固定收益专题报告：温故知新，国债期货2003合约回顾与总结

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益专题报告 2020 年 03 月 19 日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 1,289 中债长/中短期指数 179/4,534 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 225.44/225.44/6.01 相关研究报告： 《固定收益专题报告：新冠肺炎疫情之下：中债应领先于美债》 ——2020-03-04 《固定收益专题报告：预期过于超前，利率需回归 2.8%上方》 ——2020-03-17 《专题报告：2019 年债券违约事件全梳理》 ——2020-03-16 《固定收益专题报告：上涨过快，警惕复工加速》 ——2020-03-09 《固定收益专题报告：由海外疫情蔓延以及美股 暴 跌 推 动 的 行 情 难 以 持 续 》 — —2020-03-03 证券分析师：徐亮 电话： 021-60933155 E-MAIL： xuliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 温故知新：国债期货 2003 合约回顾与总结  温故知新：国债期货 2003 合约回顾与总结 国债期货 2003 合约已经完成交割，在此，我们对 2003 合约在流动性较好时的价格变化以及各个策略的表现进行总结，进而为我们后续的投资交易提供经验及启示。  2003 合约价格变化总结 2003 合约的存续期为 2019 年 6 月 17 日至 2020 年 3 月 13 日，在其存续期内，TS2003、TF2003 和 T2003 合约价格呈现先涨后跌再大幅上涨的走势，整体明显 上 涨 。 结 合 流 动 性 来 看 ， 在2003 合 约 流 动 性 最 好 的 时 间 段（2019.11-2020.02），合约价格呈现震荡后上涨的走势。这一期间，T2003 合约上涨 4.32 元；TF2003 合约上涨 2.89 元；TS2003 合约上涨 1.33 元。另外，可以发现五年期合约表现会相对强势一些，这与中短期限债券上近期配置力量较强的现象相关。  2003 合约各策略表现情况总结 分别从 2003 合约的三大策略来看： 1.在期现策略方面，整体来看，2003 合约的净基差呈现先震荡后下行的态势。细分来看，2003 合约的净基差变化大体可以划分为两个阶段，第一阶段是2019.11.01-2020.01.15，国债期货净基差水平整体呈现震荡上行的走势，其中五 年 期 和 十 年 期 净 基 差 上 行 更 为 明 显 一 些 ； 第 二 阶 段 是2020.01.16-2020.02.28，国债期货净基差大幅下行后，在 0 附近震荡。 2.在跨期策略方面。前期跨期价差策略以 1912-2003 为主，T1912-T2003 跨期价差震荡下行；而 TF1912-TF2003 跨期价差有所上行；TS1912-TS2003 跨期价差则变化不大。 后期，国债期货三个合约的跨期价差（2003-2006）均出现了先上行后下行的走势，整体变化不大。而 2003-2006 跨期价差整体上行的原因在于央行货币政策的宽松，使得近月合约表现会较远月合约更强一些。另外，市场投资者也预期肺炎疫情可能会对一季度经济造成冲击，而二季度经济会有所恢复，这一预期会使得国债期货合约近月（2003）强而远月（2006）弱。 3.在跨品种策略方面，在 2019.11-2020.02 期间，2003 合约上的曲线交易策略表现亮眼，整体来看，做陡曲线策略（10-5Y）的累计收益为 0.960 元；做陡曲线策略（10-2Y）表现更好一些，累计收益为 0.520 元；曲线做凹策略累计收益为 1.180 元。曲线增陡策略表现继续较好，主要在于央行的货币政策继续保持宽松状态；另外，在 2003 合约期间，可以发现曲线做凹策略表现很好，主要在于 5 年期国债期货表现相对强势，而原因可能在于配置力量的不断参与和增强。这也造成了 10-5Y 做陡曲线交易在这一时期较 10-2Y 做陡交易表现更好。 0.80.91.01.1M/19 M/19J/19S/19N/19J/20上证综指中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 2003 合约价格变化总结 ............................................................................................... 4 2003 合约各策略表现情况总结 .................................................................................... 7 期现策略 .............................................................................................................. 7 跨期策略 .............................................................................................................. 9 跨品种策略 ........................................................................................................ 10 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 12 分析师承诺 ................................................................................................................ 12 风险提示 ...............................................................................................................