福替尼的二线及一线治疗适应症分别于 2023 年 12 月和2024 年 11 月进入医保。格索雷塞在 2025 年《CSCO 非小细胞肺癌诊疗指南》中被新增为 KRAS G12C 突变晚期 NSCLC 后线治疗的 I 级推荐，并于 2025 年 12 月进入医保。两个品种在 2026 年均有望加速放量，助力公司在销售分成上的收入持续增长。 ▌创新药管线顺利推进，TYK2 抑制剂具备 BIC 潜力 公司整体研发投入持续维持较高水平，2025 年研发投入 3.26亿元，同比下降 15%，公司创新药管线顺利推进中。其中，D-0502 是中国公司中第一个在美国进入临床试验阶段的口服SERD 抑制剂，目前单药在国内正在进行Ⅲ 期注册临床试验，进度在国内产品中居第一梯队；与哌柏西利联合应用在-50050100150(%)益方生物-U沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 中美两地均已完成 Ib 期临床；与康宁杰瑞自主研发的 JSKN016 （靶向 TROP2/HER3 的双特异性 ADC）联合疗法获得 NMPA 临床试验批准。D-0120 是中国公司中第一个在美国进入临床试验阶段的 URAT1 抑制剂，目前在中国完成 IIb 期试验，进度位居全国前列；与别嘌醇联合用药研究在美国进入II 期临床。口服 TYK2 抑制剂 D-2570 治疗银屑病的 III 期临床试验正在顺利开展中，其 II 期疗效数据显示优于已上市的同类 TYK2 抑制剂，具备全球 BIC 潜力；治疗中、重度活动性溃疡性结肠炎的 II 期临床试验已完成首例患者给药；治疗活动性银屑病关节炎和活动性系统性红斑狼疮处于Ⅱ期临床；D-2570 在美国健康人群中进行的 I 期临床试验的 IND 获得 FDA 批准。 ▌ 盈利预测 我们预测公司 2026-2028 年收入分别为 1.49、2.54、4.15 亿元，归母净利润分别为-2.67、-2.02、-1.13 亿元，EPS 分别为-0.46、-0.35、-0.20 元，当前股价对应 PE 分别为-50.5、-66.7、-119.0 倍。公司已有 2 款创新药品种在商业化合作销售中，验证了公司技术研发能力，看好公司研发创新能力，且管线布局丰富，核心品种 D-2570 具备 BIC 潜力，有望驱动公司长期发展。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 37 149 254 415 增长率（%） -77.9% 300.0% 70.0% 63.7% 归母净利润（百万元） -317 -267 -202 -113 增长率（%） 摊薄每股收益（元） -0.55 -0.46 -0.35 -0.20 ROE（%） -20.6% -18.0% -14.0% -8.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 1,381 1,399 1,390 1,324 应收款 89 163 243 318 存货 0 0 0 0 其他流动资产 181 182 194 209 流动资产合计 1,651 1,744 1,827 1,851 非流动资产: 金融类资产 154 164 174 184 固定资产 9 8 7 7 在建工程 0 0 0 0 无形资产 1 2 3 4 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 43 43 43 43 非流动资产合计 53 53 53 54 资产总计 1,704 1,797 1,880 1,904 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 115 262 386 432 其他流动负债 33 33 33 33 流动负债合计 149 295 419 466 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 19 19 19 19 非流动负债合计 19 19 19 19 负债合计 168 314 438 485 所有者权益 股本 578 578 578 578 股东权益 1,536 1,483 1,442 1,420 负债和所有者权益 1,704 1,797 1,880 1,904 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 -317 -267 -202 -113 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 6 1 1 1 公允价值变动 2 2 2 2 营运资金变动 153 82 42 -33 经营活动现金净流量 -155 -183 -157 -144 投资活动现金净流量 -26 -9 -9 -10 筹资活动现金净流量 200 214 162 91 现金流量净额 18 21 -5 -63 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 37 149 254 415 营业成本 5 15 25 40 营业税金及附加 0 1 3 4 销售费用 0 0 0 42 管理费用 45 46 47 48 财