25年业绩符合预期，26Q1受投资利润驱动利润增速显著

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 29 日公司披露 2025 年年报和 2026 年一季报。2025年，公司实现营业收入 133.46 亿元，同比增长 7.90%；实现归母净利润 21.17 亿元，同比增长 9.45%；实现扣非归母净利润 20.54亿元，同比大幅增长 45.76%。全年营业成本仅为 96.74 亿元，同比微增 0.19%，远低于收入增速，带动主营业务毛利率同比提升5.95 个百分点，经营杠杆效应明显。 2026 年第一季度，公司实现营业收入 31.98 亿元，同比增长 0.81%；实现归母净利润 5.78 亿元，同比增长 11.33%；扣非后归母净利润为 5.54 亿元，同比增长 8.13%。 经营分析 航空主业恢复强劲，国际客流成为关键驱动力。2025 年，上海两场业务量实现全面增长。浦东机场完成旅客吞吐量 8,499.45 万人次（同比+10.69%），虹桥机场完成 5,015.1 万人次（同比+4.60%）。增长的核心驱动力来自国际及地区航线的快速恢复，浦东机场境外航线旅客吞吐量同比增长 19.47%，其中国际航线旅客量更是同比大幅增长 21.03%。随着国际客流在 2025 年底已基本恢复至疫情前水平，机场作为免税渠道的吸引力显著增强。 引入竞争，打破垄断。公司首次引入国际免税巨头 Dufry 中标浦东 T1+S1 标段，中免则中标浦东 T2+S2 及虹桥 T1 标段。此举打破了过去中免一家独大的格局，通过引入“鲶鱼效应”的市场化竞争，有望激活渠道长期价值，提升机场的议价能力和免税业务的整体运营效率。 历史包袱出清，轻装上阵。Q1 公司对日上上海及日上中国的长期股权投资计提了 8161 万元的减值准备，主要因其未能中标新一轮免税经营业务 91617。此举标志着前期投资的风险已基本释放。同时，2022 年重大资产重组注入的物流板块和广告板块资产，在2023-2025 年的业绩承诺期内，累计实现净利润完成率分别为106.18%和 101.80%，顺利完成业绩承诺，消除了相关不确定性。历史包袱的出清使公司能够更专注于未来的核心业务增长。 盈利预测、估值与评级 我们维持公司 2026/2027/2028 年 EPS 预测至 0.96/1.08/1.17 元，公司股票现价对应 PE 估值为 28.33/25.27/23.35 倍，维持“买入”评级。 风险提示 旅客数量不及预期；国际地缘政治风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12,369 13,346 15,720 16,488 17,018 营业收入增长率 11.97% 7.90% 17.79% 4.89% 3.22% 归母净利润(百万元) 1,934 2,117 2,406 2,698 2,918 归母净利润增长率 107.05% 9.45% 13.67% 12.11% 8.18% 摊薄每股收益(元) 0.777 0.851 0.967 1.084 1.173 每股经营性现金流净额 2.22 2.40 2.88 2.31 2.53 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.64% 4.98% 5.41% 5.80% 5.99% P/E 43.94 38.51 28.33 25.27 23.35 P/B 2.04 1.92 1.53 1.46 1.40 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80027.0029.0031.0033.0035.0037.0039.0041.00250430250731251031260131人民币(元)成交金额(百万元)成交金额上海机场沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 11,047 12,369 13,346 15,720 16,488 17,018 货币资金 14,615 14,853 16,763 15,854 16,679 19,280 增长率 12.0% 7.9% 17.8% 4.9% 3.2% 应收款项 2,638 2,581 2,634 2,455 2,575 2,658 主营业务成本 -9,223 -9,656 -9,674 -11,932 -12,351 -12,651 存货 48 43 41 48 50 51 %销售收入 83.5% 78.1% 72.5% 75.9% 74.9% 74.3% 其他流动资产 426 2,372 1,985 1,535 2,035 2,036 毛利 1,824 2,713 3,672 3,788 4,137 4,367 流动资产 17,726 19,850 21,423 19,891 21,339 24,025 %销售收入 16.5% 21.9% 27.5% 24.1% 25.1% 25.7% %总资产 25.5% 28.3% 29.9% 30.3% 33.3% 37.6% 营业税金及附加 -248 -278 -295 -346 -363 -374 长期投资 4,430 4,619 4,785 4,785 4,785 4,785 %销售收入 2.2% 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 固定资产 26,050 25,207 24,484 22,300 20,080 17,824 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 37.5% 36.0% 34.2% 34.0% 31.3% 27.9% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 617 713 703 876 989 1,096 管理费用 -564 -736 -740 -865 -907 -936 非流动资产 51,754 50,197 50,255 45,791 42,793 39,797 %销售收入 5.1% 6.0% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% %总资产 74.5% 71.7% 70.1% 69.7% 66.7% 62.4% 研发费用 -6 -11 -18 -16 -16 -17 资产总计 69,481 70,046 71,679 65,682 64,133 63,822 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 2,431 1,933 1,283 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,005 1,688 2,619 2,562 2,851 3,039 应付款项 3,812 3,806 3,614 4,705 4,873 4,993 %销售收入 9.1% 13.6% 19.6% 16.3% 17.3% 17.9% 其他